杨超，曾任鹏华基金研究员、高级研究员，长城证券资深分析师、首席分析师、金融研究所负责人。2021年3月加入金信基金，现任金信基金研究总监兼基金经理。

　　近期公募基金经理人数已突破4000人。对于投资者而言，了解不同基金经理的投资风格特点变得愈发重要。而每个基金经理的投资风格背后，离不开其个人性格和经历的影响。有的偏好轰轰烈烈的进取式投资，有的可能青睐安全感更高的稳健式投资，风格各有千秋，也匹配了有着不同风险偏好的投资者。

　　金信基金研究总监、基金经理杨超似乎更偏向安全感更高的稳健式投资。“选择一个投资标的，我反复考虑的问题是未来收益空间有多大？如果收益空间较大，那还需要考虑另外一个问题：需要多久时间才能够实现？”近日，杨超在接受中国证券报记者专访时表示，在偏谨慎和保守的性格下，左侧挖掘低估值、收益空间比较大的标的是他的核心投资理念。但如果等待的时间太久，可能也会影响基民持有体验。因此，他也将投资效率纳入投资框架当中。

　　总结来说，未来估值修复空间更大、修复节奏更快是他选股时比较关注的两大核心要素。展望后市，芯片、军工、内需消费是他较为看好的投资方向。

兼顾投资空间和效率

　　中国证券报：近年来A股市场多次出现较大变化。在此期间，你的投资理念和投资框架发生了哪些改变？

　　杨超：总的变化不是很大，可能会比原来更清晰一点。我整个投资的框架还是坚持从价值维度出发，全市场寻找被低估的、未来潜在收益空间比较大的标的，提前布局。同时，还要考虑估值修复的时间问题，选择那些能够更快修复到合理估值的标的。投资收益的实现时间与空间的平衡，是投资组合构建中需要反复考虑的问题。

　　什么时候才能找到被低估的标的？我觉得周期性的因素会比较容易造成低估。在一个行业处于景气低谷阶段时，这个行业里面非常容易出现被低估的标的，而等到行业景气提升时，价值修复甚至高估也就更容易实现。

　　基于此，我会倾向于在一个行业发展的低谷期去寻找投资机会，然后把找到的所有机会进行横向比较，看看哪些行业未来的估值修复空间更大、修复节奏更快，然后进行投资。投资回报可能更好，投资效率也更高。

　　中国证券报：听起来你很重视投资效率，为什么会特别重视这一点？

　　杨超：其实我对投资的预期回报空间和效率都很重视。之所以提到投资效率，是因为毕竟我们面对着很多类型的投资者，如果投资一个行业，它是被低估的，但持续被低估好几年，就这么漫长等待着，对投资者来说可能很难拿得住。即便鼓励长期投资，但如果迟迟看不到回报，给投资者带来的体验也会比较差。

　　中国证券报：投资效率要怎么把握？你提到会更偏好投资那些修复节奏更快的低估标的，怎么判断它们的修复节奏马上就要到来了？

　　杨超：每个细分行业的差别会比较大。我比较关注的一点就是上市公司或者行业的库存变化。库存从高变低意味着行业在不断去库存，供给过剩情况有所改善。第二点就是行业需求维度，如果需求持续增长，而且相关公司的收入也能和行业增速相匹配，这说明公司复苏能跟得上行业的节奏。

　　总结来说，就是寻找行业从供给过剩到供求格局趋于平衡的拐点。要么是产能过剩逐步缓解，要么是需求的增长能快速消耗掉过剩产能，实现新的供求平衡。在这种情况下，我们就比较容易看到行业的景气复苏。如果再叠加行业收入和盈利拐点的出现，股价修复也会更容易一些。

　　中国证券报：之所以得出这个结论，是因为在过往投研分析过程中总结发现，行业发展出现这种供需拐点的时候，股价也能很快上来，是这样吗？

　　杨超：从过去的经验来看，这种概率是比较高的。我曾经投资的CIS（图像传感器）、晶圆代工厂等方向遵循的就是这个路径。

　　以对CIS芯片的投资为例，2021年左右，由于供应链出现扰动因素，当时很多芯片价格大涨，CIS也不例外，这使得一些上市公司备了很多库存。2022年，行业供给逐渐恢复，芯片价格快速下跌，很多公司备下的产品出现滞销，库存快速攀升，收入和盈利能力快速下滑，2022年底，部分公司甚至出现季度大幅亏损。

　　而当行业看起来步入最坏阶段时，底部可能就慢慢显现了。2024年一、二季度左右，行业营收开始改善，库存也在不断被消化，一些上市公司推出的新产品也取得了较好的市场反馈。当时我们预计未来相关公司收入和盈利会出现明显改善。于是进场投资，后来也确实取得了明显的回报。

　　中国证券报：你相当于看到营收改善、库存持续去化就会考虑买入？从行业出现供需拐点到股价有所表现，这中间的过渡时间大概需要多久？应该在什么时点介入？

　　杨超：一般来说，一两个季度就会有所体现。如果行业里的上市公司连续两个季度收入和盈利出现持续修复，股价一般就会有反应。但是每个行业的特点不一样，因此，更具体的时点选择可能需要综合判断各种因素。

　　就芯片行业来说，它有个好处就是整体需求处于不断增长的趋势之中，整体增速在制造业里处于偏高水平，修复也比较快一些。对于芯片行业来说，看到营收改善、库存去化后，也需要结合一些其他数据，比如下游芯片的需求复苏情况等。一般来说，当发现行业供需拐点时，我会先在左侧布局底仓，当财务数据也验证修复判断时，再进一步加仓。

