（转自：研报虎）

核心观点

　　5月家电国内线上零售额增长出色。据奥维云网线上市场监测数据，5月彩电线上零售额同比+31.7%，1-5月累计增速为+16.4%；5月冰箱、洗衣机、空调线上零售额同比分别为+3.9%、+32.2%、+46.0%，1-5月累计增速为-5.4%、+8.7%、+26.9%；油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶、电热和燃热的线上零售额同比分别+20.2%、+16.9%、+20.0%、-43.4%、-3.6%、+2.6%，1-5月累计增速为+17.5%、+16.5%、+6.9%、-31.0%、-18.5%、-7.8%；5月小家电线上零售额同比+38.7%，1-5月累计增速为+15.5%；5月净化器、净水器、扫地机器人和洗地机线上零售额规模同比分别+43.9%、+35.2%、+29.0%和+38.8%，1-5月累计增速为+36.8%、+23.6%、+51.4%、+45.7%。整体来看，5月家电线上零售表现喜人。

　　空调线上降价预计步入尾声，重视小家电今年的提价弹性。据奥维云网线上市场监测数据，5月彩电线上均价+5.9%，1-5月累计+12.0%，5月提价弹性略微减弱，不过结构升级的支撑作用依旧明显；空调5月线上均价-0.7%，1-5月累计-2.5%，我们判断空调线上降价预计步入尾声，随着旺季到来，天气和偏低的渠道库存都将是正向拉力，对国内空调价格战担忧有望逐步消除；5月小家电线上均价+29.4%，1-5月累计+17.9%，小家电今年提价弹性明显，预计与产业竞争格局改善最为相关，这为后续企业重回推新卖贵战略提供了空间；扫地机器人、洗地机5月均价-4.9%、-3.3%，1-5月累计分别+1.2%、-3.8%，价格下调温和，提价通道预计需等待新品。

　　国补补贴方式变化但负面扰动有限，有望缓解中低端品牌价格竞争。近期市场对于国补退坡的讨论较多，我们判断后续国补大概率将采用线上+线下限额方式发放，比如6月10日湖北官方发布公告，“以旧换新”消费券采取“线上+线下”双渠道发放，微信小程序全天开放领取，云闪付渠道则每日10点准时开抢，新领取的券种有效期由15天缩短至7天，对于未使用的历史券种，经解绑后仍可重新领取；并声明湖北国补将贯穿全年、持续到12月31日，限额并非由于湖北国补用完。综上，国补资金预计无需担忧，方式和节奏变化或更多基于避免市场长期价格体系受损，我们预计后续消费者的家电消费将更理性，中低端品牌的低价竞争有望缓解，需求层面考虑到存量规模大，部分品类还有普及空间，我们预计需求明显失速概率较小。

投资建议与投资标的

　　家电内销有望受益政策拉动，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，二季度家电需求值得期待，后续国补补贴方式变化但扰动有限；出口方面新兴市场潜力可期，对美出口扰动因为全球产能布局也无需过忧，供应链优势带来的全球格局重塑机会则需重视。建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，建议关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级)；建议关注海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，建议关注海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入)；建议关注短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，建议关注石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持)；建议关注地产负面扰动缓和，策略灵活调整并有望布局海外的厨电企业，建议关注老板电器(002508，买入)、华帝股份(002035，未评级)。

风险提示

　　1、家电国内以旧换新政策效果不及预期；2、原材料价格及汇率大幅波动；3、对美出口关税大幅上升；4、海外需求超预期下滑；5、行业竞争格局超预期恶化。