一、香港市场IPO流程 　　

　　香港市场主要有两种上市方式：h股和红筹股。h股是在内地注册的公司。资产重组后，经主管部门、国有资产管理部门(适用于国有企业)和中国证监会批准，在香港上市。但近年来，几乎所有以h股方式在香港市场上市的国企，都很少有民营企业，主要是因为民营企业很难通过中国证监会的审批。 　　

　　红筹股是在海外注册的离岸公司(主要注册在香港、百慕大和开曼)。作为上市主体，在香港上市。与h股相比，控股股东股权上市半年后可以全流通，灵活性高。控股股东可以增持或减持，上市公司可以回购股票，启动股权激励。目前国内民营企业一般都是这样在香港上市的。 　　

　　这里还有一个问题，就是受到了2006年8月商务部《关于外国投资者并购境内企业的规定》(俗称10号文)的影响。" 　　

　　10号文对离岸公司的设立和回购有很多限制，导致股权为纯内资的民营企业无法通过商务部的审批。目前红筹上市的民营企业，要么股权中有外资，要么控股股东有境外身份，要么在2006年之前就已经设立了红筹架构，完成了对境内资产的收购。 　　

　　二、香港市场IPO的特点 　　

　　在a股市场，保荐人完成招股文件，经中国证监会审核，获得交易所上市批准后可以快速卖出；在香港市场，保荐人需要做大量的路演和介绍，面临市场风险、定价、销售目标等各种问题。 　　

　　第一，市场化的分配机制 　　

　　香港市场新股IPO的特点是市场化，我们从两个方面来看。从财务要求来看，a股非常重视盈利能力，而香港对财务要求有多种测试方式。以主板为例，主要包括盈利能力测试、市值/收入测试、市值/收入/现金流测试。如果是新成立的工程项目公司或矿业公司，证券交易所可以免除盈利能力和其他财务要求。因此，香港市场上有许多没有盈利记录的矿业公司。当然，这些矿业公司的股价大多大幅下跌。 　　

　　盈利能力测试 　　

　　近三年净利润合计5000万港元(最近一年2000万港元，前两年3000万港元)。 　　

　　上市时市值2亿港元。 　　

　　一、香港市场IPO流程 　　

　　香港市场主要有两种上市方式：h股和红筹股。h股是在内地注册的公司。资产重组后，经主管部门、国有资产管理部门(适用于国有企业)和中国证监会批准，在香港上市。但近年来，几乎所有以h股方式在香港市场上市的国企，都很少有民营企业，主要是因为民营企业很难通过中国证监会的审批。 　　

　　红筹股是在海外注册的离岸公司(主要注册在香港、百慕大和开曼)。作为上市主体，在香港上市。与h股相比，控股股东股权上市半年后可以全流通，灵活性高。控股股东可以增持或减持，上市公司可以回购股票，启动股权激励。目前国内民营企业一般都是这样在香港上市的。 　　

　　这里还有一个问题，就是受到了2006年8月商务部《关于外国投资者并购境内企业的规定》(俗称10号文)的影响。" 　　

　　10号文对离岸公司的设立和回购有很多限制，导致股权为纯内资的民营企业无法通过商务部的审批。目前，红筹股上市的民营企业要么股权中有外资，要么股权中有外资 　　

　　香港市场新股IPO的特点是市场化，我们从两个方面来看。从财务要求来看，a股非常重视盈利能力，而香港对财务要求有多种测试方式。以主板为例，主要包括盈利能力测试、市值/收入测试、市值/收入/现金流测试。如果是新成立的工程项目公司或矿业公司，证券交易所可以免除盈利能力和其他财务要求。因此，香港市场上有许多没有盈利记录的矿业公司。当然，这些矿业公司的股价大多大幅下跌。 　　

　　盈利能力测试 　　

　　近三年净利润合计5000万港元(最近一年2000万港元，前两年3000万港元)。 　　

　　上市时市值2亿港元。 　　

　　市场价值/收入测试 　　

　　上市时市值至少达到40亿港元。 　　

　　最近一个财政年度经审计的年收入至少达到5亿港元。 　　

　　市值/收入/现金流测试 　　

　　上市时市值至少达到20亿港元。 　　

　　最近一个财政年度经审计的年收入至少达到5亿港元。 　　

　　该业务有现金流入，在前三个财年总计至少1亿港元。 　　

　　一般来说，在香港上市的新股会预测上市当年净利润的水平，然后根据预测的净利润对股票进行估值。而且不同行业的股份估值差距非常大。当初高辛零售是按照当年预测净利润40倍的市盈率配股，而部分小股的净融资额还没有上一年的净利润多。 　　

　　第二，发行价格由机构投资者主导。 　　

　　在研究英、美等国通行的询价制度的基础上，结合香港市场散户数量众多的特点，从1994年 　　

询价与公开认购混合的招股机制，主要包括混合机制的股份分配方式、定价过程、回拨机制、超额配售权和市场稳定机制以及发行过程。

在香港，IPO的询价过程与国际接轨。保荐人在与目标机构客户进行预路演后，会设定价格发行区间，随后开始为期两周的正式路演。

发行公司管理层在国际投行团队的带领下，分别在香港、美国、英国或新加坡会见海内外机构投资者，介绍公司情况并得到机构反馈，买方与卖方的一轮博弈后，最终定出发行人与机构投资者均可接受的发行价格。