持续拓展能力圈

　　中国证券报：你在管产品目前覆盖多个行业。你如何同时兼顾多个行业的投研？能力圈大概聚焦在哪些行业？对哪些行业可能更加熟悉？

　　杨超：我觉得能力圈需要不断拓展，就是不断地去学习了解各个行业的发展逻辑。有些行业即便我没有投资，也会去学习、思考。回顾过去，其实每个阶段都有不同的行业或标的成为行情引领者。如果不能及时跟上时代潮流，很容易被淘汰。

　　就我个人目前形成的能力圈而言，2006年入行的时候，我主要是研究化工这类偏周期的行业。到现在，我投研覆盖的行业包括医药、消费、汽车、新能源，以及这两年开始拓展的芯片、军工等。

　　中国证券报：最近关于新消费的讨论很火热，你刚好管理着一只消费主题产品。对于新消费板块，如何看待其投资机会？

　　杨超：新消费行情进一步演绎的关键或在于收入和盈利的兑现情况。对于纯概念、热点炒作的主题需要保持谨慎；若相关领域能够实现较高的收入与盈利的兑现度，值得重点关注。我管理的金信消费升级股票，在新消费方面的配置比例会根据市场情况动态调整。之前在A股市场中，我们曾经配置过宠物、轻工纺服领域中与新消费相关的一些标的，以及AI眼镜概念标的。其实，旅游出行等服务消费也是属于新消费领域，未来有比较大的发展空间，目前市场对这一领域的热情还不是很高。

　　中国证券报：你在管的金信转型创新成长今年以来业绩表现较好，可以跟我们分享一下这只产品的主要业绩贡献来自哪里吗？

　　杨超：说今年以来可能时间有点短。从去年来说，对这只产品业绩贡献比较大的主要是芯片和军工领域的投资。这都是基于我刚才说到的框架来投资的，就是在各个行业发展的底部寻找被低估的个股，然后通过行业比较，发现能够更快出现修复的领域进行配置。

　　中国证券报：你旗下管理的另外几只产品和金信转型创新成长相比，业绩表现分化好像比较大。这几只产品的定位和投资策略有什么不同？

　　杨超：金信转型创新成长是面向全市场做投资，就转型创新主题而言，对新兴产业的关注度会更高一点，对波动容忍度也更高，偏向于追求更高成长空间。金信消费升级股票的投资策略大致相同，只不过局限于在消费行业里选标的，而消费行业投资的波动性相对小一些。金信智能中国2025的目前定位是稳健低波型，投资策略不太一样，产品收益与波动特征也就不一样。

青睐左侧投资

　　中国证券报：你觉得自己是什么性格的人？反映到投资上，体现了怎样的风格？

　　杨超：我觉得“投资是对性格的反映”这个观点是成立的。此外还有一个说法就是，投资也是对认知的变现。这两个说法都是成立的。每个人都有不同的性格，不同的知识背景，这确实会决定一个人的投资风格。

　　我觉得我性格总体来说是偏谨慎和保守的，在投资上一般喜欢在左侧去挖掘一些机会，不会盲目去追市场的热点，例如AI、机器人这些。这并不是说我不看好这些行业，只是觉得现阶段在这方面可能找不到跟我性格、认知相匹配的可投资标的。

　　当初之所以选择从事基金经理这个职业，也是跟我的性格有一定关系。我比较喜欢做一些研究和思考工作，而基金经理做投资恰恰也是需要做研究做思考，思考一个行业的发展状况，把研究成果转化为投资。

　　中国证券报：像今年AI和机器人板块很火，很多基金凭借着对这两个赛道的投资快速出圈。这不会对你有所触动吗？为什么没有参与这两个赛道的投资？

　　杨超：我觉得每个行业的投资都有好几个阶段。一个就是所谓的从0到1阶段，这属于比较早期的投资机会。虽然它们的未来发展空间可能很大，但也存在着很多不确定性，这个阶段，大部分企业的收入和盈利情况一般都不太理想。这个时候投资，尤其就我的投资风格来说，挑战可能会比较大。每个人都会有自己擅长的投资领域，如果盲目投资一些自己理解不够、不擅长的领域，风险可能会更大一些。

　　回到AI和机器人赛道，我觉得目前的投资机会可能还是偏主题性一些。我更喜欢看到的是，企业因为所在行业发展大爆发实现收入和盈利的快速增长。对于预期因素推动的主题投资，我会相对谨慎，因为这种机会波动比较大，也不是我所擅长的领域。

　　中国证券报：近年来，在业绩表现整体承压的环境下，基金经理这个职业遇到较多挑战。你如何看待基金经理们面临的挑战和机遇？

　　杨超：确实，近年来做投资的难度比以前要更大一点，这可能也跟行业发展的阶段有关系。我是一个研究周期出身的基金经理，习惯于用周期思维去看待各个行业。以我最初研究的化工行业为例，这个行业总是会面临发展的高潮低谷，在高潮的时候，大家容易赚到钱，可能在很短时间里就能赚到好几年的利润。但当行业走向低谷时，很多公司可能连续亏损很多年。

　　基金这个资产管理行业可能也是如此，有高潮就会有低谷，经历了一段时间的高速成长和扩张后，难免也会遇到阶段性的低迷。虽然现在整个行业充满挑战，但我还是非常看好行业的长期前景。