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　　“非主流”天使投资人多年来的“收获”与“困惑”:一个转变、两个反思、三种基本能力。 　　

　　作者高桂平 　　

　　编辑纪 　　

　　转眼间，麦刚已经在风险投资行业干了24年。从2005年我们和硅谷著名投资人TimDraper一起创办创业工作室，用自己的资金投资至今，已经16年了。 　　

　　2005年，麦刚卖掉了第一个创业项目怡友，成为一名投资人，启动资金250万美元。很少有人同时涉足多个资产类别和领域，但麦钢的投资触角延伸到了股票、股票、数字货币、衍生品等。这背后的驱动力是他对投资的不断热爱和探索。 　　

　　在接受创业国采访时，麦刚自称是一级市场的“白痴”，二级市场的“渣男”。 　　

　　一级市场有爱，有价值。有了跨市场、跨领域、跨品种投资的经历，麦刚从心底里觉得，早期投资是自己最喜欢、最美好的事情。“寻找和支持真正的企业家是投资者的工作。我和企业家在一起是最幸福的，我会一辈子坚持下去。” 　　

　　只谈二级市场的钱。虽然创下了15个月156倍回报的纪录，但麦刚在二级市场投资时并没有感到高兴。“通过投资过程，我们可以加深对人性的理解，深入研究投资和投机，深刻尊重其深刻性。” 　　

　　他不避讳谈论被风投圈起来。 　　

　　“被抛弃”的失落感。2012年，由于比特币的讨论，他被质疑推广庞氏骗局，麦刚被主流VC圈邀请出微信群。他说，“这是我第一次意识到主流和非主流圈子以及个体认知的差异。” 　　

　　他也很困惑和担心。困惑，“为什么人们总是喜欢传递包裹，花钱圈地的游戏？”令人担忧的是， 　　

　　“世界变化如此之快，投资者需要跟上趋势，提高认识。我也想尽可能延长投资的青春期。” 　　

　　#一个改变：投资人比投资物更重要。 　　

　　谈及一项影响投资理念多年的投资，麦刚说，比特币一定要写进他的投资史，但它不是公司。谈到初创企业，他毫不犹豫地说是POP MART。 　　

　　“在此之前，我对人的认知、对人性的理解不够深刻。投资泡泡玛特时，我很明确的知道对人的认可大于对事情的喜好。从这个项目后，我坚信对人的判断重于对事情的判断。” 　　

　　麦只是告诉了创业状态。 　　

　　时间回到九年前。 　　

　　2012年夏天，在北京五道口一家名为宣传的酒吧，麦刚和POP MART创始人王宁刚签订投资协议，坐在对面。 　　

　　王宁举起酒杯向他致谢。“麦先生，如果我是周杰伦，你就是。”几杯酒下肚，王宁就出去给父亲打电话，夹杂着酒精和兴奋，“你儿子要成为千万富翁了。” 　　

　　此时，坐在酒吧里的麦刚看着自己酒杯前的光环，有些迷茫。周杰伦和吴宗宪是什么关系？后来麦才发现是周杰伦的伯乐，是他发现了还在酒吧的天才。与王宁见面5天后，麦刚投资的200万元被记入POP MART的账户，这家创业公司的估值上升到了1000万元。 　　

　　时隔一年，麦刚依然是POP MART的唯一投资人。在深圳的一次聚餐上，曾经在日常生活中小气又被人称赞的麦刚，带着王宁向在场的每一个人介绍他。“这就是王宁，未来他将是中国零售业的大人物。你应该知道。” 　　

　　王宁在后来的一个视频节目中回忆了这一幕，并透露，“当时我没有气田，现场几乎所有人都不相信麦刚的这句话。”节目中，留着长发的麦刚坐在他旁边，笑而不语。 　　

　　2020年12月11日，POP MART敲响了港交所的钟声，成为中国“潮玩文化第一股”，巅峰时期市值超过1200亿。麦刚是唯一一个从POP MART一个不起眼的房子一路走到上市的目击者。在股价巅峰时期，持股5%以上的麦刚预计，这笔投资的回报率将高达近1万倍。 　　

