主要观点

• 2025年5月，票交所将887家主体纳入“承兑人逾期名单”，其中存续债主体23家，主要为城投企业16家。同期，票交所将5455家主体纳入“持续逾期名单”，其中存续债主体72家，主要包括城投企业55家、房地产企业5家及建筑企业4家等。

• 截至2025年5月末，被列入承兑人逾期名单的存续债城投主体披露的累计逾期发生额及逾期余额分别为28.69亿元、5.53亿元;新增存续债城投主体发生票据逾期的共有3家，分别为青岛昌阳投资开发有限公司、诸城龙乡水务集团有限公司和商丘新业基础设施建设开发有限公司。

• 2025年5月被列入承兑人逾期名单的存续债城投主体家数同比小幅增长。

• 2025年5月，山东连续包揽存续债主体“逾期家数”及“逾期余额”双冠，重点关注青岛市及潍坊市首次被列入承兑人逾期名单的主体;被列入承兑人逾期名单的城投主体行政层级依旧下沉，主要集中于区县级，邦得主体信用级别主要在BBB-pi及以下，且普遍存在债务负担较重、对非标融资依赖度较高、短债占比较高、短期偿债压力较大等问题。

• 随着近年来最大规模的化债政策重磅出台，大量地方政府隐性债务得以逐步置换，有效缓解了地方政府的资金流动性难题，但城投平台的经营性金融债务规模仍较大，后续仍需聚焦城投平台的转型进程。建议投资人关注山东、贵州、云南及广西的偿债压力及融资环境，同时可适当关注河南商丘市的流动性变化情况。

• 截至2025年5月末，仍存在逾期余额或被纳入“持续逾期名单”的存续债城投主体共57家，披露的逾期余额合计29.60亿元，绝大部分存续债城投主体短期信用风险较高。在当前化债背景下，投资人可在控制集中度的情况下，适当下沉投资上述主体的中短久期标债，但需谨慎投资上述主体的长久期标债及非标融资。

逾期主体行业分布

2025年5月，票交所将887家主体纳入“承兑人逾期名单”，同比及环比分别减少40.11%、3.48%，延续了2025年以来的下滑趋势，继续创2023年以来主体新低，但环比下降速度明显放缓，其中存续债主体为23家，主要为城投企业16家等，占比69.57%。同期，票交所将5455家主体纳入“持续逾期名单”，同比及环比分别增长36.48%及1.04%，其中存续债主体为72家，主要包括城投企业55家、房地产企业5家及建筑企业4家等。由于被列入名单中的存续债主体主要为城投主体，故下文将针对发债城投企业展开进一步的分析。

城投主体特征

截至2025年5月末，被列入承兑人逾期名单的16家存续债城投主体披露的累计逾期发生额及逾期余额分别为28.69亿元及5.53亿元，其中潍坊创新投资集团有限公司、即墨国际商贸城开发投资有限公司等6家公司均披露逾期票据已结清的公告。

1. 5月被列入承兑人逾期名单的存续债城投家数同比小幅增长

2024年下半年以来，每月被列入承兑人逾期名单的城投主体家数分别为35家、42家、35家、33家、29家、38家、25家、17家、18家、14家及16家，其中每月新增城投主体家数分别为11家、11家、7家、6家、5家、10家、2家、2家、6家、4家及3家，5月被列入承兑人逾期名单的存续债城投主体略有反弹，但新增主体家数略有下降。

2. 山东连续包揽存续债主体“逾期家数”及“逾期余额”双冠

5月，被列入承兑人逾期名单的存续债城投主体分布在全国4个省份;从城投家数来看，主要为山东11家及河南3家城投平台，合计约占全部票据逾期存续债城投主体家数的88%;从逾期余额来看，逾期余额主要集中于山东(5.05亿元)，占比约91%，其余省份逾期余额均不足0.50亿元。

