固定收益丨波动中追寻确定性收益—2025年可转债市场中期展望
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转债策略，收益测算
市场回顾：2025年上半年（1月1日-6月5日），可转债市场经历了“先扬后抑再修复”的波动走势，中证转债指数区间收益率达4.55%，优于上证指数，其中低价转债策略指数收益风险比最为占优。
转债机会大于风险：1）债底收益有支撑，提供安全边际：当前基本面、货币政策及机构行为对债市偏利好，降准降息仍有空间，为债底提供支撑与资本利得空间，票息也将增厚收益。2）正股有望震荡上行，科技与红利是主线：中国资产吸引力增强，A股有望迎来“第三浪”上涨行情。但三季度也需关注部分可转债退市风险。3）下修收益“免费蛋糕”，增厚持有收益：下修是转债长期收益的重要来源，今年年化下修收益率为1.92%，高于历史均值1.56%。4）期权估值有修复空间：价格口径期权估值为0.97，转债有2.48%的价格修复空间。历史上当前估值点位未来半年转债相对正股超额平均值为0.67%，且波动率和期权估值贡献已连续4年为负，下半年有均值回归可能。5）转债稀缺性支撑估值，供给收缩与机构欠配并存：2024年以来转债市场供给显著收缩，新债发行规模骤降，净供给转负趋势明显，过去一年净供给总计收缩1022.13亿元，2025年前5个月月均发行转债数量仅为2.6只。机构配置方面，当前转债欠配指数为25.69%，处于近一年较低位置，呈现欠配状态。
策略上双低为底仓，兼顾科技与红利：建议以转债双低策略为底仓，双低策略内部重视银行转债投资机会。债底方面优先选择高信用资质个券，并关注正股恐慌行情中价格跌破或接近债底的布局机会。正股行业板块上重视防御属性的红利与债性品种，以及科技强国背景下弹性修复的科技成长型标的。条款方面关注正股短期超跌或临近到期个券的下修博弈机会，期权估值方面关注估值偏低且主体经营稳健的个券机会。
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