来源：品饮汇观察

6月16日，三只松鼠发布公告，宣布其全资子公司终止对湖南爱零食的收购计划。该交易始于2024年10月，拟以不超过2亿元收购其控制权或核心资产，双方曾延长排他期至正式签约日。但历经8个月谈判，因“部分核心条款未达成一致”而终止。

值得注意的是，三只松鼠同期布局的另两项投资——1.14亿元控股60%的“松鼠爱折扣”与1295万元参股20%的饮品企业“松鼠甄养”均已在2025年4-5月完成工商变更。爱零食作为原计划中金额最大的标的（占三只松鼠3.6亿并购预算的一半以上），其收购失败成为三只松鼠线下扩张战略中的显著缺口。

赛道剧变下的攻守博弈

爱零食的收购挫折，折射出零食量贩行业格局的深刻重构。当前行业已进入头部阵营固化阶段，万辰集团旗下"好想来"门店数突破1万家，整体量贩品牌签约门店超过1.5万家；而"零食很忙"与"赵一鸣零食"合并为"鸣鸣很忙"后门店规模同样突破万家，并于2025年4月正式向港交所递交招股说明书。这些头部企业通过资本运作和规模扩张，正在快速挤压中小品牌的生存空间。

与此同时，作为昔日"电商零食王者"的三只松鼠正经历着战略转型，虽然2024年通过"高端性价比"战略实现营收重回百亿大关（当年营收106.22亿元，同比增长49.3%），净利润也大幅增长85.51%，但2025年一季度净利润同比下滑的数据，也说明企业转型仍处于“攻坚期”。

可以判断的是，三只松鼠终止收购爱零食，或反映三只松鼠战略转向。其一，纯实体店模式难以应对“全域竞争”，自建可控渠道或更高效；其二，企业文化融合与旧店改造成本高昂，在“全品类省钱超市”兴起时，不如另起炉灶；其三，现金流压力下，2亿收购款用于商品差异化与加盟商赋能，可能比规模扩张更具健康价值。

对此，有业内人士认为，三只松鼠与爱零食“分手”，是零食行业资本狂热期转入理性阶段的标志性事件。

三只松鼠加大转型力度

对爱零食而言，失去头部企业加持，在“万辰系”与“鸣鸣系”双寡头格局下，其全国1800家门店的规模优势正被稀释，独立发展窗口期收窄。对三只松鼠，虽短期错失线下抓手，却规避了潜在整合风险。三只松鼠创始人章燎原力推的多品牌矩阵（涵盖方便速食、宠物食品等新品类），暗示其正试图绕过同质化红海，开辟新增长曲线。

另据经济观察报报道，三只松鼠未透露是否要继续寻找收购标的，但是梳理其2025年的一系列动作，可以窥见其计划已经跳出了零食行业的范畴，战略定位也已发生显著转变。

一个标志性的细节变化体现在三只松鼠年报首页。2024年，居于三只松鼠年报首页正中央的加粗加大字样，已由2023年的“让坚果和好零食普及大众”，替换为“让好产品普及大众”。

在此愿景下，三只松鼠近半年来动作频频。今年3月，三只松鼠宣布全面进军饮料赛道，并推出60款硬折扣单品，其饮料产品矩阵涵盖了果汁、苏打水、乳酸菌饮料等多个品类。5月，三只松鼠宣布跨界零售领域，将开设全品类生活馆和便利店。

在资本市场上，今年4月，三只松鼠向港交所提交上市申请书。在章燎原看来2025年是三只松鼠的“重生之年”，也许未来一切皆有可能。

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