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智通财经APP获悉，中信建投证券发布研究报告称，稳定币作为锚定法币或其他资产价格的加密数字货币，正逐步演化为新型金融基础设施，在支付、跨境结算、数字资产交易、去中心化金融(DeFi)等领域发挥重要作用，起着重构国际金融体系的作用。总的来说，稳定币作为“数字现金”或“数字黄金”，在全球金融体系中的地位有望持续提高。投资者应全面评估稳定币的稳定性机制和合规风险，保持谨慎。在符合个人风险承受能力的情况下，合理利用稳定币工具，可以提高资产配置的效率和跨境金融的便利性。

5月20日上午，美国参议院以66票支持、32票反对的表决结果，通过GENIUS Act稳定币法案的终止辩论动议(cloture)，尽管法案本身尚未通过，GENIUS法案下一步将进入参议院全体辩论和修正程序，但该结果为最终立法扫清阶段性的障碍。自2月4日参议员Bill Hagerty正式引入GENIUS Act以来，法案文本历经多次修改，加入了更多反洗钱、消费者保护和托管方面的条款，同时限制科技巨头发行稳定币，除非他们实施稳健的金融风险控制、强有力的消费者数据隐私保护等措施。

法案的推进，也展现了两党立法者在稳定币议题上的关键博弈。美国总统特朗普今年早些时候公开表示，稳定币和市场机构监管框架预计将在8月国会休会前出台。这项重要法案若最终通过，将成为美国首项联邦层面的稳定币立法。几乎与此同时，据新华社消息，香港立法会5月21日通过《稳定币条例草案》。此后，香港特别行政区政府6月6日于宪报刊登公告，指定2025年8月1日为《稳定币条例》(《条例》)开始实施的日期。中国香港成为全球首个对法币稳定币实施全链条监管的司法管辖区。

一、稳定币概述

(一)定义与分类

1、定义

稳定币是一种特殊的加密货币，其价值与特定的资产(通常是法定货币，如美元)挂钩，旨在克服传统加密货币价格波动大的缺点。根据Defillama的数据，目前加密货币稳定币的市场总规模已经突破2500亿美元，大多数稳定币都以美元锚定并与美元实现1:1兑换。作为连接传统金融与加密经济的桥梁，稳定币兼具数字资产的便捷性和法定货币的稳定性。稳定币之所以得名，是因为其价值与法币实现了固定挂钩，从而确保了价值的稳定性。

2、分类

按照抵押资产类型和设计机制，稳定币可分为以下主要类别：

(1)法币抵押型稳定币：以美元、欧元、港币等法定货币作为储备资产，按照1:1比例全额储备发行。典型代表有Tether(USDT)、USD Coin(USDC)等。它们通常由中心化机构发行，持有人可以随时按面值赎回相应的法币。

(2)加密资产抵押型稳定币：以其他加密货币(如ETH、WBTC等)作为超额抵押资产，通过智能合约实现价格锚定，例如MakerDAO的DAI。此类稳定币依赖于去中心化协议的治理机制来管理抵押率和清算规则。

(3)算法型稳定币：不依赖任何实物抵押，而是通过算法自动调节代币发行量来维持价格稳定，例如已崩盘的 TerraUSD(UST)。算法型稳定币风险较高，一旦市场信心动摇容易发生脱锚或崩盘。

(二)本质与特征

稳定币结合了加密货币和传统货币的特点：一方面，它们发行在区块链上，保持了加密资产的可编程性和去中心化属性；另一方面，通过锚定稳定资产实现价格波动小、交易结算价值稳定的目标。其主要特征包括：

(1)锚定机制：稳定币的价值与法币或其它资产挂钩，通过托管相应的储备资产或算法调整机制来维护币价。法币抵押型稳定币通常要求1:1储备并定期审计，从而保证每枚币背后都有等值资产支持；加密抵押型和算法型则分别依靠智能合约和算法规则维持锚定。

(2)价格稳定性：通过与法定货币或其他稳定资产锚定，使其价值相对恒定，为用户提供波动风险较低的数字支付和价值存储工具。

(3)流动性与可兑换性：稳定币作为加密资产市场的主要交易媒介和记账单位，流动性很高。稳定币由于其高流动性，在各大交易所可以自由兑换法币或其他加密货币，因此在加密市场中承担了类似“链上现金”或者“链上货币基金”的角色。

(4)开放性与跨境属性： 基于区块链技术的稳定币，通过点对点交易，无需传统中介即可实现全球流通。这种开放性显著降低了跨境支付的成本，并大幅提升了交易效率，成为推动去中心化金融(DeFi)和全球贸易结算的关键手段。

