（转自：华西研究）

华西医药

（一）公司主要推荐逻辑

公司作为医药工业与商业领域传统龙头，早期凭借前瞻性的仿制药选品能力及强势的渠道推广能力，构建了多个大单品支撑的仿制药矩阵，驱动公司业绩持续增长。在医保控费背景下及集采推进后公司仿制药业务面临压力，传统大品种逐步进入集采尾声边际压力趋缓。与此同时，公司主动转型升级，在 “创新药+医美”双轮驱动战略下不断打开第二增长曲线。创新方面，公司重点布局减重、肿瘤、自免等领域，未来几年将陆续迎来新品收获期；医美方面，公司产品数量和覆盖领域均居行业前列，且新品有望陆续获批以持续丰富产品矩阵。公司具备坚实的传统药品业务根基，正通过创新药与医美双引擎构建长期成长新动能，未来伴随产品上市与放量，有望实现从“稳健”到“增长”的估值切换。

（二）医药工业：存量大品种集采影响逐步出清，创新产品逐渐进入收获期

从中美华东占比前10大药物来看，阿卡波糖片/泮托拉唑/吗替麦考酚酯集采影响已出清，24年12月百令系列产品顺利完成全国中成药采购联盟集采续约；后续还未集采品种他克莫司和环孢素为窄治疗窗药物换药风险大，故我们认为短期内集采风险或较小；吡格列酮二甲双胍片目前过评情况4+1，考虑到第10批集采竞争格局均在6家以上，故25年内集采可能性或较小；吲哚布芬公司针对晶型专利已对相关企业提起诉讼，已取得积极进展。创新产品方面，公司聚焦肿瘤、内分泌及自免领域，24年中，自免领域公司2款新药乌司奴单抗及利纳西普实现获批上市；肿瘤领域FRαADC索米妥昔单抗注射液已于2024年11月获NMPA附条件批准上市，与科济药业合作的BCMA CAR-T 2已于24年3月实现商业化销售等。

（三）医美：全球化运营布局，持续丰富产品矩阵

公司医美产品数量和覆盖领域均居行业前列。注射类方面：公司以再生类为基，持续纵向加深产品系列布局，24年6月发布了伊妍仕2.0版本，伊妍仕S型新增适应症（改善额部轮廓）于2024年11月完成中国临床试验全部受试者入组，M型（改善颞部凹陷适应症）已于2025年1月获得NMPA注册受理通知；同时横向布局玻尿酸&肉毒素，MaiLi®Extreme（改善下颌轮廓适应症）已于2025年1月获得NMPA批准上市，独家经销产品注射用重组A型肉毒毒素（YY001）上市许可申请于2024年12月获NMPA受理。能量源设备方面：Sinclair通过收购HighTech和Viora及参股美国R2完善对医美设备领域布局，V20已于24 年 9 月获批上市，V30于25年3月收到NMPA注册受理通知，多功能面部皮肤管理平台也将于25年内正式实现商业化销售。

（四）业绩预测及投资建议

公司为医药工业与商业领域传统龙头，当前传统大品种逐步进入集采尾声边际压力趋缓，在 “创新药+医美”双轮驱动战略下不断打开第二增长曲线。考虑到公司存量品种的集采风险逐步出清且新产品获批后有望陆续兑现业绩。故我们预测2025-2027年营业收入分别为453.84/486.95/521.13亿元，对应EPS分别为2.30/2.60/2.95元，对应2025年6月11日收盘价43.4元/股，对应PE分别为19/17/15倍，由增持上调至买入评级。

风险提示：行业政策变化及产品降价风险、新药研发风险、新品放量低于预期、投资并购风险、消费需求疲软等。

证券分析师：崔文亮 S1120519110002；

发布日期：2025-06-15；

《华东医药（000963）：医药+医美双轮驱动，创新产品渐入收获期》