导读：医药，这个曾经被寄予厚望的“黄金赛道”，在过去几年遭遇了最漫长的“寒冬”。但是在医药基金的冬天中，优秀的医药投资团队并没有“冬眠”。当行业进入反转后，机会一定是留给有准备的人。

2025年，A股市场呈现了比较明显的结构性行情。截至6月9日，沪深300指数下跌了-1.26%，但基金业绩的表现出现了很大差异，这种差异背后主要来自基金经理的阿尔法能力。

以今年的医药板块为例，不少医药基金表现突出，让大家“误认为”今年是一次医药板块的整体性牛市。但是，根据Wind的数据统计，医药生物板块今年的涨幅为10.29%，并不突出（数据来源：Wind；数据截至：2025年6月9日）。

但是华安医药军团旗下多只产品却表现亮眼，这背后是老牌公募在产业变革期构筑的投研护城河，更是穿越周期的价值投资逻辑在创新药黄金时代的生动演绎。无论是医药行业的新锐基金经理桑翔宇、还是不抱团的资深基金经理刘潇、亦或是管理华安恒生生物科技指数的倪斌，都从主动投资和细分被动ETF方面，为投资者把握了医药领域的结构性行情。

政策产业共振，

医药投资窗口全面开启

当下的医药投资领域，正迎来政策东风、产业质变、全球共振与业绩兑现的多重利好叠加期，创新药赛道的投资价值正以肉眼可见的速度迸发。

从政策维度看，顶层设计正为创新药产业铺设高速跑道。《全链条支持创新药发展实施方案》政策的落地，犹如为行业注入“强心剂”——发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。

在政策的指引下，中国创新药产业正经历从“跟跑者”到“领跑者”的华丽蜕变，也就是所谓的“deepseek”时刻。依托强大的工程师储备与持续的研发投入，我国在大分子药物研发的关键领域实现跨越式突破：全球千万级医药BD交易中，中国项目占比从2020年的5%飙升至2025年一季度的40%，短短五年间增长8倍。尤其在在ADC、双抗、TCE等领域，国内企业的核心技术已达国际第一梯队水平，成为全球创新药产业链中不可或缺的“中国力量”。

全球医药巨头的战略调整，更为中国创新药带来“破圈”机遇。2025年起，辉瑞、诺华等跨国药企多款年销数十亿的畅销药物即将接连失去专利保护或市场独占权，叠加美国本土药品降价压力，迫使这些行业巨头加速在全球范围内搜寻高性价比的创新药资产。兼具成本优势与技术实力的中国企业，顺势成为最佳标的。这场由“专利悬崖”引发的全球医药资源再配置，正将中国创新药推向国际舞台中央。

产业基本面的强劲兑现，则为投资逻辑加上“双重保险”。2025年美国肿瘤学年会（ASCO）上，一众创新药企以令人瞩目的姿态登陆国际舞台，多项重磅临床研究成果获得ASCO年会认可并入选展示，充分展现了中国创新药物日益提升的国际影响力和科学“含金量”。

因此此前被低估的中国优质创新药资产迎来了新的价值发现。在这场千载难逢的产业变革中，我们投资者应该如何参与这样的时代机遇？什么样的投资团队能够深入跟踪医药产业、把握时代发展的脉搏？

老牌公募的医药投资军团

在挖掘创新药基金的时候我关注到了一家老牌公募基金的医药投资团队——华安医药投资军团。

华安基金作为老五家公募基金，一直非常擅长科技领域的投资，是业内最早深耕科技投资的基金公司之一，“华安科技联盟”就集结了产业学术背景+投研实力的一群基金经理，在数字经济与硬科技双轮驱动的时代，构建起全面覆盖产业链的立体化科技投资体系。

而这次创新药的投资中，华安医药生物、华安健康主题、华安医疗创新、华安恒生生物科技指数等产品都有不错的表现，体现了华安医药军团的作战能力。

华安医药生物的基金经理桑翔宇拥有生物工程+经济学复合背景，8年研究员和1年半投资经理履历，完整经历过医药牛熊周期，善于抓行业的景气趋势机会、偏好左侧布局产业技术爆发拐点、力求挖掘有认知差的黑马股；同时，高仓位和相对集中持股的运行风格，也让桑翔宇更注重风险控制，通过高颗粒度的跟踪、灵活调整组合、交易上设置止损线和部分止盈规则，给到投资人更稳定的长期体验。