(5)安全性与风险： 稳定币安全性依赖于储备资产的质量和管理机构的透明度。法币储备应存放在银行或持牌机构并接受审计，以防止资产挪用或储备不足带来的脱锚风险。对于算法型和加密抵押型稳定币而言，还需密切关注智能合约代码的安全性以及市场剧烈波动可能引发的清算风险。

(6)多元化的背书机制：包括法币抵押型(如USDC、USDT)、加密资产超额抵押型(如DAI)、算法型稳定币以及混合型等不同模式，各有优劣。

综合来看，稳定币通过锚定机制在一定程度上实现了价格稳定，在提升加密市场效率、增加交易便利性的同时，也暴露出抵押资产、算法机制及监管合规等方面的风险。

(三)发展情况

1、全球稳定币市场规模现状

自2019年以来，全球稳定币市场规模呈现爆发式增长，截至2025年5月，稳定币总市值已达到约2450亿美元，较2019年的约50亿美元增长了近50倍。根据Artemis的最新数据，稳定币市值在2020-2025年间增长了近2000亿美元。稳定币目前承担着加密货币市场超过2/3的交易量份额，远超其他主流加密货币。

2020年至2022年，DeFi生态的快速发展和跨境支付需求的增加推动了稳定币市值的显著增长，从50亿美元增至1679亿美元，年复合增长率极高。例如，2021年全球稳定币市值增长了470%，前十大稳定币的总市值在2020年底为280亿美元，到2021年底猛增至1600亿美元。2022年5月，UST(TerraUSD)崩盘事件引发市场波动，稳定币市值曾短暂下滑17.6%；但此后随着市场修复与信任恢复，自2023年下半年起稳定币市场重新进入快速增长通道。截至2024年底，全球稳定币总市值接近2000亿美元，2025年再次上破2400亿美元大关，2024-2025年增长率约78%。

在币种结构上，美元挂钩稳定币占据绝对主导地位。截至2025年5月，Tether 发行的美元稳定币USDT市值约1503亿美元，占比61.3%；Circle 发行的美元稳定币USDC市值约608亿美元，占比24.8%；两者合计约85%的市场份额。其他主要稳定币中，根据区块链数据分析平台DefiLlama的最新数据显示，Ethena Labs发行的合成美元稳定币USDe市值已攀升至约33.43亿美元，占稳定币市场总值的1.9%。同时，MakerDAO的DAI市值约为48.87亿美元，占市场总值的1.5%。其余新兴稳定币(如USD1、FDUSD、PYUSD 等)市值规模相对较小。总体而言，USDT 和 USDC长期合计占据90%以上份额，两者的走势基本代表整个稳定币市场的变化。

市场份额变化上，USDT 近年来依然领跑稳定币市场；尽管USDC在2023年受到监管和银行风险的影响，市值一度降至250亿美元附近，但其透明度和合规性得到了市场的认可，这使得USDC在合规市场中保持了竞争力。与此同时，新型稳定币USDe自2024年初以来增长超过30倍，成为增长最快的稳定币之一，这一趋势在2024年5月得到了进一步的证实，其市值在短短两周内增长了17.5%。全球稳定币市场高度集中，但多元化趋势也在加剧，反映出市场参与者对更高效率和更高收益的需求。

2、发展趋势与演变路径

(1)去中心化与DeFi推动： 随着去中心化金融应用的成熟，自主抵押型和合成稳定币需求上升。DAI、USDE 等依托区块链协议发行的稳定币为用户提供了无需信任中心化机构即可获得美元价值的途径。稳定币已经成为DeFi生态的“入口”，在链上交易量中占比超过三分之二，广泛用于借贷、DEX 流动性挖矿等场景。例如，根据Pantera Capital的报告，2024年稳定币交易量经调整后超过5万亿美元，涉及近2亿个账户，显示出其在DeFi生态系统中的广泛应用。2024年多个头部DeFi项目(如Uniswap、Aave)锁仓量显著增长，USDC、DAI 等稳定币成为主流交易对。与此同时，TerraUSD崩盘等事件进一步促使算法型稳定币步入审慎发展轨道，市场上对透明储备型稳定币的偏好愈发明显。

(2)主流金融机构采用： 稳定币正被传统金融巨头和支付平台纳入服务体系。2020年起，PayPal 等支付巨头开始支持加密货币交易并推出美元稳定币PayPal USD；2024年，支付公司Stripe以11亿美元收购稳定币平台Bridge，恢复了向美国企业提供USDC支付结算服务。2024年，全球知名投资机构黑石(BlackRock)推出了基于USDC结算的BUIDL代币化基金，旨在实现与债券、房地产等资产的高效对接。这些举措表明机构层面对稳定币结算和资产上链的兴趣大幅增长。未来随着监管框架明晰，预测全球稳定币供应量2030年有望达到3万亿美元量级。