地级市方面，5月，被列入承兑人逾期名单的存续债城投主体共分布在10个地市，主要为青岛市4家、日照市、枣庄市及潍坊市各2家，合计约占全部票据逾期存续债城投主体家数的63%，其中青岛市及潍坊市各新增一家城投主体首次被列入承兑人逾期名单;从逾期余额来看，德州市及青岛市的逾期余额分别为3.34亿元及1.00亿元，合计约占全部逾期余额的79%，其余地市逾期余额均不足0.50亿元。

综合来看，被列入承兑人逾期名单的存续债城投主体地域分布集中度较高，无论从票据逾期主体家数来看还是从逾期余额来看，山东均占据了半壁江山，票据逾期频发或对区域融资环境产生一定的负面影响。

3. 5月被列入承兑人逾期名单的存续债城投主体行政层级保持下沉趋势，邦得主体信用级别集中在BBB-pi及以下，外评级别中AA及AA+形成均势格局

从行政层级看，存续债票据逾期城投主体依然维持下沉的特征。5月被列入承兑人逾期名单的存续债城投主体中均无省级平台，地市级平台、区县级平台及园区级平台占比分别为6.25%、81.25%及12.50%。

从信用等级看，5月被列入承兑人逾期名单的存续债城投主体维持信用资质偏低的特征，邦得级别在BBB-pi及以下级别主体占比约50%;外评级别中AA+及AA占比各为50%。

4. 统计期内被列入承兑人逾期名单的存续债城投主体债务负担较重，对非标融资依赖度较高，债务期限短期化较为明显，短期偿债压力普遍较大

5月票据逾期的16家存续债城投主体2024年全部债务资本化比率及资产负债率的均值分别为50.18%及58.58%，整体债务负担较重;公开市场融资及非标融资占比均值分别为26.87%、18.32%，非标融资占比远高于11%左右的行业平均水平;短债占比均值为0.34倍，略高于0.31倍左右的行业平均水平;现金类资产/短期债务均值为0.20倍，短期偿债压力普遍较大。

重点关注区域及主体梳理

1. 继续关注山东、贵州、云南及广西的偿债压力及融资环境，同时可适当关注河南商丘市

随着近年来最大规模的化债政策重磅出台，大量地方政府隐性债务逐步得到有效化解，但从政策落地到实施中间存在一定的时间差，故基本面方面较差的区域短期内仍难言扭转。目前投资人除关注区域的化债进度外，基本面方面可关注偿债压力大、近年融资环境较差、金融资源不充足、非标和票据逾期规模较大的风险区域，尤其是财力恢复不佳的区域，这也是“一揽子化债”后半程重点关注的区域。其中云南、贵州、天津、山东、广西债务压力较大，内蒙古、黑龙江、甘肃、青海、宁夏近年融资环境持续较差，整体上，需关注山东、贵州、云南、广西的偿债压力与融资环境。虽然在化债政策的助力下，地方政府隐性债务化解工作取得了显著的进展，但城投平台的经营性金融债务规模仍较大，且自身的造血能力有待提高，未来需关注城投平台的转型进度。

结合5月票据逾期的数据，可以发现山东及河南城投主体频繁发生票据逾期的趋势依旧明显，尤其山东被列入承兑人逾期名单的存续债主体家数及逾期余额合计数均“独占鳌头”，其中青岛市逾期家数较多且有主体首次“上榜”，德州市的齐河城投建设集团有限公司的逾期余额3.34亿元，居全省单笔逾期余额首位;商丘市有主体首次被列入承兑人逾期名单，也是区域内主体首次上榜。整体看，需关注上述区域资金流动性变化情况。

2. 结合逾期余额与自身资质来看，绝大部分票据逾期的存续债城投主体短期信用风险较高

截至2025年5月末，共55家存续债城投主体被票交所纳入“持续逾期名单”，此外仍有2家存续债城投主体尚存在逾期余额(此处为未被列入“持续逾期名单”，但被列入“承兑人逾期名单”且截至5月末有逾期余额的主体)。上述57家主体中已披露逾期余额合计29.60亿元。在当前化债背景下，城投行业整体标债违约风险有所降低，投资人可在控制集中度的情况下，适当下沉投资上述主体的中短久期标债，但需谨慎投资上述主体的长久期标债及非标融资。

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