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哑铃策略（Barbell Strategy）这几年在投资圈“风很大”。

它最早是由知名对冲基金经理塔勒布提出。（对，就是写《黑天鹅》那个塔勒布）

顾名思义，哑铃策略就是把资产配置成两头重、中间细的哑铃状。

塔勒布认为，面对复杂、不可预测的世界，最安全的方式不是“居中妥协”，而是：

一边极度保守（防止毁灭性损失）；

一边极度开放（捕捉高回报机会）。

这样的组合，有“反脆弱”的特性，可以用来替代预测，应对投资中的不确定性。

和传统的投资理论不同，塔勒布反对风险分散的“中等资产组合”，而是鼓励建立一个“90%极度安全+10%暴利机会”的理财结构。

什么意思？

90%极度安全资金储存起来

剩下10%的资金投资风险很高的证券

那么你的损失不可能超过10%，而你的收益可能是没有上限的

如果某个人将100%资金都投入所谓的风险分散的“中等资产组合”，那么他很可能由于计算错误而承受毁灭性的风险。

一只火鸡每天都被屠夫喂养，日子一天比一天好。直到第 1000 天——感恩节前一天——它被宰了。

——塔勒布的火鸡理论

有意思的是，塔勒布不仅在投资中，也在生活中处处践行哑铃策略。

写作——他要么发表学术论文，要么写任何人都能读懂的文章，不会写介于两者之间的文章（如记者访谈、报纸文章、署名评论等非出版社要求的文章）。

健身——多数时间进行毫不费力长时间散步，极少数时间用来极限力量训练，高强度、短时间的爆发。

人际交往——要么交往真诚、质朴、不装的普通人（他们没有算计，和你相处简单直接），要么交往见识广、认知高、真有本事的人（即使观点不同，也能激发你的成长），避开那些“既无能又难缠”的社交中间地带。

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回到投资。

多数人可能做不到塔勒布那般的哑铃策略，因为高回报投资机会的挖掘需要有专业知识、并花费大量时间研究，可能还需要一点运气。

但哑铃策略的投资思路还是非常值得我们借鉴的。

哑铃策略可以应用在不同的层面。

在大类资产配置层面，保守端可以配置现金、货币基金或短期国债，用于防守；激进端通常配置股票，追求收益（风险也可能相对较高）。

在权益资产配置层面，保守端可以是大盘蓝筹股、红利股等相对稳定的板块，激进端可以是成长股、小盘股等高弹性板块。

更多人可能比较关注股市投资里的哑铃策略。

哑铃策略在A股最早火起来应该是在2023年。

那段时间出现了两件标志性意义的大事。

第一，2022年底首次提到的中国特色估值体系，以银行为代表的传统价值股、高分红公司股价开始上涨。

第二，2023年初ChatGPT点燃了AI的景气度，A股这边也在围绕AI做景气度的映射，TMT板块有了一波脉冲行情。

当时市场刚刚经历2022年的熊市，处于震荡之中，市场主线一边是波动率相对较低，具有较高股息率的红利资产；另一边是更前瞻的未来产业趋势，AI为代表的成长板块。

哑铃策略可以兼顾这两条主线，适配市场风格，被越来越多的人接受并认可。

从那之后，哑铃策略一直延续了下来。

随着景气行业的轮动，哑铃策略也在不断发生变化，从最早的“红利+AI”，到“红利+新能源”

“红利+科技”，今年随着DeepSeek的爆发、新消费的崛起，哑铃策略有变成“红利+AI”“红利+新消费”。

不过，“红利”始终是比较稳定的那一端。

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近年来市场环境的不确定性不断提升，资金追逐确定性，也就是基本面稳健、安全边际高的公司；

监管不断出台政策鼓励上市公司分红、提高分红率；

在宽货币的大背景下，存贷款利率和债券收益率都在不断走低，而“低利率”环境正是适合红利风格的沃土。

上述几大因素是红利风格近些年持续走强的大背景。

而且这可能不是短期的市场风格轮换，而是一个更为持久的趋势，是我国经济增长速度、产业架构及上市公司发展阶段的自然产物。

因此，红利资产在未来仍有足够的配置价值。

当然，红利风格的A股标的范围很大，光红利主题指数就有数十只，让人眼花缭乱，所以还需要优中选优。

“央企+预期股息率”的红利组合，或可重点关注。

央企是A股的“分红支柱”

从2024年年报各类企业分红情况来看，央企上市公司分红居支柱地位，分红公司数量占比、平均股息率、连续5年分红占比均优于地方国企和民营企业。

政策层面也不断出台，鼓励央企分红，央企分红的持续性和潜力或更有保证。

“预期股息率”选择红利标的或更合理

预期股息率=(过去一年股利支付率×分析师预期净利润) ÷过去一年日均总市值。

传统的纯高股息策略采用历史股息率，隐含了历史分红可持续的假设，未考虑公司分红意愿的变化和当年盈利情况的变化，具有局限性。

“预期股息率”综合考虑了上市公司历史股息支付率与预期的利润水平，采用这一指标选择投资标的，有望较好地兼顾公司分红意愿和盈利能力。

2023年4月发布的中证诚通央企红利指数（931132）是A股首次使用预期股息率选股的红利指数，此前A股指数无此类应用。

而且该指数从国务院国资委下属央企上市公司中，选取预期股息率较高的50 只上市公司证券作为指数样本，以反映预期股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。

从历史表现来看（2016/12/30-2025/5/30，据Wind数据），诚通央企红利指数自2017年以来的累计收益达到47.87%，年化收益达到4.91%；考虑股息收益的中证诚通央企红利全收益指数累计收益达95.97%，年化收益达到8.59%。

收益表现、最大回撤优于市场上其他主流红利指数以及重要宽基指数。

数据区间：2016/12/30-2025/5/30；

注：中证诚通央企红利指数2020-2024年年度涨跌幅分别为0.34%、26.12%、-9.19%、5.57%、19.49%

注：融通中证诚通央企红利ETF为R3中风险（管理人评级），适合风险承受能力C3及以上的投资者。

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