（转自：财信证券研究）

导言：

我们在2023年3月至11月发布的系列报告《金工专题行业轮动系列1：换手率的量能提示》、《金工专题行业轮动系列2：拥挤度的风险提示》中，介绍了行业轮动体系的搭建。财信证券行业轮动体系从换手率的量能提示、拥挤度的风险提示等视角观察A股行业轮动。我们推出月度报告，展示行业轮动模型更新结果，并展示部分行业主题ETF情况。

行业轮动视角1：换手率的量能提示：

核心逻辑：成交量的放大往往代表市场观点分歧的扩大，在成交量由低迷转放量的过程中，代表原来较为一致的市场观点发生分歧，买卖双方中一方的观点开始转向。因此，成交量的中枢上移预示供需关系的变化，有一定可能代表原有趋势的转折。我们运用换手率斜率来监测是否发生“放量”的情况，提示行情机会。

模型更新：5月，大部分行业换手率斜率为负、未有放量情形，说明市场在轮动方面较为谨慎。少数行业换手率斜率为正（美容护理、综合、医药生物、食品饮料、环保），其中美容护理最为突出。行业轮动策略运用换手率斜率因子，横向比较并筛选有较大可能发生反转的行业。再结合中期中短期行情趋势给出交易信号。2025年6月关于量能的交易信号如下：量能买入信号行业：电力设备。量能卖出信号行业：美容护理、食品饮料。

行业轮动视角2：拥挤度的风险提示：

核心逻辑：拥挤度指标反映了交易活动的过热程度，它起到了对潜在风险的警示作用。我们根据拥挤发生时的表现，如内部高度协同、剧烈波动、价格偏离以及流动性枯竭等现象，制定拥挤度跟踪指标。

模型更新：展望6月，行业成交集中度风险提示行业：农林牧渔、基础化工、纺织服饰、电力设备、国防军工、机械设备。行业内部关联度风险提示行业：有色金属、公用事业、传媒、汽车。行业价格乖离率风险提示行业：无。

行业ETF：

正文详细展示电力设备、银行行业的轮动模型指标时序特征，并展示近一年与申万一级行业指数关联度较高、具备可投资产品的相关指数及ETF标的。

风险提示：统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；回测效果不代表未来使用效果。

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行业轮动配置

我们在2023年3月至11月发布的系列报告《金工专题行业轮动系列1：换手率的量能提示》、《金工专题行业轮动系列2：拥挤度的风险提示》中，介绍了行业轮动体系的搭建。财信证券行业轮动体系从换手率的量能提示、拥挤度的风险提示等视角观察A股行业轮动。我们推出月度报告，展示行业轮动模型更新结果，并展示部分行业主题ETF情况。

1.1 行业轮动视角1：换手率的量能提示

核心逻辑：成交量的放大往往代表市场观点分歧的扩大，在成交量由低迷转放量的过程中，代表原来较为一致的市场观点发生分歧，买卖双方中一方的观点开始转向。因此，成交量的中枢上移预示供需关系的变化，有一定可能代表原有趋势的转折。我们运用换手率斜率来监测是否发生“放量”的情况，提示行情机会。

5月，大部分行业换手率斜率为负、未有放量情形，说明市场在轮动方面较为谨慎。少数行业换手率斜率为正（美容护理、综合、医药生物、食品饮料、环保），其中美容护理最为突出。

行业轮动策略运用换手率斜率因子，横向比较并筛选有较大可能发生反转的行业。再结合中期中短期行情趋势给出交易信号。2025年6月关于量能的交易信号如下：

量能买入信号行业：电力设备。

量能卖出信号行业：美容护理、食品饮料。

1.2 行业轮动视角2：拥挤度的风险提示

核心逻辑：拥挤度指标反映了交易活动的过热程度，它起到了对潜在风险的警示作用。我们根据拥挤发生时的表现，如内部高度协同、剧烈波动、价格偏离以及流动性枯竭等现象，制定拥挤度跟踪指标，包括行业成交集中度、行业内部关联度和行业价格乖离率，在多个指标监测下提示过度拥挤带来的风险。

行业轮动策略将拥挤度信号和行业长中短期走势信号相结合，给出综合的拥挤度卖出指令。展望6月，关于拥挤度的风险提示信号如下：

行业成交集中度风险提示行业：农林牧渔、基础化工、纺织服饰、电力设备、国防军工、机械设备。

行业内部关联度风险提示行业：有色金属、公用事业、传媒、汽车。

行业价格乖离率风险提示行业：无。

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行业指标细节展示

下文将具体展示电力设备、银行行业的模型指标时序特征。

2.1 电力设备

量能：当前，电力设备在全行业中的量能表现虽不突出、但相对较高，结合其中短期走势，模型发出量能买入信号。

拥挤度：根据成交集中度，电力设备行业成交较为集中。结合其五月下旬内部关联度回落同时成交集中度迅速提升的情形，行业或发生踩踏，beta行情有待进一步验证。

综合上述指标，可继续谨慎关注行业机会。

2.2 银行

量能：在全行业中排名靠前，但为负数，量能表现为缩量，结合中短期趋势，行业或延续上行趋势。模型信号修正为买入信号。

拥挤度：拥挤度尚可。

2.3 ETF

我们基于近一年的日频数据，计算了申万一级行业指数与有产品跟踪的指数之间的相关性，筛选出与以下2个申万行业指数高度相关的指数及其对应ETF：

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统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；回测效果不代表未来使用效果。

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