　　就个人气质而言，麦刚眼中的王宁，与“激昂”“激昂”这样的字眼无关。“他是一个相当冷静和脚踏实地的企业家。最重要的是，他足够专注 　　

　　比如POP MART成立初期，电商行业处于爆发式增长期，很多投资者对POP MART的线下零售店并不看好。王宁坚持认为，线下体验式消费与线上消费具有不同的价值。当公司发展遇到困难时，麦刚清晰地感受到了王宁和他的团队的决心，以及对公司价值的坚定决心。 　　

　　麦刚说，获得投资高回报的根本是因为支持了真正的优秀创业者。 　　

　　后来，他还不忘补充一句，“不要真的神话投资者的实力。挖掘和支持优秀企业家是投资者的工作。” 　　

　　谈到如何判断项目，做出投资决策，麦刚的语气有点激动。“开玩笑，我会在公司里走走闻闻，然后就知道这家公司能不能成功。” 　　

　　每次投资决策前，他都会深入创业公司，与团队沟通，观察公司氛围。他拥有易友、通卡、Douding.com、泰捷、OkCoin等5个超过10年的成功创业经验，熟悉企业发展的步伐，感同身受创业者的喜怒哀乐。“创业多年，我在一线的经历让我很容易和一家创业公司的CEO进行深度对话，当然我也能判断那些不靠谱的创业者和创业项目。” 　　

　　在他看来，无论是创业者还是投资者，都只能在各自的领域创造长期不可替代的巨大价值，并且拥有钢铁般的意志和超强的执行力。 　　

# 两个深度思考

在投资圈浸淫多年，麦刚对很多现象都有自己独到的见解。以下是麦刚的两个思考。

# 思考一：为什么大家对击鼓传花，烧钱圈地的游戏乐此不疲？

很多项目融资多轮，投资人队伍中不乏一些著名投资机构，但最后还是失败。

“一个公司融资几十亿，几百亿，优秀创业者、著名投资人折腾好几年，最后上市的市值甚至少于融资额，这是价值毁灭，哪里有价值创造？”这是麦刚一直以来的困惑。

2014年，O2O、P2P、共享经济风起，一些伪需求和To VC的创业者夹杂在创业大潮中。

2016年，人工智能，机器人盛行。以当年新成立的一家机器人公司为例，创始团队背景豪华，产品还没有推出，第一轮融了5亿元，估值涨至40亿元。

2020年，消费投资出现热潮，一个新品牌项目的估值短时间内就能飙至上百亿。

当 “风口”、“烧钱圈地”成为热词。一个项目出来，一堆钱、一堆投资机构哗啦一下子涌进来。在麦刚看来，这是一场又一场的接力游戏，风口的背后往往就是“疯口”。

“热代表好方向，但热往往还意味着投资人和创业者的狂躁。”

麦刚观察到，在竞争激烈的行业中，有些创始人拿钱后心态膨胀，企业的发展节奏受到影响。甚至一些创业者脱离商业本质和规则，把本来可以做好的公司毁掉了。

投资人追逐风口，基于从众心理，进行“抱团取暖”式投资等行为，在他眼中很危险。

“融资很容易让人有一种短期的快乐感。被投企业融了很多钱，公司估值大涨，这当然是好事情，但估值不是企业的根本。”

麦刚认为，基金管理人GP作为受托管理人，如果为了提高投资命中率开启“撒钱模式”，撒的是基金投资人LP的钱，不仅会直接降低LP的回报率，也是不爱惜自己羽毛的行为。“轻则失职，重则断送职业生涯”。

最重要的是，击鼓传花游戏对行业生态的破坏和影响巨大，它会加重行业的无序竞争。可能需要经过相当长的一段时间后，行业会再进入一个洗牌期，然后才能进入一个比较稳定的状态，过程中会造成很多不必要的社会资源浪费。

麦刚给创业者的建议是，如果有资本砸过来， “当然是拿住！但更重要的是，要保持冷静。”

投资人是乘客，创业者是司机。投资人可以疯，创业者绝不能疯。“司机”疯了，车就翻了。创业者要用心追寻一些不变的东西。比如对产品的追求、用户体验追求、对产业链的贡献等等。

