转自：金十数据

全球投资者对长期政府债券的抵触情绪，正将一场本该平淡无奇的美国国债拍卖变成本周华尔街最受瞩目的事件。

美国财政部将于周四发售220亿美元30年期国债，这原本是其常规融资计划的一部分。但此次拍卖结果将受到格外关注——在投资者对30年期美债需求转冷的当下，这将成为测试市场胃纳的即时温度计。

“所有拍卖都将被视作市场情绪的试金石，”布兰迪全球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）的投资组合经理麦金太尔（Jack McIntyre）说，“30年期美债如今就像是债市里的弃儿。”

随着对债务螺旋上升和财政赤字恶化的担忧加剧，全球长期债券收益率近期飙升。这既导致部分投资者回避此类证券，也促使其他投资者要求更高风险溢价才愿借钱给政府。

美国30年期国债收益率上月触及5.15%的近二十年高位，即便截至上周五已回落至4.94%，仍较3月时的水平高出逾半个百分点。

收益率攀升意味着融资压力加剧——当前美国正扩大举债规模，政府支出却仍毫无节制。由众议院通过的特朗普的税收与支出法案，据某些预测将在未来数年使美国财政赤字增加数万亿美元。穆迪评级上月已下调美国信用评级。

“我们正身处令人不安的财政趋势中，”七年前由基金经理转入学界的罗格斯商学院金融学教授霍夫曼（Fred Hoffman）表示。他透露将在马萨葡萄园岛的度假屋密切关注本周拍卖的结果。

拍卖“尾部”（即最终收益率与发行前交易水平的差值）、超额认购倍数等细节都将揭示市场需求端倪。海外投资者的参与度亦将成为焦点。

“若此次及后续拍卖持续出现糟糕的尾部利差和惨淡的认购覆盖率，那就真有问题了，”霍夫曼表示。他在课程中常探讨债务市场运作机制。

5月21日20年期美国国债拍卖遇冷——该品种本就不是投资者心头好，已足以引发当日收益率飙升。若作为全球基准的30年期国债也重蹈覆辙，情况将更令人忧心。

美国财政部还将于周二拍卖580亿美元三年期票据，周三拍卖390亿美元十年期国债。需要说明的是，目前无人担忧会出现所谓的“流拍”，且拍卖机制中设有防止严重失衡的保障措施——包括要求24家一级交易商必须参与所有拍卖。

收益率近期攀升也可能吸引买家入场。麦金太尔透露，他近期以约5%的收益率买入30年期债券，该水平被部分投资者视为具有吸引力。

“渐失锚定”

对多数市场参与者而言，长期收益率在可预见的未来仍将维持高位，即便短期债券前景可能在美联储降息时有所改善。

PGIM固定收益联席首席投资官彼得斯（Greg Peters）指出，鉴于长期美债日益受政治因素而非货币政策驱动，回避这类资产是更稳妥的选择。

“看看长期利率市场的现状：它正逐渐与基本面脱钩，”管理着8620亿美元资产的彼得斯上周五表示，“风险溢价、政治博弈等种种因素主导了走势。”

上周五公布的美国5月非农就业数据超预期，推动收益率进一步攀升。不过，利率互换市场仍押注美联储将在下半年降息约50个基点。自去年12月以来，对美联储降息的预期始终起伏不定——每当交易员调整押注时，特朗普政府关税政策可能重燃通胀的预期便会成为主要催化剂。

彭博策略师怀特（Simon White）表示，“收益率回落是出于对经济增长的再度担忧，但更大的趋势是——只要财政约束仍被全球各国视为天方夜谭（当前现状正是如此），长期收益率就会持续攀升。”

这引发所谓的收益率曲线陡峭化，以及投资者要求政府为长期借款支付的补偿（即期限溢价）激增。纽约联储广泛关注的10年期期限溢价指标现已升至近0.75个百分点（一年前还为负值），推动以5年期与30年期美债利差衡量的收益率曲线进一步陡峭。

特朗普力推的税改法案中，一项“报复性税收”条款规定：若外资投资者所在国实行“不公平”税制，其在美投资将面临附加费。这引发市场担忧外资可能集体抵制美债。尽管众议院筹款委员会发言人弗里尔（JP Freire）澄清该税不适用于国债等组合投资收益，疑虑仍未消散。

本周包括5月CPI与PPI通胀数据、通胀预期指标等均可能引发收益率曲线波动。嘉信理财固定收益策略主管琼斯（Kathy Jones）指出：“收益率曲线进一步陡峭是最可能的结果。若经济数据疲软促使美联储降息，短期收益率将下行，但长期收益率仍会受困于赤字、弱美元预期及资本流入问题。”

编辑：马萌伟