转自：新华财经

在公募FOF领域，陈文扬是一位经验丰富的实力干将，对利率衍生品、债券、可转债、股票、以及境内外基金均有研究，这对于布局多元资产、管理FOF基金是天然优势。基于长期的经验积累，陈文扬管理的稳健型FOF——东方红颐和稳健养老两年FOF（A份额）近三年、近一年收益率在同类FOF基金中分别排名2/54和4/77，是同类产品中的“佼佼者”。

近期，东方红资产管理再度推出由陈文扬管理的稳健型FOF——东方红盈丰稳健6个月持有混合FOF（A类024048、C类024049），以绝对收益策略来追求稳健表现，产品将于6月11日至6月27日发行。（具体发行时间以管理人公告为准）

寻找好的资产端投资机会

FOF是一种多元资产进行组合投资的基金品种。在FOF基金的管理中，东方红FOF团队拥有一套完善的流程，从设计策略、选资产、选中观行业、再选基金、最后落地成一个具体的FOF组合。因为要参与的资产品种较多，所以东方红资产管理会侧重团队作战的概念，充分发挥FOF团队的研究能力，基金经理作为一个中枢的角色去负责FOF产品的运作。

众所周知，在热门资产上过度集中，容易导致投资波动较大，对于投资体验是不利的。陈文扬认为，分散化配置是有好处的，但需要专业技能作为支撑。例如，有些投资者买了很多基金，看似很分散，但穿透到底层会发现这些基金之间相关性很强，根本没有实现分散化。与此相比，FOF在分散化配置方面有独特优势，FOF基金经理具备辨别资产之间相关性的专业能力，还可以视情况配置一部分海外资产，实现全球资产配置。

多元资产配置被认为是FOF投资管理的基石。有些投资者认为，筛选基金经理是FOF基金的主要工作。但在陈文扬的理解里，对基金经理的筛选对FOF整体投资所产生的影响，可能只占很小一部分。更重要的是，必须要选到好的资产，选到合适的中观风格，才能达到比较理想的投资效果。

就好比从2021年到2024年，在主动权益基金里面去选择基金来配置，即使选基能力很优秀，大概率仍然是亏损的。但如果过去几年，在债券基金中选择，收益率大概率都是正的；如果选择了黄金ETF,那么收益非常可观。对于FOF来说，选到了向上的资产是最重要的。 陈文扬表示：“我会对各类资产未来的胜率和赔率，去构建一个评估模型。对于能见度比较高的、有能力把握的资产，基于资产的胜率和赔率，纳入到候选资产篮子里，根据自己的投资目标去挑选合适的资产、做搭配。”

据介绍，陈文扬管理的东方红颐和稳健养老两年FOF，在成立之后资本市场震荡下跌的背景下，比较注重回撤控制，除了境内债基，在持仓上还比较灵活地配置了投资海外债券的基金、黄金ETF等，来达到较好的风险收益性价比。东方红颐和稳健养老两年持有FOF的定期报告显示，投资海外债券的基金于2023年四季报首次出现在前十大重仓股，黄金ETF于2024年一季报首次出现在前十大重仓股。

图为东方红颐和稳健养老两年持有FOF（A类）累计净值增长率与业绩比较基准收益率的历史走势对比图注：数据来自一季报，统计区间2020.6.24-2025.3.31。

图为东方红颐和稳健养老两年持有FOF前十名基金投资明细（2025年一季报），数据来源：基金2025年一季报，截至2025.3.31。

高赔率加合理胜率是致胜关键

陈文扬资产选择体系的核心就是赔率和胜率。他认为，股票、境内外债券、大宗商品等各类资产的本质都是拥有不同概率和胜率的一堆现金流，基金经理要寻找的就是具备高赔率和合理胜率的资产的投资机会。

一般来说，当下热门资产的短期的胜率较高，但是这类资产的估值也比较高。与之相反的是，一种资产的赔率特别高，短期的胜率并不高，市场给它的估值就会是偏低的。

陈文扬认为，长期采用低赔率、高胜率的策略是没有韧性的，因为预测未来的胜率很难长期维持在较高水平上，一旦发生意外，就会亏损。反过来，如果参与赔率很高的资产，胜率不用特别高，就更大概率能获得正收益。所以他的策略就是，寻找具有高赔率与合理胜率的资产。

“寻找到高赔率的资产之后，下一步就是去思考，什么时候是胜率的拐点？胜率的拐点，有很多观察方式，可以是宏观的、技术的，只要找到了，那就是赔率和胜率双高的投资机会。这样的时点到来，那就是我去扩大战果的时候。”陈文扬表示。

多维度筛选合适的基金标的

在数以万计的基金产品，数以千计的基金经理中，能找到符合自己筛选标准的投资标的很不容易。

如何选择基金标的？定量研究方面，东方红FOF团队会根据基金经理的投资框架来做不同的筛选，自建一套数据库。定性研究员在定量选出来的一批基金经理里把一些因素排除掉，再从中筛选出一些基金经理。做定性访谈的时候，会根据基金经理的策略特点，在对策略比较了解的基础上去设计调研问题。

在固收类基金的研究方面，东方红FOF团队主要根据基金的风险收益特征，根据波动高低来进行辨识，也设计了相应的一个数据库。在陈文扬对固收基金的选择中，他并不会选择收益率最高的固收类基金经理，而是会选择相对稳健的产品。因为，收益率和风险是成正比的，高收益的背后很大可能是承受了较大的风险。这部分资产，他并不愿意去冒风险。

主动权益类基金的筛选则是另一种思路，其核心其实就是基金经理。一旦基金经理变了，基金的投资价值也就变了。在选择基金经理时，陈文扬主要看重两点：第一是基金经理的投资逻辑。在价值投资中，投资逻辑的完整性是基础，也是未来在面对市场波动时，能够坚持下去的重要动力。第二是基金经理的知行合一。他偏好于投资风格鲜明和意志坚定的基金经理。因为这一类基金经理大概率能平滑掉“人性善变”的风险，让投资的稳健性更强。

“历史经验也不断证明，虽然市场不断轮动，但在长时间维度观察下，最后的成功者，往往属于风格不漂移、坚守本心的投资者。养老FOF是‘长钱’，所以我有底气去匹配这类基金经理。”陈文扬表示，他想要找的基金经理，不止知行合一，还须投资逻辑能够自洽，形成闭环。

在微观层面，陈文扬会从一些基于人性的细节方面加以考量。例如，他较为看重基金公司的考核方式，不能被短期的考核机制所左右。同时，基金经理的从业年限也很重要，一方面，从业时间较长的基金经理经历过多轮牛熊，投资心态会更好，另一方面投资老将在公司地位更高，能够更好地坚持自己的投资策略。如果基金经理能够自购自己管理的基金，无疑也是个加分项。

16年的从业生涯里，陈文扬涉足了相当多的投资领域，包括债券、可转债、股票以及衍生品的投资。他认为，FOF基金的优势之一，是拥有更宽广的投资标的。“FOF基金不仅可以通过基金产品投资A股市场、国内债市、商品期货等，还可以参与海外市场投资。从投资标的上说，它是最丰富的基金产品之一。”

对于东方红盈丰稳健6个月持有混合FOF未来的管理，陈文扬表示，他将探索把多元资产配置能力和基金筛选能力更好地结合到一起，侧重绝对收益与回撤控制，力争呈现出更好、更稳健的效果。（邓侃）

编辑：葛佳明