(3)央行数字货币与跨境支付： 稳定币与央行数字货币(CBDC)之间既有竞争也有互补。多国央行推进数字货币试点的同时，稳定币为其提供了现有支付系统的补充选项。在跨境支付领域，稳定币通过削减传统中介环节，显著提升了结算的时效性与效率。日本三大行(MUFG、SMBC、Mizuho)联合推出的“Project Pax”项目即利用稳定币替代传统跨境支付中的中介结算，提高跨境贸易和资本流动的速度。此外，欧盟《MiCA》法规、东南亚和拉美市场对稳定币的需求也在升温，稳定币在全球跨境交易中的份额从2023年的7%提高到2024年的10%。可见，稳定币已成为加密生态中交易结算、流动性提供、资产定价的基础设施。

(4)新兴币种与创新模式： 除了USDT和USDC外，新兴稳定币也在不断涌现。如美联储支持的银行1:1 储备币USD1、阿拉巴马大学合作币USD0等，这些新兴稳定币凭借机构背书及DeFi激励机制，迅速扩大了市场份额。同时，稳定币正向多链生态积极拓展，其中以太坊之外，波场(Tron)与Solana等高效公链上的稳定币使用量显著攀升，尤其是Tron链上的USDT，因其几乎零手续费的转账优势，吸引了大量用户。未来，我们还将看到更多基于合成资产或算法对冲策略的新型稳定币(如USDe利用质押的Ethereum作为抵押)，以及稳定币与传统金融工具(如货币市场基金代币化)的融合趋势。

二、稳定币近期发展要点

(一)美国与香港近期监管法律要点

1、美国监管动向

2025年5月19日，美国参议院以66票赞成、32票反对的表决结果，程序性通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》(简称《GENIUS法案》)，标志着美国即将迎来首个联邦层面的稳定币监管框架。《GENIUS法案》释放出巩固美元影响力的意图，巩固美元在全球支付结算体系中的主导地位。美国希望通过联邦法律确保美元稳定币成为全球标准，继续在数字货币时代保持对国际金融的影响力。其要点包括：

1. 法案将支付稳定币定义为一种用于支付或结算的数字资产。此类资产锚定于固定货币价值，并以1:1比例完全由美元或其他经批准的高质量流动性资产作为储备进行支持。

2. 牌照和监管：法案建立了明确的发行牌照申请程序，为寻求发行稳定币的机构提供指导。引入了“双重监管框架”，允许发行方选择在州级或联邦级注册。市值超过100亿美元的发行方将接受联邦监管。市值低于100亿美元的发行方可选择继续在州级监管框架下运营，前提是其州监管标准与联邦要求基本一致。

3. 储备要求：稳定币发行方必须保持1:1的储备比率，以现金、短期美国国债或政府货币市场基金等高流动性资产作为储备资产。储备资金需与运营资金分离管理，并需进行每月认证。

4. 透明度：发行方须公开披露其储备资产及赎回政策。

5. 反洗钱(AML)合规：法案将稳定币发行方归类为《银行保密法》下的金融机构，它们需履行全面的反洗钱义务，包括消费者身份识别、尽职调查以及可疑活动报告等。

6. 消费者保护：如果发行方破产，稳定币的持有人将优先于其他债权人获得偿付。

7. 监管管辖权界定：法案明确规定，支付稳定币不被视为现行联邦法律下的证券、商品或投资公司。

在全球去美元化趋势加剧的背景下，稳定币在一定程度上成为美国稳固美元主导地位的战略工具。一方面，美元挂钩的稳定币大量购买美国短期国债，为美债提供新的买家来源，缓解市场抛售压力，并将美元内嵌于全球数字基础设施中。另一方面，由于全球稳定币规模远低于流通美元现金和庞大的美债存量，规模尚不足以真正支撑美元整体汇率或长期美债需求。此外，随着稳定币市场竞争日益激烈，加之美元信用问题尚未得到根本性改善，短期内稳定币对于美元汇率及美债的提振效应相对有限。

2、香港监管动向

2025年5月30日，香港特区政府在宪报刊登《稳定币条例》草案，随后于6月6日公布《稳定币条例(生效日期)公告》，明确指定2025年8月1日为该条例的实施日期。根据香港即将生效的《稳定币条例》，所有宣称锚定港元价值的法定货币稳定币将被归类为“支付工具”，并受到牌照管理制度的监管。《草案》建立了法定货币稳定币发行人的牌照制度，是香港虚拟资产领域的里程碑，其要点包括：