许多业内的同行都有所耳闻，华安基金对研究员的要求是非常高的。甚至绝大多数人会在研究员岗位磨炼很长时间，才能成为一名基金经理。正是在这样的高标准下，打造了扎实的投研“底座”，使得华安有许多基金经理一上来业绩就会比较突出。

桑翔宇也在研究员岗位经历了比较长时间的打磨。当他开始管理产品时，又恰逢医药行业在盈利增长的历史低点。当绝大多数人还在悲观的时候，桑翔宇却看到了新机会的诞生。

他在年初就提出了2025年医药行业即将迎来确定性的向上复苏拐点，国产创新药已经从1.0的仿创时代进入2.0的原创创新弯道超车时代。

在投资框架的构建上，桑翔宇始终聚焦于捕捉产业周期与个股周期的共振点，致力于在中国医药行业确定性发展趋势中发掘认知差，成为乘势而上企业的价值收集者。

在他的投资逻辑里，医药行业是政策敏感度极高的领域，精准把握政策定调不仅能指导组合风险偏好的调整，更能捕捉结构性机遇；而医药产业伴随城镇化、国际化进程，曾孕育出医疗服务、CXO等长牛赛道，对产业周期的深刻理解构成了投资思路的底层逻辑；此外，在创新驱动时代，对产品迭代趋势与技术升级特征的洞察，是挖掘超额收益的核心密钥，技术周期脉络则为投资方向提供明确指引。

谈及个股挖掘，桑翔宇将其视为“由博返约”的认知深化过程。他通过中观行业跟踪、个股财报分析及产业动态研究等多维度视角，在变化中剖析企业价值，同时将研发进化能力与企业家精神作为所有模型假设落地的核心前提。

在超额收益获取策略上，桑翔宇尤为关注困境反转企业与0-1.x阶段的成长型公司。困境反转企业往往存在显著预期差，而进入0-1阶段的公司更易享受行业β红利；1-2阶段是企业禀赋差异逐步显现的关键期，也是捕捉β与α共振的重要窗口；当企业步入2-10的成长期，则需要基金经理在准确判断景气趋势的基础上，通过仓位管理强化超额收益获取能力。

华安医药生物一季度重仓持股：

数据来源：华安医药生物定期报告，截至2025-03-31；注：仓位指持仓市值占基金净资产比，以上仅反映本基金在特定时点仓位情况，不代表现在及将来仓位，历史收益不预示未来走势。

华安医疗创新和华安健康主题的基金经理刘潇，是我们长期跟踪的资深医药基金经理。早在中银基金的时候，我们就曾经对刘潇做过一次深度访谈。当时我们对刘潇的标签是：不抱团的医药基金经理。这篇访谈在业内获得了很不错的反响，也被我们放到了之后出版的医药基金经理访谈书籍《在有鱼的地方钓鱼》中。

作为医药科班的基金经理，刘潇的本硕都和生物药学有关，毕业后专注于医药行业的研究。她也是医药行业2.0时代开启后的第一批基金经理。2018年6月开始管理医药主题基金以来，恰好进入了医疗改革的新时代。由于药监系统的大刀阔斧改革，一方面鼓励创新药的推出，另一方面对仿制药通过集采的方式降价和集中度的提升。整个医药行业的投资，对专业化的要求变得越来越高。

刘潇的专业能力，也逐渐在她的投资体系中体现。她是一名非常注重定价能力的基金经理。做到不抱团，意味着刘潇具有独立的价值判断能力，能够比市场更早发现产业趋势的机会。

比如说，她是全市场比较早重仓CXO的医药基金经理。早在2017到2019年之间，刘潇就观察到医药行业的研发投入三年翻了一倍。这意味着，CXO行业的增长进入了向上的大拐点。而在2021年市场开始全面对CXO看好的时候，刘潇却保持谨慎。她发现国内医药行业的研发比例已经上升到17%左右，继续大幅增长的概率不高。在CXO的投资上，刘潇重仓的比其他人早，退出也更早，避免了后期泡沫破灭的大幅调整。

