【导读】南向资金“扫货”港股，青睐非必需消费和资讯科技

见习记者 舍梨

今年以来，港股热度高涨，南向资金积极“扫货”，累计净流入超6900亿港元，远超往年同期。与往年以险资为南下资金主力不同，风险偏好更高的公募、游资成为重要的边际力量，配置方向也从红利、高股息扩散到科技、新消费赛道。

伴随港股估值修复，AH溢价指数创5年来新低。本轮行情究竟是昙花一现还是长牛序曲？

多位公募人士表示，本轮港股行情本质上是估值修复与长期配置逻辑的共振，未来或进入新一轮长牛格局。

估值修复与长期配置逻辑共振

今年以来，南向资金持续加仓港股。Wind数据显示，截至6月20日，南向资金年内累计净流入超6900亿港元，创历史同期新高，为2024年同期的2倍多。本轮资金爆发式流入背后的核心驱动因素是什么？是短期估值修复，还是长期配置逻辑的改变？

对此，中泰国际策略分析师颜招骏认为，港股这波上涨行情本质上是估值修复与长期配置逻辑的共振。政策红利、全球资本再配置和内资持续流入，正在重塑港股作为中国核心资产离岸枢纽的战略地位。这种转变并非简单的周期性波动，而是中国资本市场开放进程中的结构性变革。

广发证券策略首席分析师刘晨明表示，本轮行情由自下而上的产业和企业层面的技术进步驱动，并由此引发中国资产的“重估逻辑”。DeepSeek的横空出世很大程度上扭转了市场的认知。类似地，在创新药、机器人领域也都看到了中国企业在全球范围的比较优势，我们倾向于认为这是一次偏中长期配置逻辑的转变。

兴业证券全球首席策略分析师张忆东分析，当前，港股的生态环境已经发生了质的变化，有了“梧桐树”，引得“凤凰来”，大量优质企业来此上市，海内外增量资金持续流入。港股这轮行情受益于中国资产的重估浪潮，主要亮点在于科技、新消费两个方向，而A股和港股相似的成长行情亮点都在于消费领域新兴成长业态的涌现以及科技领域的突破。

投资风格更偏重“成长风”

从配置方向来看，本轮南向资金流向的重点行业发生了变化。据Wind统计口径，2024年，南向资金重点买入金融业、电讯业、能源业等高股息公司集中的代表性行业，合计占比达49%，约为当年港股通净流入的一半。今年以来，南向资金净流入集中在非必需消费、资讯科技两个方向，占比分别为49%和32%，合计吸引了81%的港股通资金，投资风格更偏向成长。

“公募、私募、游资等内地投资者参与港股的积极性显著提高。普通股票型和偏股混合型基金的港股仓位占比不断创新高，科技和新消费领域的优质成长股吸引基金重仓配置。”张忆东说。

颜招骏表示，从市场结构看，港股的消费和科技板块市值已占半壁江山，产业结构优化使港股成长性提升，符合内地投资者长期资产配置需求。政策层面，政策对“新质生产力”的支持，使港股成为内地资金分享科技、新能源、高端制造等产业红利的重要平台。

景顺长城基金ETF与创新投资部基金经理金璜表示，新消费近期有所分化，科技板块再度来到性价比更高的区域。后续关注AI、稳定币产业链。此外，创新药经过快速修正仍是布局窗口。

公募、游资等资金加速涌入

从资金结构来看，本轮资金来源与过去也有很大不同。以2024年9月为分水岭，在此之前更多是以险资为代表、基于经济和利率中枢下移的判断，增配低估值、高股息港股标的。今年年初DeepSeek主题启动后，公募、游资等风险偏好较高的资金快速涌入港股市场。

数据显示，截至2025年一季报，公募基金（含被动）投资港股规模达4374.8亿元，占全部公募资产净值的14.4%，创历史新高。公募基金在成长板块的配置比重更高、高股息板块的配置比重较低。

2021年“跨过香江去，夺取定价权”的口号最终未能实现。此次资金南下能否兑现？

对此，张忆东认为，与其纠结某种资金是否具有定价权，不如回归投资本质，考察哪些资金更能深刻理解中国经济和上市公司基本面及其未来趋势，这些资金中长期可能取得超额回报和定价权。而且，不论中资还是外资，都包括很多种不同性质的资金，各自的风险偏好和资产配置偏好不同。“过去几年，内资险资在港股红利资产定价中的话语权不断增强，对港股红利资产定价产生了重要影响。未来随着南向资金进一步向消费科技等行业扩散，更多的中国优质公司的长期价值、远期价值有望被深入挖掘并进一步的重估。”他说。

港股还是“估值洼地”吗？

今年以来，港股表现亮眼，恒生指数累计涨逾17%。同时，AH溢价指数收敛，处于五年来低位，这是否意味着港股估值已经“不便宜”了？

相关数据显示，截至2024年末，恒生指数市盈率（TTM）为9.18倍，处于2018年以来23.3%分位；截至今年6月20日，估值为10.35倍，分位数提升至63.5%。从风险溢价来看，基于中美加权利率，2024年末恒生指数ERP在7%附近，当前已收敛至6%以内，处于过去3年下沿。

“今年以来港股的风险偏好持续改善，以恒生互联网为代表的新兴产业盈利预期持续修复，因此，我们不认为港股当前偏高的估值分位会成为中长期行情的掣肘。盈利能力修复的持续性才是决定因素。”刘晨明说。

“港股市场将迎来新一轮长牛时代，风雨之后见彩虹，三季度到四季度初将震荡向上并有望创新高。”张忆东表示，具体操作方法上，二季度末三季度初为第一阶段，此间港股或将维持“箱体震荡”格局，趁震荡买入，为下半年布局作准备；第二阶段，伴随新的增量经济政策落地，港股行情有望迎来基本面和风险偏好的双重改善。

编辑：杜妍

校对：王玥

制作：小茉

审核：许闻