（转自：财信证券研究）

一、财信研究观点

【市场策略】大盘迎来反弹，稳定币概念走强

一、市场层面

（1）分市场来看，代表全部A股的万得全A指数涨0.54%，收于5170.33点；代表蓝筹股的上证指数涨0.35%，收于3388.73点；代表硬科技的科创50指数跌0.21%，收于970.89点；代表创新成长的创业板指数涨0.66%，收于2057.32点；代表创新型中小企业的北证50指数涨1.84%，收于1408.15点。总体来看，创新型中小企业风格跑赢，但硬科技板块风格跑输。

（2）分规模来看，代表超大盘股的上证50指数涨0.32%，收于2685.01点；代表大盘股的中证A100指数涨0.06%，收于3683.73点；代表中大盘股的沪深300指数涨0.25%，收于3873.8点；代表中盘股的中证500指数涨0.48%，收于5767.81点；代表小盘股的中证1000指数涨0.68%，收于6147.46点；代表小微盘股的中证2000指数涨1.07%，收于2609.67点。总体来看，小微盘股板块风格跑赢，但大盘股板块风格跑输。

（3）分行业来看，传媒、通信、计算机涨幅居前，有色金属、美容护理、农林牧渔跌幅居前。

二、估值层面

截至目前，以日频数据计算，上证指数市盈率（TTM）估值为14.67倍，处于历史后31.74%分位，市净率（LF）估值为1.33倍，处于历史后9.78%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为137.89倍，处于历史后98.03%分位，市净率（LF）估值为4.45倍，处于历史后31.71%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为31.17倍，处于历史后11.51%分位，市净率（LF）估值为3.89倍，处于历史后22.36%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为19.37倍，处于历史后43.73%分位，市净率（LF）估值为1.59倍，处于历史后11.06%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为72.17倍，处于历史后97.09%分位，市净率（LF）估值为4.75倍，处于历史后95.89%分位。

三、资金层面

万得全A指数共有3556家公司上涨，共有1637家公司下跌，其中涨停公司75家，跌停公司7家，全市场成交额12436.41亿元，较前一交易日减少2603.55亿元。

四、市场策略

大盘迎来反弹，稳定币概念走强。消息面上，国家统计局发布5月重要经济数据。其中，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%；全国服务业生产指数同比增长6.2%，比上月加快0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点，环比增长0.93%。随着政策组合效应持续释放，稳经济促发展效果显现，国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势。在经济数据表现尚可的支撑下，大盘迎来反弹。盘面上，多数题材以及个股走强，其中稳定币概念大涨，IP经济概念活跃，而贵金属板块有所调整。具体来看：

（1）稳定币概念大涨。近期稳定币概念相关利好不断，据财联社报道，香港特区政府财政司司长陈茂波近日表示：随着数字资产市场的蓬勃发展，市场对稳定币的需求料将进一步增加，不少市场参与者均对此很感兴趣，在《稳定币条例》生效后，香港金管局将尽快处理收到的牌照申请，以便符合资格的申请人开展其业务。稳定币概念从5月底发酵以来，走出了持续性较好的行情，后续仍有冲高空间，可继续关注相关个股低吸机会。

（2）IP经济概念活跃。据财联社报道，近期泡泡玛特Labubu火爆全球，国产文化IP出海超预期，相关公司业绩和股价都实现较快增长，特别是泡泡玛特股价年内最大涨幅超过两倍，刺激A股相关上市公司近期反复活跃。IP经济概念作为新兴消费的重要部分，在政策红利持续释放、消费需求不断回暖、以及国产文化IP出海超预期的多重利好因素驱动下，后市仍有向上空间，可逢低继续关注该方向。

