（转自：信堡投研）

「信堡」5月城投简评：

5月城投债发行2628亿元，单月净融资-693.8亿元，持续为负，延续供给稀缺逻辑。本月科创债爆火，供给倾斜至科创等品种，城投进一步收缩。存量博弈视角看，本月利率震荡上行，而信用利差整体压缩，反映市场缺乏核心机会时对信用被动吃微薄票息的逻辑。

在这个背景下，本月城投体现2个关键词：提前兑付增多（2027年6月的一些考量导致了提前兑付和持有人会议增加）、工程款诉讼增多（工程款等舆情蔓延至发达区域）。

1）跨越2027年6月的努力。由于政策引导在2027年6月之前要实现退平台，因而当下紧锣密鼓的进行退平台动作，距离仅有2年，在这个背景下市场担心在2027年附近发行债券可能面临政策的不确定性，因而当下不少主体密集开持有人会议，提前兑付27年附近临近到期的债券，或可能后续融资接续上，尽量选择跨过2027年6月的品种。

2）城投资金面绷紧和考验延续，区域上有明显扩散，本月典型的是SX和东部某省。本月YA市新区投资开发建设有限公司因与SXJG集团的建设工程合同纠纷被申请仲裁，YA仲裁委员会终局裁决要求其支付工程款1.021亿元。区域上并非仅有SX，也波及到东部发达省份，某地市的三级子公司也被区域建工主体起诉，并进入执行环节，涉及金额2.61亿，目前据传已经执行完毕并和解撤诉。从西到东，从北到南，兼从某些信托公司的起诉和政信风险处置路径看，可以看出城投的资金面仍在紧绷，当下蔓延趋势从弱资质区域到了一些发达省份，整体信号看需要谨慎思考未来城投风险演绎。

综合而言，5月整体市场相对平淡，债券市场相对火热，且当下通过较为充沛的流动性兑付高成本、27年附近到期的债券，新发跨期品种。非标市场，则可以通过工程款等视角，看到压力并非是弱资质区域独有，因而可能当下的风险蔓延有普遍性。