# 思考二：合伙制基金架构有硬伤，公司制模式更佳，小团队最有效率

在VC 1.0时代，阎焱从软银亚洲中“独立出来”，成立赛富基金。随后周志雄出走”创立凯旋创投；在VC

2.0时代，又一批合伙人选择单飞创立新基金。源码、高榕等纷纷成立。如今，市场平静的海面下不知是否蕴含着下一波单飞潮。

很多基金的老大还在，但一线的执行合伙人换了一批又一批。VC合伙人模式到底是不是最优模式？

麦刚现任中国证券投资基金业协会早期投资专委会委员，他感言自己把青春和热血都投入到创业和创投事业，一直关注和思考行业长期发展。他认为上述问题的根本原因出在有限合伙基金的架构模式上，

“合伙制股权投资基金的模式是有很多预设前提的。夸张点说，这种模式是带着镣铐跳舞，对于基金管理人，基金投资人，基金被投项目都不一定是最优选择。”

对于解决或削弱现有模式利益冲突，实现三方共赢，麦刚提出如下思考：

1.基金管理费。 如果免除或者减少年度管理费，提高分成比例，会更利于GP和LP利益的一致性。

“创业公司即便越做越大，也没有看到管理层的薪资报酬呈线性增长。为何基金管理人的管理费和管理规模就是线性关系呢？”麦刚认为，在这种机制下，基金管理者的最优选择就是做大规模，这必然带来回报下降。

2.基金管理方式。

在业内惯常采用的基金法律架构下，GP会发多个基金。每个基金的管理团队，投资策略，激励机制都可能会不同，这就存在信息披露、利益分配和潜在利益冲突的问题。

“创业者只有一个公司干到底，为何基金管理人就可以有很多个口袋呢？LP根本就无法判断同一个管理人下设不同基金的优劣，和在不同基金上的投入。”

3.基金存续期限。

很多创业者被迫签署了个人回购协议，基金管理人一个冠冕堂皇的理由就是声称基金有赎回期限，这种明股实债的做法是对创投行业的名誉损害。也有因为基金期限问题，基金管理者被迫清算在起飞前夜的优质项目，或者出售给其他基金（这里还有很复杂的定价和关联交易问题）。

综合考虑，麦刚认为， 巴菲特模式的公司制和长青基金是更优的架构。他大力呼唤业内人士对这个重要问题进行深刻讨论和实践。

“这和GP、LP、被投资企业都是息息相关的。基金管理人要以创业者的心态来做长期经营，培养管理层。”

对此，他做了进一步诠释：在公司制的背景下，基金管理人的每次募资都是对于自身股权的摊薄，每次对外投资都是用公司自有基金，其内心是克制的。对于优秀管理人，每次募资可以高溢价，这可以认为是投资人对于管理者的一种收益分成（Carry

Interest）激励。

公司制架构下，对于管理层的股权激励也是有章可循的，这就避免了行业里经常性的合伙人流失和利益纠纷。公司制基金也可以设置AB股，分红和回购机制，规模大的可以上市，规模适合的可以做柜台股权交易。

这些设想的目的都是要回归创投行业从业者的本质-“寻找和支持优秀的创业者，为投资人获取长期回报，奖励优秀管理人”。

很多机构在追求资金规模的同时，也面临着规模带来的压力。比如需要为募资奔波，团队成员的管理也会占据很大精力。在麦刚看来，

创投行业的“规模化”是诅咒，早期阶段投资的最佳运作模式是“作坊型”打法。

所谓“作坊型”，即一个团队的老大带领三五个精兵，在选对方向后精耕，每年精挑细选投十来个项目，钱用在刀刃上。“如果这十来个项目中有两三个能跑出来，就是很优秀的投资业绩了。”

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# 三个根本能力

多年来，麦刚都保持着每年10个左右项目的投资节奏。顺其自然，“碰到就多投几个”。今年也没有例外。

如果要说今年的市场变化，当然有。麦刚看到市场上确实出来不少好项目。这些项目多跟产业相关，能比较深入的解决需求。不像几年前的APP,

O2O、P2P等消费互联网项目，一出来像小烟花，嗤儿一声，闪出小火花，转眼就灭了。“现在很多项目都是经过几年积累，如今到了成长拐点”。

还有一个变化，麦刚发现整个市场没有之前狂躁了。用他的话说，该亏的都亏了，该死的都死了。如今在行业里面的创业者和投资人，基本都是有真本事，有信念，且获得收益的。

对于早期投资来说， “非共识”和“水下”是不少投资人经常提及的定语。“非共识”意味着眼光独特，“水下”则代表项目尚未被挖掘，投入有门槛且竞争不激烈。

对这两个词，麦刚没有表示出“主流”VC的青睐，他斩钉截铁地说，“我从来没有主动追求非共识，也不标榜这些。我看项目只问三个核心问题，‘你的产品解决了什么根本性问题？’‘公司的竞争对手是谁？’‘在竞争中为什么你会赢？’”