总体来看，因受到中东地缘冲突升级影响，大盘在前一个交易日调整较多，但经历周末后，市场恐慌情绪有所降低，叠加5月国内经济数据尚可，大盘迎来反弹；但当日成交额缩量较多，反映出市场情绪仍有待提升。短期而言，近期海外风险快速升温，并制约国内投资者情绪，大盘大概率延续震荡走势。方向上，仍建议以哑铃策略为主，关注热门板块和题材的低吸机会，适当潜伏政策主题。中期来看，目前A股市场整体处于924行情以来的上涨中继阶段，呈现宽幅震荡走势，后续增量政策再次出台期或将是市场走出宽幅震荡区间的关键，重点观察7月底、9月底的政策出台窗口期。

【基金研究】基金数据日跟踪（20250616）

6月16日，LOF基金价格指数上涨0.16%，ETF基金价格指数上涨0.37%；上证50ETF上涨0.25%，沪深300ETF上涨0.25%，中证500ETF上涨0.36%；标普500ETF上涨0.74%，日经225ETF上涨1.16%，德国30ETF上涨1.09%，法国CAC40ET上涨1.02%；黄金ETF下跌0.33%，白银基金上涨0.29%，豆粕ETF上涨0.10%，嘉实原油上涨2.34%。16日，两市ETF总成交额约2503亿元，日内游戏、金融科技、软件类ETF品种表现相对突出。

6月16日，1年期国债到期收益率下行0.2bp至1.40%，10年期国债到期收益率下行0.1bp至1.64%，1年期与10年期国债期限利差持平在24bp。1年期国开债到期收益率上行0.5bp至1.51%，10年期国开债到期收益率上行1.2bp至1.72%。DR001下行2.2bp至1.39%，DR007上行2.4bp至1.53%。国债期货10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约收平，2年期主力合约涨0.02%。3年期AAA级信用利差下行0.45bp至22.47bp，3年期AA-AAA级等级利差持平在25.00bp。

二、重要财经资讯

【宏观经济】5月份国民经济运行总体平稳、稳中有进

据国家统计局发布数据显示，5月份国民经济运行总体平稳、稳中有进。中国5月规模以上工业增加值同比增5.8%，预期增5.7%，前值增6.1%；1-5月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。中国5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增6.4%，预期增4.9%，前值增5.1%。中国1-5月固定资产投资（不含农户）同比增3.7%，预期增4%，前值增4%，其中民间固定资产投资同比持平。

【宏观经济】央行开展2420亿元7天期逆回购操作

央行公告称，6月16日以固定利率、数量招标方式开展了2420亿元逆回购操作，操作利率1.40%。Wind数据显示，当日1738亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放682亿元。

【财经要闻】胡润研究院首次发布《2025胡润制造业外企在华投资30强》

据wind资讯消息，胡润研究院首次发布《2025胡润制造业外企在华投资30强》榜单，本次30强上榜企业涉及8大类别，汽车制造业与计算机、通信和其他电子设备制造业这两个类别上榜企业数量最多，合计达到20家。上榜企业最新财年在中国大陆的平均营收超过1600亿元。

【财经要闻】5月份，全国邮政行业业务收入完成1496.1亿元，同比增长7.5%

据国家邮政局消息，5月份，邮政行业业务收入（不包括邮政储蓄银行直接营业收入）完成1496.1亿元，同比增长7.5%，其中，快递业务收入完成1255.5亿元，同比增长8.2%。

【财经要闻】中国1-5月房地产开发投资同比下降10.7%

据wind资讯消息，中国1-5月房地产开发投资同比下降10.7%；新建商品房销售面积下降2.9%，其中住宅销售面积下降2.6%；新建商品房销售额下降3.8%，其中住宅销售额下降2.8%；房地产开发企业到位资金同比下降5.3%。5月份，房地产开发景气指数为93.72。中国5月70大中城市中有13城新建商品住宅价格环比上涨，4月为22城；环比看，杭州涨幅0.8%领跑，北上广深分别跌0.4%、涨0.7%、跌0.8%、跌0.4%。

三、行业及公司动态

【行业动态】5月份电力生产保持增长，增幅略有收窄

据国家统计局，规上工业电力生产平稳增长。5月份，规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，增速比4月份放缓0.4个百分点；日均发电238.0亿千瓦时。1—5月份，规上工业发电量37266亿千瓦时，同比增长0.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.0%。

