（转自：拇指药略）

今年要再没点新故事，恐怕就要演不下去了。

作者：西北哽

今年Biotech企业借着学术会议玩出了花，已经不再满足于发临床数据了。

6月11日晚，荣昌生物官方微信号披露了欧洲肾脏病学会年会上发布的临床成果。数据咋样，很多人看不懂；但文中加了一句私货，很多人看懂了：

“现场更有多位跨国医药公司BD经理主动接洽，围绕泰它西普的国际合作、技术授权等商业拓展方向展开深度交流。”

就凭着一句话，6月12日，荣昌生物港股爆拉20%，A股也涨了17%。

▌“BD预告”比临床数据有用多了

这两个月，BD成为药企拉股价的利器。前阵子三生制药首付12亿美金的BD大案，彻底点燃了医药板块的热情，顺带着让手里有PD-1/VEGF管线的君实生物也拉了一波。石药看着眼馋，赶紧宣布自己将达成50亿美元级别的BD项目，似乎在大喊“来看我，来看我！”

荣昌生物今年来股价已经涨了两倍，但其实才刚刚到2023年时的低点水平。当年的“中国ADC第一股”，被后生晚辈科伦博泰、百利天恒打得体无完肤，面子实在有点难找。

（到今天，荣昌A股刚好涨了200%）

现在的荣昌生物，其实就靠泰它西普撑着，ADC维迪西妥单抗很快就要成过去式。也就难怪荣昌逮到机会，就要狠命吹一通泰它西普，最好让所有投资者都听到。

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先说维迪西妥单抗，说它处境很艰难是有道理的。

5月29日恒瑞发布消息：HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗获批，第一个适应症就是后线治疗非小细胞肺癌。

明眼人一下就能看出来，这是冲着阿斯利康DS-8201去的。

“神药”8201在去年经过谈判进入医保，去年11月获批了后线治疗HER2突变非小细胞肺癌。不出意外的话，今年肺癌适应症肯定是进医保的。恒瑞一上来就直取大适应症，今年想不想和阿斯利康在医保中来一场正面较量？

恒瑞可能并不着急。瑞康曲妥珠单抗是留有余地的，这款ADC后面埋伏了7个突破性疗法认定，包括HER2高表达、低表达的乳腺癌，后线结直肠癌、胃癌、胆道癌、卵巢癌、宫颈癌等，基本是HER2靶点无差别攻击，

▌比神药还神药

突破性疗法获批概率极大。很可能到2026年，瑞康曲妥珠单抗已经凑齐了五六个适应症了。恒瑞今年进不进医保，阿斯利康都要抓住这空档期。论销售能力，阿斯利康号称外企里排第一，恒瑞自然是内资第一。

今后HER2 ADC这个品种的市场竞争，就是一场“神仙打架”。

躲在巨头们身后的荣昌生物日子就不好过了，以前那种井水不犯河水的日子一去不复返。

维迪西妥单抗也是HER2靶点，目前已上市的三个适应症分别是晚期胃癌、晚期尿路上皮癌、HER2阳性肝转移的晚期乳腺癌，基本避开了阿斯利康和罗氏的锋芒。6月6日荣昌生物又申报了一个新适应症，外界推测可能是HER2低表达乳腺癌。

荣昌推广维迪西妥单抗时，一直宣传“差异化突围”、“精准化破局”，自称找到了巨头们没注意到的治疗角落。但是适应症太小，意味着产品销售额不高。

荣昌没有披露2024年维迪西妥单抗的具体销售数据，只能从2023年的信息大致推断，这款ADC去年销售额约为8亿元。而且全球范围内看，很难拿到BD机会。

恒瑞一来，还能有荣昌的好日子过？

这个故事像极了当年PD-1的翻版：君实靠着黑色素瘤、尿路上皮癌等小适应症，把PD-1先行推上市，避开K药O药的主战场。但没多久百济和恒瑞就来了，PD-1快速进入肺癌等大适应症的正面进攻，曾经的“小确幸”快速贬值。

2

荣昌股价至今屹立不倒，主要就靠泰它西普的BD预期撑着。

今年荣昌生物的自免药物泰它西普BD预期十分强烈。每次业绩会上提到这件事，荣昌高层都讳莫如深。

越是保持神秘感，就越勾人心魄。

泰它西普2024年销售额可能接近10亿元，今年又刚刚在中国获批了重症肌无力的适应症，并在FDA拿到了孤儿药资格和快速通道认定。目前面向的干燥综合征、红斑狼疮、重症肌无力三个适应症在全球范围内都是创新疗法。光是凭这几个适应症，要是能BD出去，首付款就已经不低了。

更厉害的还在后面。

这次荣昌在欧洲肾病学会年会上，主推的是泰它西普治疗IgA肾病的适应症。如今国际主流的IgA肾病治疗办法是激素，包括云顶新耀“耐赋康”在内，都是这个思路。

（泰它西普II期临床数据，《Nephron》，2025）

目前全球都没有一款治疗IgA肾病的自免药物。跨国大药企一直想打通这个关节，APRIL被认为是治疗IgA肾病最有希望的靶点。

2023年，诺华以35亿美元收购Chinook公司，获得两款处于临床后期药物，分别为ETA和APRIL靶点；2024年今年4月，福泰制药又以49亿美元收购Alpine公司，拿下了一个BAFF/APRIL双抗。都是为了做IgA肾病适应症。

泰它西普就是BLys/APRIL双靶点药物。万一被哪个外企看上，

▌首付款可能是10亿美元级的。

荣昌生物虽然江湖成名已久，可没有BD的苦只有自己知道。去年荣昌生物资金链紧张，被外界诟病，股价随之一路下跌。

今年要再没点新故事，恐怕就要演不下去了。

CNBC统计：2025年到5月底为止，全球首付款超过5000万美元的BD案例中，来自中国企业的品种占42%。BD改变了市场对医药板块的估值方法，创新药不必再经历市场检验，直接卖产权就能获得收益，大大缩短了回报周期。

A股有个很神奇的公司叫益方生物，最近一波大涨之后股价已经飞上了天，年内涨幅接近400%。这家公司没有一个产品在售，没有一分钱的销售费用，完全靠管线授权，每年净收几个亿。

更气人的是，益方生物的市值是200亿，荣昌生物也就不过400亿。

荣昌生物当然要抓住难得的市场机会。可如今故事是讲出来了，能不能兑现成实实在在的BD收入？还是仅靠预期拉股价？一切都要等待揭盖的那一天。

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