麦刚认为投资人需要拥有的智慧主要来自于三个根本的能力：

1、看透行业。 项目所在市场要足够大，同时市场渗透率相对来讲不能太早，竞争不能太激烈。

2、选对人才。 看创始人是否牢牢抓住产品价值，团队是否优秀，理念是否正确。创业者要有三方面的综合能力，即快速学习能力，深度思考能力，团队领导力。

3、做好自己。

投资是比“笨”，不是比“聪明”。在复杂多变的世界中，保持观察和思考，善于抓住不变的本质，这是“笨"，也是所谓的"大智若愚"。同时，要做个好人。

“做个好人”，换个角度看，就是为什么好项目总跟你有关系？

2005年，创业工场成立之初的口号是“我们制造伟大公司，We build great

companies！”现在口号里加了一句话，“做个好人，Bekind!”

一年前，一个朋友给麦刚推荐了绿巨能。在最初接触这个项目时，麦刚“懵”住了。这种感触似曾相识，与最初接触泡泡玛特时的感受很像。

绿巨能是一个致力于为用户提供废品、废纸等再生资源回收服务的产业互联网平台。它没有大数据项目“性感”，也和机器人、人工智能等热点无缘。关注这个领域的投资机构寥寥无几。

但麦刚意识到，垃圾处理和废物回收是环境面临的一个巨大问题。绿巨能除了创造自身效益外，还创造了社会价值。“这样的项目值得支持”，秉持着这种初心的麦刚，很快就决定了对绿巨能进行投资。

绿巨能并非个例，这样的项目还有不少。如果回溯至项目源，之所以能够接二连三的关注到、并投中好项目，麦刚认为，除了投资专业能力外，一个很重要的因素就是“别人觉得你靠谱，仗义，爽快。优秀的人会推荐优秀的人，优秀的人身边也会聚集更多优秀的人”。

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回报是投资界从业者追求的目标，古人言“好人有好报”。当然，每个人对于好的理解不一样，另外，好人不是老好人，也需要坚持原则。

创业九死一生，天使投资只有1%的成功率。盲目投资和盲目创业是对社会资源的极大浪费。

如何界定“盲目”？麦刚认为，创业者是否擅长、适合创业项目，而不是一味追风，这是一个重要的判断依据。“世界上不需要那么多创业者，投资人要把资金投给那些真正值得珍惜的创业者。”

在投后管理日益繁荣的今天，“非主流”麦刚很干脆地说，自己没有投后管理。“需要人脉的事情，我会帮着对接下。但如果说经常帮忙招人，干具体事，那企业的HR，管理层是做什么的？”

“如果乘客开车，司机坐车，那就乱了。”在麦刚的概念中，创业者踩的坑十有八九是相似的，和他们谈谈人生，分享下多年创业的经验，以及对身边事情的观察认知，在商业管理、融资决策，人生思考上提供点建议就已足够了。

“另外，我在筹备一个创始人互助基金，帮助大家共担风险，共享收益。这是最实在的投后服务了。创业失败是正常的事，兄弟姐妹们共同前进，就算有人没有成功，这个互助机制也能真金白银地帮上忙。”麦刚告诉创业邦。

如今，奔赴一线看项目仍是麦刚日常行程中的重头戏。“热点、创新几乎每年都有，其中不乏伪创新，需要投资人去甄别。只有身处一线的投资人，才能判断企业是否能成功，也才能在科技变化中，挖掘、支持真正优秀的创业者。”

作为独立天使投资人，没有募资和投资、退出的压力，但麦刚也有忧虑， “世界变化那么快，那么多新浪潮、新领域，投资人需要跟上趋势，提高认知。”

以不变应万变，思考不变的东西，抓住事物本质，持续投资年轻人，是麦刚延长投资“青春期”的选择。

（本文的采访得到BEYOND囯际科技创新博会主办方动点科技TechNode 的大力支持。）