（转自：研报虎）

　　投资建议：我们在2025年度展望报告中，对全年和未来三年趋势进行了分析判断，提出四个行业“新常态”特征：1)新节奏：过去两年积压的需求有望集中释放，但节奏已与2020年不同；2)新格局：供需错配问题有望得到缓解，但竞争格局多有变动；3)新方向：“新域新质”有望继续发力，新质生产力吸引关注；4)新业态：并购重组有望再次成为核心驱动力。从上半年来看，这种变化得到了验证。而展望2025年下半年：军贸将持续受到市场关注，新质战斗力牵引新需求，新质生产力IP市场关注度高，“双新质”或将引领行情。同时，“十五五”将至，行业也将面临较多催化，三季度或为关键配置时间点，需要重视。

核心观点

　　2025是“十四五”收官之年，需求恢复将体现在下半年财务报表端。在2027建军百年背景下，2025~2027年行业向好趋势确定性强。2025年上半年订单已经有所恢复，但因滞后性基本未在报表端体现，1Q25行业归母净利润同比下滑34%，延续了此前趋势。从上半年市场表现来看，行业指数平淡，板块热点较多且轮动较快。具体看：2月~3月上游电子板块订单恢复带动行情。5月印巴冲突强化了军贸逻辑，市场关注度显著提升。其他如商业航天、可控核聚变、低空经济、国产大飞机等板块也有阶段性行情。我们预计下半年板块将同样活跃，并且主线装备表现或将较好。

　　“双新质”或将引领行情，“十五五”方向更加聚焦。“新域战斗力”代表了装备的新技术、新理念、新方向，已成为大国战略竞争的制高点和制胜未来的关键力量。俄乌冲突和印巴冲突也给我们带来了新启示。同时，技术的进步带来了生产力的提升，“新质生产力”对行业带来深远影响。我们梳理了可控核聚变、低空经济、国产大飞机、商业航天四个新质生产力方向，各自关注要点不同：1)可控核聚变关注技术发展；2)低空经济关注政策落地；3)国产大飞机关注国产化进展和供应链安全；4)商业航天关注产品成熟度和市场开发。

　　印巴冲突后军贸受到市场较大关注，下半年预计持续发酵。地缘政治冲突升级催化了市场需求，俄乌冲突、印巴冲突、中东局势动荡和欧洲防务预算的大幅增加，使得各国对先进装备的需求持续攀升。而国际买家对装备性能与成本的双重考量正推动市场格局重塑，高性价比的装备系统正成为市场主流需求，中国在相关领域的技术积累为其抢占份额提供了可能。同时，中国军贸出口正从传统装备向高技术、高附加值产品拓展。未来，随着高端装备出口规模的扩大与产业链协同效应的增强，中国有望在百年变局中进一步巩固其全球军工竞争地位。

建议关注

　　我们认为：2025下半年行业将持续活跃，并且主战装备或将有较好表现，同时“双新质”将引领行情。尤其要重视三季度的关键配置时间点。建议关注：1)制导装备：菲利华、新雷能、长盈通、北方导航、国博电子、楚江新材、理工导航等；2)军贸：航天南湖、中航成飞、中航沈飞、国睿科技、中航西飞、洪都航空、内蒙一机、晶品特装、航天电子等；3)新质战斗力：盟升电子、光电股份、华秦科技、西部材料、紫光国微等；4)新质生产力：a.商业航天：陕西华达、智明达、上海瀚讯、中天火箭等；b.低空经济：莱斯信息、纵横股份、广联航空等；c.商飞商发：中航机载、中航高科、润贝航科、航亚科技、万泽股份、航宇科技、西部超导等；d.可控核能：国光电气、旭光电子、斯瑞新材等。

　　风险提示：行业政策发生变化、产能扩充不及预期、产品交付不确定性。