1. 在香港锚定任何资产的稳定币，以及世界范围锚定港币的稳定币，都受香港特区政府监管。

2. 发行人必须事先取得由金管局颁发的牌照。

3. 发行人必须持有足额或超额储备。储备资产须投资于稳定币所锚定的资产。

4. 发行人不得就稳定币向持有人支付利息。

5. 持牌发行人还必须符合一系列经营管控要求，涵盖反洗钱/反恐融资、风险管理、信息披露、定期审计以及高管适当人选等方面。

(二)潜在风险分析

(1)信用与脱锚风险：

稳定币依赖抵押资产的信用质量，若储备管理不善或资产价值剧烈波动，币价可能脱钩。2023年3月，美国硅谷银行(SVB)破产时，其监管数据披露Circle 发行的USDC有33亿美元现金存在SVB，导致USDC一度在场外市场下跌13%。同样，2022年5月TerraUSD算法稳定币失去锚定，仅五天内市值从1美元跌至0.04美元，瞬间蒸发近600亿美元。这些事件揭示出稳定币并非牢不可破的避风港，一旦发行机构或抵押品遭遇波折，持币者或将陷入兑付困境，并承受价值贬损之苦。

(2)监管与法律风险： 各国监管政策的不确定性可能对稳定币造成冲击。近年来，由于监管环境变化，部分稳定币和相关平台遭遇审查。例如，美国监管机构近年来对BUSD提出了严厉质疑，并勒令其暂停新增发行；与此同时，香港、欧盟等地亦对未获牌照的稳定币活动祭出了严格的监管大旗。稳定币市场的繁荣犹如大厦建于沙堆之上，极度仰赖于透明的法规框架。一旦监管风向趋严，部分稳定币或将难逃被清退或业务转型的命运，投资者亦将面临合规成本攀升与市场风云变幻的双重考验。

(3)技术与安全风险： 稳定币的区块链和智能合约实现带来了潜在的技术风险。智能合约代码漏洞、跨链桥技术安全缺陷或黑客攻击都可能导致资金损失。例如，稳定币项目在使用跨链桥进行资产转移时，若桥接协议存在安全漏洞，可能会面临用户资产被冻结或被盗的风险。例如，Ronin Network和Wormhole跨链桥就曾遭受黑客攻击，导致巨额资产损失。此外，算法型稳定币的智能合约本身可能因设计漏洞而难以维持挂钩，正如UST崩盘事件所示。提示稳定币市场并非无风险，技术故障同样会引发系统性风险。

(4)市场流动性风险： 在市场极端波动时，稳定币可能面临流动性枯竭和赎回挤兑的风险。若众多持有者同时提出赎回请求，或稳定币在二级市场上遭遇信任危机，其流动性或将急剧缩减，进而难以按时按面值兑现。这在历史上曾出现，美国银行倒闭导致USDC脱锚的案例，就是市场流动性迅速恶化的体现。指出，稳定币价格和市值并非铁定不变，波动可能给投资者带来亏损，并对整个市场的清算和支付功能造成冲击。

总的来看，稳定币虽然设计上追求稳定，但其信用基础、监管环境和技术实现都可能成为风险点。投资者需全面认知上述风险，并密切关注项目方的合规动态及技术审计报告，以防范潜在风险，避免蒙受重大经济损失。

(三)对投资者的潜在影响

锚定法定货币或其他稳定资产的加密货币——稳定币，为投资者在数字资产市场波动中提供了避险和资金流转的手段。市场剧烈波动时，投资者可迅速将风险资产兑换为稳定币，以确保收益并减少波动带来的损失。稳定币还支持低成本、无国界的即时支付，广泛用于海外购物、跨境教育等，极大提高了跨境资金流动的效率和便捷性。

从投资特性来看，稳定币的价值波动较小，更接近于“数字现金”或“电子钱包”，适合用于资产保值和流动性管理，但其增值潜力并不显著。随着稳定币与传统金融体系以及去中心化金融(DeFi)生态的深入整合，围绕稳定币的金融服务(例如存款贷款、质押挖矿、流动性供应等)正在扩展，为投资者创造了新的收益机会。然而，投资者必须密切关注这些产品的合规性、资金安全以及平台信用风险，避免因项目信息不透明或技术问题而遭受资产损失。同时，稳定币并非完全稳定，其价格和流动性也可能出现波动。

总的来说，稳定币作为“数字现金”或“数字黄金”，在全球金融体系中的地位有望持续提高。投资者应全面评估稳定币的稳定性机制和合规风险，保持谨慎。在符合个人风险承受能力的情况下，合理利用稳定币工具，可以提高资产配置的效率和跨境金融的便利性。