（转自：一德期货）

　　作者：刘晓艺/F3012593、Z0012930/

• 整体温和，表现分化

　　食品：价格环比加速上行，拉动CPI环比0.04%；

能源：价格环比由涨转跌，拖累CPI环比0.06%。

　　核心CPI：环比上行放缓，拉动CPI环比0.08%。

• 核心通胀细分

　　商品：涨跌互现，对CPI环比贡献近乎为零。服装、新车、二手车价格下跌，医疗药品和休闲商品价格小幅上涨。

　　服务：环比增速放缓至0.2%。住房分项为核心服务主要拉动项，医疗和运输分项成主要拖累，娱乐、教育分项较前值略有上升。

• 展望

　　美国与他国关税谈判有望逐步落地，关税不确定性逐渐减弱，提升美联储9月降息概率。

事件综述

　　5月美国CPI低于市场预期，关税影响仍未体现，前期抢进口补库存削弱物价上行压力，并有望维持至四季度。考虑到6月11日中美在伦敦经贸磋商达成一致，后续美国与他国关税谈判有望逐步落地，关税不确定性逐渐减弱，提升美联储9月降息概率。

　　5月CPI同环比均未超预期。整体CPI同比2.4%，一致预期2.4%，前值2.3%；环比0.1%，一致预期0.2%，前值0.2%。核心CPI同比2.8%，一致预期2.9%，前值2.8%；环比0.1%，一致预期0.3%，前值0.2%。

　　5月CPI整体温和，分项数据中，食品价格环比加速上行（拉动CPI环比0.04%）、能源价格环比由涨转跌（拖累CPI环比0.06%），核心CPI环比上行放缓（拉动CPI环比0.08%）。

　　核心通胀方面，核心商品涨跌互现，对于CPI环比贡献几乎为零，而核心服务价格上涨拉动CPI上涨0.12%。具体来看，服装、新车、二手车价格下跌，关税影响仍未体现，表明3月抢出口补库存对于价格影响延续，而医疗药品和休闲商品价格小幅抬升，基本对冲三者对核心商品拖累。5月核心服务项环比增速放缓至0.2%，其中住房分项体现较强价格粘性是核心服务重要拉动项，医疗和运输分项则为主要拖累项，娱乐、教育分项较前值略有抬升。

　　从数据公布后市场表现来看，美元指数下跌，2年和10年美债收益率下跌，黄金上涨，市场对于年内美联储降息预期升温。同时，联储利率观察工具显示，美联储年内降息定价维持2次，9月降息概率上行至57%。

　　总的来看，5月美国CPI数据整体温和，并未如此前市场预期反映关税影响，说明前期抢出口效应仍在延续。而考虑4月、5月美国先后对欧日韩和中国暂停部分关税，输入性价格因素有望推迟至四季度体现。此外，6月11日中美伦敦经贸磋商达成关税税率等相关框架一致，后续美国与他国关税谈判有望逐步落地，关税不确定性逐渐减弱，提升美联储9月降息概率。