通过对刘潇的长期跟踪，我们发现她身上有两个特点：

1）医药领域的能力圈广泛，不完全聚焦在一个行业上。刘潇是医药领域的均衡型选手，并不完全聚焦在某个细分子行业，超额收益也不依靠某一个行业赛道。以她管理的华安健康主题一季报持仓为例，前十大中覆盖了化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服务、创新药等多个领域。无论是在中银基金还是在华安基金，刘潇的组合一直呈现出适度分散的特点。

2）重视选股带来的阿尔法收益。熟悉刘潇的人都知道，她是一个特别爱调研的基金经理，属于投资中的行动派。她不是在调研，就是在调研的路上。刘潇不仅调研上市公司，还经常调研非上市公司。通过不断和深耕产业的专业人士交流，能让刘潇对产业发展的脉络有前瞻性判断，挖掘到一些能带来超额收益的公司。她对个股的挖掘，会穿透到财报背后的隐形价值，找到公司竞争力的源头。

华安医疗创新一季度重仓持股：

数据来源：华安医疗创新定期报告，截至2025-03-31；注：仓位指持仓市值占基金净资产比，以上仅反映本基金在特定时点仓位情况，不代表现在及将来仓位，历史收益不预示未来走势。

除了主动权益产品外，华安的指数产品发展势头也很猛，在创新药方面有基金经理倪斌管理的华安恒生生物科技指数，反映香港上市生物科技公司的整体表现。通过指数化运作，参与高浓度港股医药投资，成分股数量50只，覆盖港股市场药品、生物技术、医疗保健设备等多个细分子行业。而且作为QDII产品可投资部分未入“港股通”医药成分股，对于2025港股IPO大年，具有较大投资优势，可以实现创新药投资快人一步。

华安恒生生物科技指数一季度重仓持股：

数据来源：华安恒生生物科技指数定期报告，截至2025-03-31；注：仓位指持仓市值占基金净资产比，以上仅反映本基金在特定时点仓位情况，不代表现在及将来仓位，历史收益不预示未来走势。

华安医药投资军团背后的投研底座

华安医药投资军团的优异业绩背后，是一个具有生命力的投研团队。过去几年，我们也曾经和华安基金投研团队的“架构师”，副总经理/首席投资官翁启森做过多次交流。

在2018年的访谈中，翁总谈到了投研团队高匹配度的重要性。资产管理公司要把基金经理风格和产品特征相匹配。华安基金是市场上比较早提出投资团队分组化、产品特征风格化、投研平台连接化的基金公司。

在2019年的访谈中，翁总前瞻性谈到了基于平台的超额收益能力，把投资和研究进一步做了分工，避免基金经理的“单打独斗”，而是让投研平台给不同风格基金经理输送“源源不断的子弹”。基金经理要专注，投研平台要全面。

在2022年的访谈中，翁总又提出了打造厚实的投研“底座”。从源头出发，把控优质资产的定价能力，自然就能实现比较好的投资业绩。早在3年前，翁总就看到，未来资产管理机构之间，比拼是投研“底座”。

而今年华安医药投资军团的崛起，本质上就是由投研底座构建出的体系化阿尔法创造范式。当桑翔宇以生物工程与经济学的复合视角寻找β与α共振时，当刘潇从中观层面出发把握产业脉络时，当指数团队通过华安恒生生物科技指数布局全球创新药产业链时，这支团队始终在践行首席投资官翁启森提出的“投研底座”理论，通过投研平台化分工与专业化协作，让产业研究为投资决策输送持续动能，使基金经理专注于赛道挖掘与个股精选，最终形成覆盖全产业链的价值发现闭环。

当中国创新药从“工程师红利”迈向“全球化红利”，当政策支持从“定价松绑”升级为“全链条赋能”，华安基金以产业专家型团队为锚，用科技投资的思维重构医药研究框架。对于投资者而言，选择华安医药军团，不仅是布局一个赛道，更是加入一场与中国医药崛起同频共振的价值之旅——在投研体系的护航下，穿越周期波动，分享创新药从“中国新”到“全球新”的时代红利。