（转自：研报虎）

核心观点

　　短期国补延续性无需担忧。近期有关部分地区家电“国补”暂停的传闻引发担忧，但官方已明确澄清政策并未取消，仅是因阶段性资金使用完毕或系统升级需短暂调整。例如，重庆第一阶段补贴资金即将用完，正起草第二阶段政策；湖北、江苏等地商务部门均强调国补将持续至年底，仅实施“限额管理”或“每日限量发放”。

　　后续资金方面，中央已安排3000亿元超长期特别国债支持以旧换新，1月和4月已下达1620亿元，剩余1380亿元将于三、四季度分批下达，地方还将配套资金，确保补贴可持续。另外北京商务局6月17日公告下半年将在12类国家补贴家电外，新增智能马桶、智能门锁、扫地机器人（含洗地机）、垃圾处理器等4类智能家居产品。综上我们预计下半年家电国家和地方补贴仍将延续，品类外延也预计不变。

　　国补下半场依旧韧性可期。我们判断尽管补贴逐渐进入下半场，但家电需求韧性可期，参考奥维云网周度零售数据，2025年6.9-6.15相比2024年6.10-6.16，空调、洗衣机、彩电、扫地机器人、洗地机线上零售额仍分别实现同比+12.5%、+9.7%、+8.4%、12.6%、+23.2%的较好增速，显示品类需求未因国补干扰而出现明显波动，韧性可观。另外美的系家电今年618全网零售额同比增长超20%，COLMO零售额同比增长超85%。从以上数据不难看出，市场较为担忧的一旦国补退坡将会导致家电需求出现萎缩、行业发生价格战的风险并未发生，我们认为两大要素需要重视，后续有望继续化解悲观，一是渗透率提升，比如空调、MINILED电视、清洁电器、分区洗衣机等，二是建立在供应链管理基础上的现有定价吸引力。

　　抢滩蓝海有望焕发新的生机。近期市场对于新消费的关注度较高，实际上我们发现家电品牌也正在积极布局活力群体、抢滩消费蓝海，我们认为家电企业通过场景化品类创新与情感化营销破圈有望焕发新的成长生机，白电、黑电、小家电等赛道都展现出了这一变化。美的集团借脱口秀IP“美美生活奇妙夜”以幽默吐槽引爆社交话题，并在营销中穿插新品类推广，今年618期间美的年轻人群同比增长50%，新增兴趣人群同比增长30%，显示未来年轻客群为美的带来的新活力值得期待。小熊电器618之前推出叠叠锅等露营系列，成立个护健康事业部力图发力个护场景，未来母婴、宠物家电也会是想象空间，营销方式聚焦年轻化场景，比如围绕《让生活有风》TVC做骑行为主线的营销，串联骑行、早餐、办公、露营等四大生活场景。

投资建议与投资标的

　　家电内销有望受益政策拉动，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，二季度家电需求值得期待，后续国补补贴方式变化但扰动有限；出口方面新兴市场潜力可期，对美出口扰动因为全球产能布局也无需过忧，供应链优势带来的全球格局重塑机会则需重视。建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，建议关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级)；建议关注海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，建议关注海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入)；建议关注短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，建议关注石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持)；建议关注地产负面扰动缓和，策略灵活调整并有望布局海外的厨电企业，建议关注老板电器(002508，买入)、华帝股份(002035，未评级)。

风险提示

　　1、家电国内以旧换新政策效果不及预期；2、原材料价格及汇率大幅波动；3、对美出口关税大幅上升；4、海外需求超预期下滑；5、行业竞争格局超预期恶化。