来源：人大CMF

袁海霞  中国宏观经济论坛（CMF）主要成员，中诚信国际研究院院长

张   堃  中诚信国际研究院研究员

张文宇  中诚信国际研究院研究员

本文转载自6月16日中诚信研究微信公众号。

本文字数：2454字

阅读时间：6分钟

事件：2025年5月社融新增2.29万亿，同比多增2271亿，存量社融增速8.7%，环比持平于上月、同比上升0.3pct；金融机构人民币贷款新增6200亿，同比少增3300亿；M1同比增长2.3%，环比上升0.8pct；M2同比增长7.9%，环比回落0.1pct。

新增社融规模连续6个月同比多增，社融存量同比保持平稳，社融同比增速为2024年3月以来的高位。2025年5月新增社融2.29万亿元，同比多增2271万亿，已经连续6个月同比多增。社融存量增速保持较高水平，5月社融存量同比为8.7%，与上月持平，整体保持平稳，较上年同期上升0.3pct。

政府债券和企业债券支撑社融同比延续高位，人民币贷款仍是社融的主要拖累。从社融分项来看，2025年5月社融口径新增人民币贷款、三项非标、政府债券、企业债券和股票融资额分别为5960亿、-1156亿、14633亿、1496亿和152亿元，同比分别少增2237亿元、多减40亿元、多增2367亿元、多增1211亿元、多增41亿元。政府债券融资、企业债券融资是本月社融的主要支撑，今年以来财政支持力度大、发债节奏较快，进入二季度，在特殊再融资债发行工作持续推进、特别国债启动发行的同时，5月地方政府专项债发行也出现提速迹象，当月地方新增专项债发行规模4432亿元，单月发行规模创今年新高，均对5月政府债券融资保持较快增长提供一定助力；同时，二季度以来企业债券融资成本走低，以短融、中票和公司债为例，5月份1年期短融、3年期中票和公司债发行利率均延续4月的回落走势，且位于2024年5月以来的较低水平，企业发债融资成本较低，二季度以来企业加大发债融资力度，5月企业债券融资规模高于去年同期，对社融也带来一定支撑。相较而言，本月信贷表现仍较为低迷，5月社融口径人民币贷款为5960亿元，较去年同期少增2237亿，不及近五年同期均值一半水平，对社融的拖累依旧显著，显示微观实体信贷需求仍偏弱，此外隐债置换或也对企业贷款带来一定扰动。

信贷需求环比回升、同比回落，整体来看仍偏弱，票据及企业中长贷是拖累信贷同比少增主因。5月金融机构新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿元，环比多增3400亿元。5月7日一揽子金融支持政策出台，降准、降息等政策相继落地，有利于支持信用扩张、提振信贷需求，同时5月12日中美日内瓦经贸会谈结果超出预期，我国外贸环境较此前有所改善，也有助于稳定微观实体信贷需求，支撑信贷需求环比改善，但受化债工作持续推进下债贷替换效应仍存以及实体有效需求仍偏弱等因素影响，5月贷款投放同比延续少增。从居民端来看，居民短期贷款仍偏弱，稳地产新政出台提振房地产市场、居民中长期贷款同比多增。5月居民短贷同比减少451亿元，4月起商业银行上调信用消费贷产品利率至3%及以上，一定程度制约了居民短贷需求，且当前居民就业及收入承压的情况仍未明显改善，居民消费动能仍偏弱也掣肘了短期信贷需求。5月居民中长期贷款同比增加232亿元，多增幅度环比收窄，与房地产市场企稳动能减弱的趋势一致。5月下调公积金贷款利率、LPR利率等政策对楼市形成一定利好效应，据克而瑞数据显示，5月份百强房企实现销售金额2945.8亿元，环比增长3.5%，同比下降8.5%，降幅较4月略有收窄，超半数百强房企单月业绩环比提升。但同时也注意到，房地产市场在各城市、新老项目间分化的情况仍存。中指研究院数据显示，尽管进入淡季，但5月中国重点城市新房成交量保持一定规模，多地新产品入市反馈较好，但二手房成交量环比季节性回落，同比增幅收窄，部分二三线城市销售承压仍较大，或对后续居民中长期贷款改善形成制约。

从企业端来看，企业短贷明显提升，但中长期贷款与票据拖累企业贷款整体同比多减。具体来看，5月企业贷款5300亿元，同比少增2100亿元，其中企业短期贷款、中长期贷款、票据融资分别新增1100亿元、3300亿元、746亿元，同比分别增加2300、减少1700、减少2826亿元。5月中美关税谈判取得重大进展，短期外贸环境及市场需求改善，一定程度上提振了企业短期融资需求。但是受微观主体信心偏弱以及化债工作推进、债贷替代效应影响，企业信贷需求整体仍偏弱，且中美贸易谈判不确定性仍存，企业投资扩产意愿或较为低迷，中长期贷款需求仍较为谨慎，此外受上月票据放量透支部分需求影响，本月票据融资环比减少7549亿元，同比减少2826亿元，对企业信贷的拖累显著。从贷款的结构占比来看，5月居民中长期贷款占居民新增贷款比重（3个月移动平均值）较上月上升，结束了连续3个月回落的走势，企业中长期贷款占企业新增贷款比重（3个月移动平均值）也较上月边际回升，显示新增信贷结构边际改善。

低基数下M1同比回升，M2增速小幅回落整体维持稳定。5月M1增速为2.3%，较上月提高0.8个百分点。5月M1修复或主要受以下因素影响：一是上年同期基数偏低，二是5月一揽子金融支持政策落地叠加关税阶段性缓和，对企业和居民的信心提振起到一定效果，或使得短期内经济中的“活钱”增加。M2同比较前值回落0.1个百分点至7.9%，整体保持稳定。结合存款数据来看，本月居民、企业存款分别同比多增500亿、3824亿，财政存款同比多增1167亿元，环比多增5090亿，显示5月财政或多收少支。伴随M1增速边际回升、M2小幅回落，M2-M1的剪刀差由上月的6.5%收窄至5.6%，表明资金活化程度或有所改善。

随着一揽子金融支持措施效果陆续显现，后续信贷及社融边际改善仍有支撑，但在当前外部环境仍然复杂严峻的背景下，扩内需政策不能松劲，必要时仍需加大呵护力度。随着5月7日人民银行发布的降准降息、优化并创设结构性货币政策工具等增量举措的落地见效，以及6月初人民银行公告开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作、6月13日人民银行再次宣布将开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作，当前流动性保持合理充裕，均有利于为市场带来更多信心，提振微观主体的信贷需求。但是也要看到虽然当前中美关税战阶段性缓和，但美国对华关税仍处于相对较高水平，且后续中美谈判的不确定性仍存，微观主体信贷需求仍承压，扩内需政策不能松劲。下半年，考虑到实际利率仍偏高，降准降息仍有空间，同时货币政策仍需继续加大对经济发展的重点领域和薄弱环节的支持力度，加快推进服务消费与养老再贷款等结构性工具落地，其中尤需进一步加大对科技创新、民营小微企业、服务消费、稳外贸等重点领域和薄弱环节的定向支持力度。

特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表Hehson财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与Hehson财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。