分品种看，5月份，规上工业火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.2%，4月份为下降2.3%；规上工业水电下降14.3%，降幅比4月份扩大7.8个百分点；规上工业核电增长6.7%，增速比4月份放缓5.7个百分点；规上工业风电增长11.0%，增速比4月份放缓1.7个百分点；规上工业太阳能发电增长7.3%，增速比4月份放缓9.4个百分点。

风险提示：宏观经济风险，行业政策风险等。

【行业动态】中国银行、交通银行公布定向增发A股股票的发行工作进展

近日，中国银行、交通银行发布向特定对象发行A股股票发行情况报告书（以下简称“发行情况报告书”），公布了定向增发A股股票的发行工作进展。

中国银行在发行情况报告书中介绍说，截至2025年6月13日11时，中银证券指定的认购资金专用账户已收到参与本次发行的投资者缴付的认购资金合计人民币1650亿元。在中国银行的本次发行完成后，财政部成为中国银行排名第三位的股东，持股比例为8.64%。

交通银行在发行情况报告书中介绍说，截至2025年6月13日，联席保荐人（联席主承销商）和联席主承销商指定的认购资金专用账户已收到本次发行的认购对象缴付的认购资金人民币1200亿元。在交通银行的本次发行完成前，财政部系该行第一大股东，发行完成后，财政部将成为交通银行控股股东。

财政部注资国有大行，是稳增长、防风险和促发展的综合性政策安排。中国银行、交通银行本次发行募集资金在扣除发行费用后将全部用于增加发行人核心一级资本，以支持未来业务发展。

风险提示：资本充足率不足，业务发展不及预期。

【行业动态】2025年1-5月淘系、抖音、快手三大平台美妆GMV同比增长2.56%

据青眼情报数据统计，2025年1-5月淘系、抖音、快手三大平台美妆（含美容护肤、彩妆香水类目）GMV达1864.22亿元，同比增长2.56%，呈个位数低速增长态势。

具体从两大类目来看，1-5月美容护肤类目（1331.53亿元，+2.99%）是绝对主力，占比约71.4%，增速也略高于整体市场。彩妆香水类目（532.7亿元，+1.5%）增长显著乏力，占比约28.6%。

分月度数据来看，美容护肤类目呈现明显波动，1月、5月分别同比下滑10.9%、3.4%，2月受促销节点拉动实现25.3%的双位数增长。而彩妆香水类目则呈现“节日经济”特征，在2月（情人节）、3月（妇女节）、5月（520）等营销节点驱动下均实现同比正增长，反映出品类对促销场景的高度依赖。

风险提示：宏观经济风险，行业政策风险，行业竞争加剧风险等。

【行业动态】国家市场监管总局发布《直播电商监督管理办法（征求意见稿）》，拟建立“黑名单制度”

近日，国家市场监管总局会同国家网信办研究起草了《直播电商监督管理办法（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。该《办法》旨在加强直播电商的监督管理，规范市场秩序，保护消费者和经营者的合法权益。《办法》提出，直播电商平台需建立“黑名单”制度，将严重违规的直播间运营者和直播营销人员列入其中，并禁止其重新进入平台。同时，平台需对直播视频保存至少3年，为消费者提供交易订单的30日回放功能，并对AI生成内容进行显著标识。此外，平台还需根据直播间账号的合规情况、关注量、交易量等指标建立分级管理制度，对重点直播间实施动态监测。此次《办法》的发布，标志着直播电商行业监管进入系统化阶段，通过“黑名单”制度和跨平台约束，有效打击违规行为，保护消费者权益，促进行业健康发展。

风险提示：宏观经济风险，行业政策风险等。

【公司跟踪】新安股份（600596.SH）：与马石油共同开拓东南亚及全球市场

公司公告，公司与马来西亚国家石油公司于6月14日在马石油以书面方式签署了《战略合作谅解备忘录》。双方将基于各自在生产、技术、产品、渠道、资源等方面的优势，重点围绕有机硅下游特种产品和解决方案开展合作。

