存款“非银化”的影响和机遇

近期，我们观察到，作为曾经债券市场主要买入力量之一的农商机构在今年的市场中“缺席”。与去年监管规范下的“存款搬家”主要影响大行不同，今年随着存款利率的进一步降低，中小银行的储户也不再满足于低息存款，并将资金逐步向理财、基金转移，负债压力开始在中小银行中逐步显现，货币派生的路径也在发生变化。

一般货币派生路径为：银行向居民和企业发放贷款，后又通过居民和企业部门存款回流至银行体系。中小银行本身存在放贷困局，同时，存款利率调降后也使得居民逐步将存款转向其他渠道，如公募基金等，存款开始“非银化”，传导链条也发生改变。

情景一，居民存款用于直接投资。居民直接参与证券投资需在证券公司等经纪商开户，通过银证转账等方式将资金从银行账户转入证券资金账户，这部分资金会形成证券公司在银行的保证金存款，对银行而言属于非银存款。

情景二，居民存款用于间接投资。当居民资金投向资管产品时，在资金实际对外投资前会以存款形式留存在资管产品开立的银行账户中，与直接投资类似，这部分资金归类为非银存款。后续资金运用环节会根据具体投向产生不同变化：

①若用于认购企业新发证券（如新发企业债等），资金将转为企业存款；

②若在二级市场进行证券交易，如买入证券时相应资金会成为对手方的证券保证金存款，继续作为非银存款存在；

③若资金直接用于购买银行发行的股票或债券，这部分存款将转化为银行资产负债表中的负债或权益类科目，从而退出存款统计范畴。

在新的链条下，主要存在以下影响：

（1）货币派生路径发生变化后，金融支持实体的效率降低，进而影响实体经济发展。

银行投放贷款较为精准有效，但存款流向非银后，非银机构通过买企业债的方式向实体投放资金，其效率取决于企业债发行节奏。目前企业债等直接融资规模远不及银行贷款投放，且企业债发行主体多为国有控股等大型企业，资金存在倾斜，中小微企业的融资环境相对困难。因此，通过公募基金等资管行业向实体经济投放资金的效率远不及银行。

（2）债券市场的配置力量会被削弱，但交易的趋势力量会更强。

从负债端稳定性来讲，银行负债端以存款为主，存款总额呈现较为规律的季节性波动，整体负债端较为稳定。在实体经济融资需求偏弱背景下，银行放贷受阻，资金冗余，银行一般通过配置债券获得稳定票息收益。银行在资本充足率和流动性指标等监管约束下，利率债配置需求也得到强化。而广义基金的申购、赎回情况相对不可测，可用资金波动较大，因此基金等资管机构以交易盘为主。从负债端成本角度来看，银行存款利率波动较小，成本相对刚性，配置债券可以获得稳定现金流收益。而资管产品为净值化管理，没有成本概念，因此资管机构会追求相对收益，利率相对水平偏低时依然有交易动机。在利率水平已经处于历史低位，且存款逐步“搬家”至非银背景下，银行债券配置需求被削弱。债券市场或将逐步从银行主导向基金、理财等资管机构主导，交易盘的占比或将提升。

（3）中小银行将面临存款流失压力，资管行业或迎来新的机遇。

此外，如果存款“非银化”大规模发生，存款先到非银再回流，货币结构将较之前发生变化，负债稳定性下降。非银资金的托管需要有一定资质的金融机构作为独立第三方，而中小行的的资质和能力往往难以满足，因此中小银行将面临存款流失压力。当然，存款搬家整体而言是一个慢过程，但在这一趋势之下，银行负债缺失更需要依靠同业负债弥补和央行的基础货币投放。对资管行业而言，或有更多资金主动涌入，行业发展迎来新的机遇。

最新公布的金融数据显示，5月新增非银（非银行金融机构）存款11900亿元，创近十年同期新高。存款利率下调引发的资金加速流向非银领域的“存款搬家”效应再次得到数据印证。尽管总体来看，资金只是在不同金融产品之间流动，并没有完全离开银行体系，但存款流向非银后银行机构负债稳定性降低。为追求稳定负债，银行机构对同业存单等同业负债工具的依赖更高。同时存款利率下调后，银行存款产品与资管产品的利差走阔，也将加剧“存款搬家”现象。若存款搬家趋势延续，银行负债端面临流失压力，资产端可能被动缩表。整体而言，资金流向非银领域的趋势或延续，将进一步影响金融市场结构。

吉灵浩  SAC：S0360623070003

免责声明

本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。

风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。