21世纪经济报道记者 张赛男 上海报道 

科创板新一轮改革启幕。

在6月18日召开的2025陆家嘴论坛上，中国证监会主席吴清表示，将聚焦提升制度的包容性和适应性，以深化科创板、创业板改革为抓手，更好发挥科创板“试验田”作用，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，统筹推进投融资综合改革和投资者权益保护，加快构建更有利于支持全面创新的资本市场生态。

在六项改革措施中，第一项是对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。

该制度是什么？为什么要引入该机制？

借鉴境外经验

据了解，这项改革是借鉴了境外市场有关做法。即将资深专业机构投资者入股达到一定年限、数量和比例，作为适用第五套标准的企业审核注册的参考因素。借助这些机构投资者的专业判断、“真金白银”投入，帮助审核机构、中小投资者更好地判断企业的科创属性、商业前景，这是健全市场化精准识别优质科技型企业的制度机制的一种探索。

在这方面，境外成熟市场实践已有成功经验。

据悉，PE、VC等私募基金对20世纪50年代的半导体硅材料、70年代的微型计算机、80年代的信息技术以及生物工程等尖端技术的商业化起到了关键作用。

例如，港交所在2018年便将资深投资者投资入股作为了特定行业的上市条件。港交所上市规则第18A和第18C章节分别就“生物科技公司”和“特专科技公司”上市提供了一系列规范，其中之一的特色安排就是“资深投资者”制度。

据市场数据统计，截至2024年底，适用18A规则上市的公司共67家，上述公司平均每家拥有资深投资者3名，单个资深投资者平均持股约6.5%，资深投资者合计持股平均约21%，远高于规则要求。18A公司上市后近三年营业收入大幅增长，净利润显著减亏。

以信达生物为例，其适用18A规则于2018年10月31日上市，上市前获得多名知名机构投资者投资，合计持股超过23%。上市以来，公司营业收入从2018年的不到1000万元一路增长至2024年的94.2亿元，净利润由-57.7亿元减亏至-0.9亿元。截至2025年5月底，公司市值约1022亿港元，相较上市时190亿港元同比增长438%。

市场化机制帮忙筛选优质企业

如何精准识别和判断科技型企业的科创属性和商业前景，始终是个难题。从事前沿领域研发创新的未盈利企业，往往具有研发投入大、成果转化应用周期长、研发和商业化风险高的特征，可能在较长时间内处于亏损状态，持续经营和盈利能力具有不确定性，但一旦成功有可能爆发式甚至指数级增长，投资风险与投资价值较难判断。

而市场化机制在优质科技型企业识别筛选方面有独特优势。特别是资深专业机构投资者对于企业的科创属性和未来发展潜力具有一定专业判断能力。

比如，掌握关键核心技术的产业链核心企业，即产业投资者，身处于产业链核心位置和关键环节，对产业链各环节的核心技术、市场竞争情况、未来发展方向和潜力有着较为透彻的研究和理解。

又如，具备较大管理资产规模、较为丰富的投资经验、良好投资纪录的私募基金等机构投资者，尤其在相关领域深耕多年的头部机构，拥有较强的行业洞察力，对投资入股科创企业有一套相对成熟的识别筛选机制。通过参考专业机构对前沿科技的研究、专业判断和“真金白银”的投入，可以帮助交易所和投资者对企业科创属性和商业前景有更好的判断。

在国家大力支持科技创新的政策导向下，近年来，以政府投资基金、私募股权投资机构、产业链链主等为代表的多元投资主体取得长足发展，投早、投小、投长期、投硬科技的市场生态逐步形成。

据统计，我国私募股权投资基金规模达10.96万亿，创业投资基金规模达3.41万亿，为处于种子期、初创期、成长期等不同阶段的科技企业提供了资金支持。科创板已上市企业中约有九成在上市前获得了私募股权基金投资。在科创板试点资深专业机构投资者制度已经具备较好基础，同时，将试点范围限于第五套上市标准企业，且仅作为审核参考，而非上市条件，也体现了稳起步实施、小切口探索的改革思路。

不过，值得注意的是，为稳妥起步，本项制度仅针对第五套标准企业开展小范围试点，同时有别于境外市场，资深专业机构投资者入股情况只作为审核注册的参考，不构成新的上市条件。

后续，交易所将抓紧细化资深专业机构投资者的认定标准，明确作为审核参考的具体方式，加强资深专业机构投资者的行为监管，严厉打击可能出现的利益输送、商业腐败等违法违规行为。