IPO鹰眼预警 | 百菲乳业毛利率大幅上涨
Hehson财经上市公司研究院|财报鹰眼预警
2025年6月13日，广西百菲乳业股份有限公司（以下简称“百菲乳业”）披露招股书。百菲乳业计划在北京证券交易所发行上市。
一、主营业务及主要财务指标
公司主营业务为：公司主要从事乳制品的研发、生产与销售。
从收入结构看，灭菌乳业务收入占比为76.44%，为公司第一大业务，具体如下：
| 主营业务类型 | 占主营业务收入比例 |
|---|---|
| 灭菌乳 | 76.44% |
| 调制乳 | 21.25% |
| 巴氏杀菌乳 | 1.10% |
| 含乳饮料 | 0.96% |
| 其他业务 | 0.11% |
| 发酵乳 | 0.07% |
| 非乳品 | 0.07% |
招股书显示，百菲乳业的主要财务指标如下：
| 财务指标 | 20241231 | 20231231 | 20221231 |
|---|---|---|---|
| 流动比率（倍） | 2.73 | 3.05 | 3.40 |
| 速动比率（倍） | 2.23 | 2.52 | 2.16 |
| 资产负债率（合并） | 16.20% | 11.95% | 11.83% |
| 应收账款周转率（次） | 76.90 | 120.24 | 184.37 |
| 存货周转率（次） | 9.34 | 7.69 | 5.23 |
| 息税折旧摊销前利润（万元） | 34422.42 | 25887.56 | 13961.46 |
| 归属于母公司所有者的净利润（万元） | 29960.66 | 22629.59 | 11538.72 |
| 每股经营活动产生的现金流量（元/股） | 2.25 | 2.32 | 3.71 |
| 每股净现金流量（元/股） | 0.39 | 0.59 | 0.46 |
| 归属于发行人股东的每股净资产（元/股） | 7.54 | 5.71 | 20.53 |
| 加权平均净资产收益率 | 27.32% | 26.77% | 17.06% |
| 每股收益 (元/股) | 1.81 | 1.37 | 0.70 |
根据Hehson财经上市公司鹰眼预警系统算法，百菲乳业已经触发15条财务风险预警指标。
二、业绩状况
报告期内，公司营业收入分别为7.81亿元、10.75亿元、14.23亿元，同比变动37.69%、32.33%；净利润分别为1.15亿元、2.26亿元、2.99亿元，同比变动96.12%、32.18%；经营活动净现金流分别为1.33亿元、3.83亿元、3.72亿元，同比变动188.03%、-3.00%；毛利率分别为27.87%、35.82%、40.14%；净利率分别为14.78%、21.05%、21.02%。
在经营端，我们主要基于财务分析，对公司的成长性、收入质量、盈利质量、核心竞争力等不同维度进行判断，其核心需要关注的风险点如下：
在收入质量上，需要关注：
销售费用增速大于营收。近一期完整会计年度内，公司营业收入同比变动32.33%，销售费用同比变动80.14%。
营收与现金流变动背离。近一期完整会计年度内，公司营业收入同比增长32.33%，经营活动净现金流同比下降3%。
在盈利质量上，需要关注：
毛利率大幅上涨。近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为27.87%、35.82%、40.14%，最近两期同比变动分别为28.54%、12.07%。
毛利率高于行业均值而应收账款周转率却低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司毛利率为40.14%高于行业均值28.79%，应收账款周转率为76.9次低于行业均值104.11次。
研发费用收入占比低于5%。近一期完整会计年度内，公司研发费用占营业收入之比为0.58%。
销售费用收入占比超研发。近一期完整会计年度内，公司研发费用/营业收入为0.58%，销售费用/营业收入为13.6%。
期间费用率持续上涨。近三期完整会计年度内，公司期间费用率分别为12.17%、13.8%、18.39%。
三、资产质量及抗风险能力
报告期内，流动资产分别为3.14亿元、3.75亿元、6.47亿元，占总资产之比分别为37.63%、34.96%、42.06%；非流动资产分别为5.20亿元、6.98亿元、8.91亿元，占总资产之比分别为62.37%、65.04%、57.94%；总资产分别为8.34亿元、10.73亿元、15.37亿元。
报告期内，公司在资产负债率分别为11.83%、11.95%、16.20%；流动比率分别为3.40、3.05、2.73。其中，最近一期完整会计年度内，应收账款占总资产之比为1.33%、存货占总资产之比为7.62%，固定资产占总资产之比为40.22%，有息负债占总负债之比为0.18%。
在资产及资金端，我们主要基于财务分析，对公司的资产质量、资金安全、公司抗风险能力等进行判断，其核心需要关注的风险点如下：
在资产质量上，需要关注：
应收账款周转率低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司应收账款周转率76.9低于行业均值104.11。
预付账款变动较大。近一期完整会计年度内，公司预付账款为0.2亿元，较期初变动率为55.53%。
预付账款增速高于营业成本增速。近一期完整会计年度内，公司预付账款较期初增长55.53%，营业成本同比增长23.64%。
单位固定资产收入产值逐年下降。近三期完整会计年度内，公司营业收入与固定资产比值分别为4、2.89、2.3，持续下降。
在抗风险能力上，需要关注：
流动比率持续下降。近三期完整会计年度内，公司流动比率为3.4，3.05，2.73。
在经营可持续性上，需要关注：
净利增速骤降。近一期完整会计年度内，公司净利润增速为32.18%，上一期增速为96.12%，出现大幅下降。
净利率较为波动。近三期完整会计年度内，公司净利率分别为14.78%、21.05%、21.02%，最近两期同比变动分别为42.43%、-0.11%。
四、募集资金情况
百菲乳业本次公开发行股票数量不超过5516.75万股，拟募集资金为4.97亿元，其中37424.74万元用于奶水牛智慧牧场建设项目，12253.34万元用于营销网络建设和品牌推广项目。
需要提醒的是，公司募集资金必要性似乎存疑。
资产负债率过低。近一期完整会计年度内，公司资产负债率为16.2%。
注：涉及行业相关数据均为申万二级，仅供参考，具体行业比对以公司公告为准
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