1.双方的战略合作包括但不限于以下领域：探索面向全球市场，在中国和东南亚区域内联合生产和营销有机硅下游特种产品及解决方案设施的潜在合作机会。探索双方在其他任何领域的潜在合作机会，且不限于上述规定的范围。2.若双方根据战略合作共同实施任何合作活动、项目或计划，相关合作内容应以最终协议形式予以确认。双方同意，最终协议可在本备忘录有效期内或期满后的任何时间签署，并应详细列明相关活动、项目或计划的具体工作范围及双方的角色与责任。3.为促进讨论交流与知识共享并实现战略合作目标，双方同意分别任命工作流负责人及各业务板块代表组成联合指导委员会，该委员会应按照双方商定的职权范围统筹协调战略合作的整体监督、指导及实施工作。JSC应在本备忘录有效期内定期召开季度会议。本备忘录签署后，双方将组建联合工作组。JSC将实施全面监督，并向各联合工作组提供必要指导。

风险提示：下游需求不及预期。

【公司跟踪】三只松鼠（300783.SZ）：发布投资事项的进展公告

6月16日，公司发布投资事项的进展公告。2024年10月28日，三只松鼠股份有限公司（以下简称“公司”）第三届董事会第十七次会议审议通过《关于签订〈投资意向协议〉的议案》，公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过人民币2亿元收购湖南爱零食科技有限公司的控制权或相关业务及资产。自《投资意向协议》签署以来，交易各方有序推进和落实本次交易的各项工作，开展洽谈和磋商，但最终双方就本次交易的部分核心条款未达成一致。经公司充分讨论和审慎研究，决定终止本次收购事项。

本次终止的《投资意向协议》仅为意向性协议，各方未签订正式的投资协议。本次终止收购事项不会对公司的生产经营及经营业绩产生重大不利影响，也不会影响公司未来的发展战略及经营规划，不存在损害公司及股东利益的情形。公司将继续围绕既定战略，寻求更多的发展机会，推动公司持续健康发展。

风险提示：行业竞争加剧风险，食品安全问题等。

四、湖南经济动态

【湘股动态】崇德科技（301548.SZ）：首次回购公司股份106,200股

公司6月15公告首次回购公司股份的情况。公司于2025年4月8日召开了第二届董事会第十二次会议，会议审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》《关于授权管理层办理本次股份回购具体事宜的议案》，同意公司使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划。本次回购股份资金总额不低于人民币2,000万元且不超过人民币4,000万元，回购股份价格不超过人民币76.75元/股，回购期限自董事会审议通过回购股份议案之日起不超过12个月。

2025年6月13日，公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份106,200股，占公司截至2025年6月13日总股本87,000,000股的0.12%，最高成交价为47.10元/股，最低成交价为46.88元/股，成交金额为4,994,584元（不含交易费用）。

风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，原材料价格波动，技术进步等风险。

【湖南省地方动态及政策】第四届中非经贸博览会签约113.9亿美元

据红网消息，第四届中国－非洲经贸博览会，经组委会审核发布的签约项目176个、金额113.9亿美元，较上一届，项目数量增长45.8%、项目金额增长10.6%。

本届博览会，围绕落实中非“十大伙伴行动”举办各类经贸活动30余场，广泛涵盖中非产业链合作、绿色矿产、基础设施、传统医药、文化产贸、青年创新创业等主题和合作领域。湖北、重庆等5个省区市，卢旺达、安哥拉等14个非洲国家举办专场经贸交流和推介洽谈活动，非洲国家举办专场活动达历届之最。

会期内，发布对接项目293个、金额431.56亿美元，较上一届，数量增长208%、金额增长410%，纳米比亚等10个非洲国家共发布200个项目合作需求，数量远超往届。中国海关与非洲国家签署5份农食产品输华准入议定书，贸仲中非庭审中心在长沙揭牌。《中非经贸合作蓝皮书：中非经贸合作发展报告（2025）》等28项成果集中发布，湖南省与南非豪登省签署建立友好省际关系协议书。

近期研究报告精粹

【基金类】基金深度报告：美国REITs梳理专题

导言：本报告研究样本系wind提取的纽约证券交易所、纳斯达克交易所上市股票中“所属wind行业名称（2024）”内含REIT字眼的证券，筛选共计150只REITs。基于上述样本，我们拟对美国REITs的概况、资产属性及分类、综合市场表现、股息率分布、我国公募投资美REITs情况等内容进行梳理，希望从更长时间、更广地域、更细资产等维度对目前我国公募基础设施REITs研究及投资形成参考。

美国REITs概况：①两市REITs总市值约1.39万亿美元，在两市证券总市值中占比约1.77%。分为零售、医疗保健、电信塔、工业、数据中心、多户住宅、单户住宅、自助式仓储、写字楼、酒店及度假村等13个类型，其中零售、医疗保健、电信塔、工业、数据中心REITs总市值规模占比较高。②美REITs二级市场风险收益高于美债、低于美股。③2024年以来中证REITs全收益指数较美REITs相关指数表现明显更优。原因或有：中国公募REITs快速扩容，部分底层资产稀缺性强，独特的产品属性和较高的认购倍数等推高产品二级市场表现。债市调整、低利率环境确定，强制分红属性下投资者青睐度高，部分固收资金类需求需要承接。公募REITs二级市场综合表现整体而言似股非债，流通盘相对较小、交易行为易放大涨跌，资产配置、自下而上、择时等策略运用得当则收益相对可观。美国近年来新增REITs产品少，市场偏存量竞争。标普、纳指等权益类资产表现出色，吸金效应突出。

美国REITs综合市场表现：①成立10年以上的美国REITs有118只、样本覆盖度78.7%，该部分REITs近10年年化收益率中值为4.16%。近10年/5年/3年/1年年化收益率均位于前40%的美REITs约10只，数据中心、信息服务类REITs年化收益率水平整体较高。②工业、数据中心、零售、养老医疗等REITs二级市场表现整体较好，住宅类、专门化、多元化、自助式仓储、写字楼类REITs表现分化，酒店及度假村、木材REITs表现较弱。

美国REITs股息率梳理：①成立10年以上的118只美国REITs近10年整体的股息率保持4.6%左右水平，成立3年以上的144只美国REITs近3年整体的股息率保持4.8%左右水平，美国REITs整体股息率水平高于美股主要股指。②我们通过对“近10年股息率中值、均值均在8%以上”“总市值超500亿美元”“近10年/5年/3年/1年年化收益率均处前40%区间”三个维度的数据观察，可得美REITs股息率表现分化，个券研判过程中，股息率水平、基本面成长空间等均不构成单一参考因素。对具体美国REITs股息率的观察，可参考可比期内美10年国债利率中值（2.39%）、均值（2.58%）位置。

中国公募投资美REITs情况：目前我国QDII-REITS包含6只主代码基金、合计规模约11.1亿元，占QDII另类投资基金规模约25.23%、占QDII基金总规模约0.17%。6只主代码基金包含3只被动指数型产品、3只主动管理型产品。整体而言，被动指数产品综合市场表现差异不大，关注指数市场演绎、产品规模、地区配置、费率、机构占比等因素；主动品种风险收益比整体而言不及被动品种，对具体REITs分析、美国宏观及行业把握等个券筛选能力要求相对更高，关注资产比例、综合市场表现等因素。

风险提示：全球宏观经济走弱，美债利率大幅波动，通货膨胀超预期，市场风险偏好演变，QDII投资额度受限，历史数据不代表未来业绩，跟踪品种为非保本型产品，极端情况下或存在无法完全回收本金的情形，经济、政策等诸多内外因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。

分析师：何晨

从业人员登记编号：S0530513080001

研究助理： 周舒鹏

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