来源：徒步滚雪球

文/徒步定龙骑牛 IMA 编审/徒步君 ima

遵从理性良知，执着研究远见。跟随不眠金钱，广挖资产主升浪。

创新药最近火的一塌糊涂，比如以规模最大、成交最活跃的港股创新药ETF（513120.SH）为例：截至6月13日：近10个交易日上涨16.7%；近1个月上涨35.2%；2025年上涨65.5%。

上周（6.9-6.13），港股创新药ETF（513120.SH）日均成交额高达99亿元，在全市场权益类ETF中居首，区间资金净买入超10亿元，最新规模达到了120亿元，资金交易热度可见一斑。

当前换手率和成交额都非常大，多空分歧也比较大：觉得港股创新药行情到头的有，觉得行情还能持续的也有。

趁着行情调整，一起盘一盘：中国创新药行业面临的利好、空间和潜在风险。

本轮港股创新药强势上涨，主要是如下几个因素驱动：

（1）港股创新药企业重磅授权海外药企商业化开发的交易持续落地。

国内药企将创新药海外权益授权给跨国药企，获得高额首付款+里程碑付款+销售分成。

如三生制药、石药集团等，这些交易直接改善了企业的现金流，也降低对医保的依赖，拿了钱能更好地参与新药研发。

（2）国内创新药政策支持力度加大：

①今年前五个月30款国产创新药获批；

②医保对创新药定价机制放宽，推出对应商保缩短创新药回报周期；

③药监局加速审批，支持药企国际化拿到更多海外授权。

（3）头部创新药企带头实现盈利拐点（百济神州和信达生物）。

这些都催生南下资金风险偏好提升和做多热情。

为什么海外企业抢着和中国创新药企业合作？

①我们研发能力提升：中国创新药中国创新药企业在全球临床管线中占比高达30%+，尤其在肿瘤、代谢、自免等领域的技术（如ADC、双抗、细胞治疗）已达到国际领先水平。

②我们有成本优势：中国凭借“工程师红利”（低成本、高效率的研发团队）和快速迭代能力，能提供高质量、低成本的创新药资产。

③海外大药企有需求：（如默克、阿斯利康）面临专利悬崖（专利过期压力），急需补充管线，而中国资产性价比高，考虑到美国可能推动的“集采”政策，直接买中国创新药企业的管线，能节省成本，成为海外药企理想选择。

④政策支持和国内药企需要：对国内创新药企业而言，国内之宝支付有限（创新药仅占1.8万亿药费中的2000亿），企业通过海外合作获取更高定价（欧美市场创新药占比超70%）

当然这里也有三个方面的风险：

①外部风险：美关税或FDA审批趋严，导致拿到授权的商业外资企业变现困难，对于后续BD项目回款周期变长or溢价能力减弱；海外医保政策变化，可能削弱分成收益。

②内部风险：一方面临床数据不确定性高，研发失败的风险；另一方面，创新药企业同质化竞争严重，热门靶点（如PD-1）扎堆研发，导致价格战和资源浪费（券商统计数据：24%企业因竞争失败而管线搁置）。

③合约破灭的风险：目前，披露的一些创新药BD交易，显然外资更加强势，其中不少是交易付款方式围绕“首付款、里程碑付款、销售分成”三大部分。

其中，不少披露的公司都是只收到首付款，后续付款尚存在不确定性，因后续协议被终止废除，导致尾款无法收回，这两年国内企业也是遇到过几起的。

近期，市场因披露BD授权大单导致指数单日大涨4%~5%，不过市场能承受取消协议带来的负面情绪吗（虽然是小概率事件）？

另外，从增长空间看：25年全球创新药规模将突破1.3万亿，美国医药市场24年规模6000亿美元，创新药占到70%，中国创新药24年医保支付在千亿的级别，差别显著。

机构认为，创新药已进入成果收获期，但还存在内卷、同质化严重的问题。随着我们在创新药研发的优势越来越大，BD授权数量和和盈利空间会进一步改善，整个创新药进入持续的景气阶段。

从估值看，当前PE为31倍，比近10年66%的时间都便宜，经历过这波大反弹之后，目前估值还不算高。

目前，港股创新药指数RSI指标在80左右，短期超买，调整在所难免。也许港股创新药最肥美的行情已经过了，按照港股的尿性，也需要回调20%左右。

按照医药魔方的统计数据，25年下半年中国创新药企业会拿到更多的BD大单，基本面依然坚挺，所以创新药中长期趋势我还是很看好的。如果市场疯狂，可能走出类似2020年的新能源车、2017-2021年的白酒，让所有空头投降。

考虑上述情况，当前采用ETF交易反而是个不错的选择，这里并不是让大家接盘，只是让大家伙找到一个趁手的工具。

我当前交易策略就是：定龙（找到未来潜力最大的方向）+骑牛（结合多重指标选择合适的时机上车），在确定的方向来回反复交易。

PS：投资有风险入市需谨慎，任何投资决策需要建立在独立思考的基础上

特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表Hehson财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与Hehson财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。