（转自：宸倩的食饮随笔）

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一、周观点：酒类板块情绪再回落，关注结构性景气板块

l  酒类板块

本周白酒、啤酒在内酒类板块整体情绪加速下行，催化因素主要系：1）飞天茅台在内高档酒批价加速下行，飞天茅台批价跌破市场对红线阈值的预期。2）各地围绕深入贯彻中央八项规定精神学习持续开展相关反腐巡视治理活动，市场对餐饮业态景气度产生疑虑。

目前原箱飞天茅台批价约1990元，散瓶批价约1960元，此前我们已阐述飞天茅台自5月下旬以来批价回落的成因，概括来看主要为：1）5月后禁酒令相关政策落地叠加淡季，高端酒动销受损，持续的动销受阻叠加价盘回落使得部分渠道有出货需求但二批等接货情绪较低、缩量杀价；2）618窗口期电商/即时零售平台加大补贴放量，冲击散瓶价盘并传导至原箱价盘；3）部分渠道年初以承兑汇票回款，近期临近到期有现金流回笼需求。在此过程中，酒厂虽有查窜货等控价动作但实际成效有限。

整体而言，我们下修白酒行业景气度判断至“持续承压”，短期上述对动销&渠道信心产生扰动的因素预计仍将持续。如前所述，飞天茅台在流通市场中缩量杀价，建议持续观察酒厂端对价格预期管控相关调整措施的落地情况；目前飞天茅台仍是白酒产业链中核心贡献利润点的产品，飞天茅台批价回落会伴随非标茅台价盘扰动、渠道盈利预期削弱，也会传导至其他名酒价盘。

中期维度，上述因素在中秋&国庆旺销期前仍有望告一段落、环比改善为高概率事件，当下或为白酒产业景气度最承压时期。考虑到目前头部白酒酒企估值均已位于16年至今大周期底部，即使动销持续回落下EPS有一定潜在下修幅度，修正后估值相较于中枢口径估值的赔率空间仍较高，且中期维度潜在稳增长刺激预期仍存，市场情绪波动下仍建议关注白酒板块性价比配置价值。

配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台等），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

1）啤酒行业在低基数背景下逐步进入旺季，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化，我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断。我们认为啤酒行业具备潜在高频销量跟踪催化，旺季估值上浮空间可观，建议持续关注。

2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。

l  大众品板块

休闲零食：伴随着渠道变革、品类创新，行业维持高景气度。渠道方面，零食量贩龙头Q2开店节奏加快、临近暑期旺季单店收入逐步修复，预计形成有效催化。且店型调改、出海等动作或将打开第二增长曲线。伴随着规模效应释放、自主品牌占比提升，利润率仍有较大挖潜空间。另外山姆会员店等高势能渠道表现强劲，如有友鸭掌筋、盐津蛋皇等品类得到成功验证，随着后续会员数增长及门店数扩张，新进驻品牌放量空间较大，建议关注卫龙、劲仔进场节奏。品类方面，我们认为魔芋品类高增长基本面稳固，中长期空间有望超越辣条，持续推荐卫龙美味、盐津铺子。

软饮料：逐步进入旺季，景气度拐点向上。近期软饮料板块涨幅居前，我们认为主要系旺季动销改善及新品上市催化。从渠道反馈来看，今年天气转热较早且雨水天气较少，利好软饮料板块出货，龙头个股5月动销明显加快。展望后续，我们认为软饮料板块仍具备较强的内部驱动力，一方面系推新速度明显加快，且多围绕健康属性、功能属性展开，随着铺货率提升，旺季数据反馈不错。另一方面，大包装、一元乐享、扫码赢红包等形式切合当下需求，多数老品相顺利实现户外场景拓展及复购率提升。持续看好大单品稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉、百润股份。

调味品：政策催化下餐饮需求有待改善，板块景气度底部企稳。另外板块内部呈现结构性机会，一是居民端零添加、减盐等概念升级；二是餐饮端定制化需求增长，调味品复合化趋势延续；三是企业针对性的内部变革成效逐步显现，逆势提升份额。持续推荐具备规模、渠道优势的龙头海天味业、海外市场快速扩张&糖蜜成本下行贡献业绩弹性的安琪酵母。建议关注小龙虾旺季到来，如天味、颐海等复调企业动销改善。

二、本周行情回顾

本周（6.9-6.13）食品饮料（申万）指数收于16732点（-4.37%），沪深300指数收于3864点（-0.25%），上证综指收于3377点（-0.25%），深证综指收于2001点（-0.33%），创业板指收于2044点（+0.22%）。

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为有色金属（+3.79%）、石油石化（+3.74%）、农林牧渔（+1.62%）。

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为保健品（+2.44%）、烘焙食品（-0.72%）、肉制品（-1.15%）。

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：交大昂立（维权）（+29.55%）、*ST春天（维权）（+13.10%）、仙乐健康（+12.87%）、西麦食品（+6.49%）、新乳业（+6.37%）等。涨跌幅靠后的为：均瑶健康（-16.89%）、燕京啤酒（-12.11%）、ST加加（-10.94%）、古井贡酒（-9.78%）、今世缘（-8.80%）等。

宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；

区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；

食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。

证券研究报告：《食品饮料周报：酒类板块情绪再回落，关注结构性景气板块》

对外发布时间：2025年6月15日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：刘宸倩

SAC执业编号：S1130519110005

邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn