（来源：万得基金）

【摘要】国泰海通证券策略团队认为，港股是本轮牛市主战场，结构上恒生科技更优。中金公司年中策略报告指出，预计A股下半年节奏上或为"前稳后升"。

一、焦点锐评

1．伊朗与以色列或爆发全面战争，避险情绪升温

当地时间6月13日凌晨，以色列对伊朗发动袭击。以空军对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭。以色列总理内塔尼亚胡称，以色列已摧毁被以军称为伊朗最大的地区铀浓缩设施。随后伊朗开始反击，以色列城市特拉维夫遭袭击，包括10处核设施。同日伊朗正式退出与美国的核谈判。伊朗最高领袖哈梅内伊称，伊朗将采取武力行动，彻底摧毁以色列政权。中东紧张局势下，金融市场瞬间作出剧烈反应。国际原油价格飙升。美国原油期货基准合约一度涨超10%。避险资产现货黄金上涨超1%，突破3420美元/盎司。

【解读】近期伊朗与以色列的冲突已从长期的代理人战争（如黎巴嫩真主党、也门胡塞武装）升级为直接军事对抗，核心矛盾围绕伊朗核计划、地区影响力争夺及美国战略博弈展开。中东作为全球30%石油出口和20%液化天然气贸易的核心区域，冲突直接冲击能源供应链。伊朗锌矿出口占全球 12%、铜矿储量全球第三，冲突可能导致物流中断，推高锌、铜等金属价格，波及汽车、电子等行业。因以色列越过了伊朗所有红线，冲突走向与经济影响不确定性较高，全球风险偏好或走低。

二、权益市场

1. 国泰海通证券：港股是本轮牛市主战场

国泰海通证券策略团队表示，首先，今年港股明显跑赢A股，背后反映宏观偏弱背景下港股稀缺性资产更具吸引力。其次，互联网、新消费、创新药、红利等板块的稀缺资产在港股更集中，即港股资产的稀缺性所在。再者，随着外部扰动减缓，国内政策发力驱动基本面修复、南下提供边际资金增量，下半年港股望进一步向上，结构上恒生科技更优。

2. 景顺投资：继续倾向于防御性持仓

景顺投资年中策略指出，针对不明朗因素做好部署，考虑到当前市场及经济的不明朗因素以及市场波动可能加剧，继续倾向于防御性持仓。美国利率与增长前景显示美元将持续走弱。美股后市或迎来不确定性，美国的估值溢价受到质疑，相对于欧洲和中国的盈利增长差异正在缩小。对美国国债持中性看法，美国收益率可能因财政担忧而上升。

3. 国海富兰克林基金：下半年行情值得期待

国海富兰克林基金称，从宏观环境来看，当前经济形势下，政策端的积极因素值得关注。一方面，聚焦内循环的相关消费政策有望持续发力，进而带动经济良性循环。另一方面，稳健的货币政策也将协同发力，助力经济稳步复苏。此外，贸易冲突的影响有望逐步减弱，其对经济的负面冲击或将逐渐减轻。综合来看，经历了二季度的盘整蓄势后，市场在多重积极因素的叠加作用下，下半年行情值得期待。

三、行业研究

1. 富国基金：港股医药板块格局与内涵重塑

富国基金指出，2025年医疗保健企业持续且强劲的赴港上市势头，正在深刻重塑港股医药板块的格局与内涵。港股医药板块已跃升为汇聚中国最前沿生物科技创新力量与成熟制药龙头的"双引擎"高地，创新浓度及在全球医药投资版图中的重要性有目共睹，也是今年以来港股创新药板块表现亮眼的主要原因之一。

2. 华商基金：军工出海及科技属性凸显配置价值

华商基金叶峰指出，军工行业未来有望在军贸出海、升级创新周期及军转民三个方向呈现更好的科技属性。一方面，随着国际局势的动荡与部分地区对军工开支的提升。另一方面，即将到来的"十五五"期间，我国战机有望迎来产品升级创新周期，同时叠加我国商用飞机不断发展及军转民环节不断进入规模上量，军工的出海及科技属性或将带来更多投资机会。

3. 西部利得基金：地缘冲突加剧，资源股走强

西部利得基金称，有色、能源当周涨幅居前，或受地缘冲突加剧背景下，黄金与石油大幅上涨影响；食品饮料或受政策影响，酒类和餐饮跌幅居前；家电国补边际效果递减，或受此影响跌幅其次。

展望后市，在国内经济温和复苏的背景下，市场或呈现震荡走势，建议关注结构性机会：1）长期逻辑清晰的黄金等全球资源品；2）AI产业持续催化下的科技板块；3）政策驱动下的内需板块；4）前期涨幅较大的新消费方向在股价调整后的或有机会。

四、宏观与固收

1. 财通基金：债市或继续延续震荡格局

财通基金周岳认为，需求不足和外部贸易环境的不确定性，会阶段性的形成对经济增长的扰动，基本面总体稳定。资金面方面，降息落地后资金价格中枢已有所下行，资金和债券利率的"倒挂"情况有所改善。未来两月，政策端预计也较为稳定，更多是前期一揽子政策的进一步落地推进，短期内继续降准降息的概率较低。预计6月债市或继续延续震荡格局，关税协商的进展会对风险偏好产生影响。

2. 万家基金：存款利率下行，红利资产优势显现

万家基金称，在5月20日调整存款利率后，定期存款整存整取一年期利率来已经来到0.95%左右，长期来看在老龄化大趋势的影响下，存款利率大概率还会持续下降。而随着现金类资产的收益持续走低，具备高股息、高分红属性的红利资产，也就越来越香了，加上其本身走势比较稳健、能提供防守作用的特点，性价比再次凸显。

3. 中欧基金：对债市仍保持相对乐观心态

中欧基金李冠頔表示，适应性体系或更加适合今年的行情，钝感力策略也是不错选择，尤其是减少跟随价格的波动而调整的操作。她认为，决定债市行情的底层逻辑并未改变，而由于去年的行情相对靠前，今年上半年市场的震荡调整有一定的合理性，因此对债市仍保持相对乐观的心态。

五、资产配置

1. 中金公司：A股下半年或"前稳后升"

中金公司年中策略报告指出，预计A股下半年节奏上或为"前稳后升"，上行空间的打开取决于一揽子政策、尤其是财政政策能否继续发力支持复苏趋势延续。配置上，不确定性环境下聚焦确定性，先稳后攻，具体包括：1）产能周期视角下的机会；2）与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会；3）分红确定性强的红利板块。

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