来源：活报告

摘要：巴奴国际于2025年6月16日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，这是公司第1次递交上市申请，联席保荐人为中金、招银国际，公司是知名火锅品牌。2024年收入为23.07亿（年复合增长26.88 %），净利润为1.23亿元。

2001年成立，公司以「毛肚+菌汤」为招牌产品，根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国质量火锅市场中按收入计的最大火锅品牌，于2024年占据了3.1%的中国质量火锅市场份额。

截至最后实际可行日期，公司的直营门店网络已覆盖全国39个城市，门店数量达到145家，较2021年末增长74.7%，其中31家在城市，114家在二线及以下城市。

截至同日期，公司有5家集仓储物流于一体的综合性中央厨房，1家专业化底料加工厂，覆盖中国14个省及直辖市。

公司餐厅采用自营模式运营，绝大部分收入来餐厅运营相关服务，也有一部分来自销售调味品及食材以及其他。

财务分析

截至2024年12月31日止三个年度2022、2023、2024及2023、2024年前三个月：

• 收入分别约为人民币14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元、5.64亿元及7.09亿元，年复合增长率为26.88%；

• 净利润分别约为人民币-0.05亿元、1.02亿元、1.23亿元、0.35亿元及0.55亿元，2023年扭亏为盈；

• 毛利率分别约为19.72%、14.31%、13.06%、37.22%及29.41%。

公司近三年营收持续增长，2023年扭亏为盈。截至2025年3月31日，公司经营活动现金流为1.49亿，账上现金2.73亿。

行业前景

中国品质火锅市场规模

根据弗若斯特沙利文的资料，由于消费者对于优质食材、差异化体验和健康安全标准有需求，质量火锅因此更具核心竞争力，其市场规模由2019年的人民币602亿元迅速增长至2024年的人民币741亿元，复合年增长率约为4.2%。未来，质量火锅市场预计将快速增长，并于2029年达到约人民币1,078亿元，复合年增长率为7.8%。

行业地位

根据弗若斯特沙利文的资料，中国的火锅市场相对分散，按2024年的收入计算，前五大参与者所占市场份额约为8.1%。按收入计，公司为中国火锅市场第三大品牌，于2024年占据0.4%的市场份额。此外，截至2024年底，公司拥有144家门店。

同行业公司IPO对比

本次选取的同行业对比公司为：海底捞（6862.HK）

主要股东

创始人夫妇杜中兵、韩艳丽通过D&H(BVI)持股75.26%，通过员工持股平台BANU UNITED持股8.11%，合计持股83.38%。

其他投资者包括GYH L Limited（Gao Defu）（4.48%）、番茄资本（7.95%）、个人投资者Wei Jianfeng等，其中九毛九(9922.HK)作为番茄5号的有限合伙人参与投资。

管理层情况

上市前融资

公司历经多轮投资，最新投后估值50亿人民币。

中介团队

据LiveReport大数据统计，巴奴国际中介团队共计10家，其中保荐人2家，近10家保荐项目数据表现不错；公司律师3家，综合项目数据整体不错。整体而言中介团队历史数据表现还可以。

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