第三、尽量保障散户利益

通过以上流程，可以看到散户投资者并未参与到IPO定价过程中。但在股份分配方式上，散户利益得到了一定保障。

具体来说，在港新股IPO分为国际配售和香港公开认购两个部分。机构与专业投资者往往通过国际配售进行认购，一般而言，国际配售的股份占股份总额的90%；余下10%的股份，则向散户进行公开认购。

如果IPO募集资金超过100亿，可向香港交易所申请公开认购的股份减少到5%。新股分配以股票申购账户为基础，按照“人手若干股”的原则，保证每个有效申请账户可按照一定基准，获得部分新股股份。当公开认购超额15倍以上，则股份进行回拨，面向散户的公开认购股份增加到总额的30%，当超额100倍以上，最多回拨到50%。

另外，为防止机构参与公开认购并导致散户投资者中签率降低，从1997年起认购500万港元以上的投资者，被列入公开认购B组，认购500万港元或以下的投资者则列入A组，两组均以公平基准分配股份。

第四、采用“绿鞋机制”稳定市场

从1993年起，香港IPO市场采用了来自美国的“绿鞋机制”，并形成常规，几乎所有新股上市均会向主承销商授予“绿鞋”，即15%的超额配售权，主承销商可以在IPO时超额发售15%的股份，在股份上市起30日内，可以根据市场情况选择是否行使“绿鞋”。如果股份上市后股价表现良好，主承销商可行使超额配售权，要求发行人增发15%的股份；

如果股价跌破发行价，主承销商会从二级市场购买股票，这样做可以减少股价波动，在一定程度上维持股价在上市初期的稳定性。

第五、小型新股庄股化

从去年到现在，香港IPO市场一直很冷淡，由于香港较偏好大型新股，所以部分小型新股出现了无人认购的局面，这是摆在承销商面前的难题，为了使得新股股份顺利发售，该等新股股份几乎都流入庄家手里，在二级市场上市后，庄家又趁机收集并拉高，很多股份呈现出很强的庄股走势。

虽然庄股走势异动，但是发现潜在庄股化的股份，对于提升参与新股认购的收益。还有香港创业板新股一般只采用国际配售方式，意味着股份集中于机构手里，所以近段时间来看，创业板新股二级市场走势远强于主板新股。

市值/收入测试

上市时市值至少达到40亿港元

最近一年经审核财务年度收入至少达到5亿港元

市值/收入/现金流量测试

上市时市值至少达到20亿港元

最近一年经审核财务年度收入至少达到5亿港元

经营业务有现金流入，于前三个财务年度合计至少达1亿港元

一般而言，在香港上市的新股都会预测上市当年的净利润水平，然后按照预测的净利润来对股份进行估值。而且不同行业股份的估值落差很大，当初高鑫零售是按照当年预测净利润的40倍市盈率进行招股，而某些小型股份净融资额还没有最近一年的净利润多。

第二、发行价由机构投资者主导

在学习英、美等国通行的询价制基础上，结合香港市场散户投资者多的特点，从1994年11月起，香港新股发行逐渐形成询价与公开认购混合的招股机制。

询价与公开认购混合的招股机制，主要包括混合机制的股份分配方式、定价过程、回拨机制、超额配售权和市场稳定机制以及发行过程。

在香港，IPO的询价过程与国际接轨。保荐人在与目标机构客户进行预路演后，会设定价格发行区间，随后开始为期两周的正式路演。

发行公司管理层在国际投行团队的带领下，分别在香港、美国、英国或新加坡会见海内外机构投资者，介绍公司情况并得到机构反馈，买方与卖方的一轮博弈后，最终定出发行人与机构投资者均可接受的发行价格。

第三、尽量保障散户利益

通过以上流程，可以看到散户投资者并未参与到IPO定价过程中。但在股份分配方式上，散户利益得到了一定保障。

具体来说，在港新股IPO分为国际配售和香港公开认购两个部分。机构与专业投资者往往通过国际配售进行认购，一般而言，国际配售的股份占股份总额的90%；余下10%的股份，则向散户进行公开认购。

如果IPO募集资金超过100亿，可向香港交易所申请公开认购的股份减少到5%。新股分配以股票申购账户为基础，按照“人手若干股”的原则，保证每个有效申请账户可按照一定基准，获得部分新股股份。当公开认购超额15倍以上，则股份进行回拨，面向散户的公开认购股份增加到总额的30%，当超额100倍以上，最多回拨到50%。

另外，为防止机构参与公开认购并导致散户投资者中签率降低，从1997年起认购500万港元以上的投资者，被列入公开认购B组，认购500万港元或以下的投资者则列入A组，两组均以公平基准分配股份。

第四、采用“绿鞋机制”稳定市场

从1993年起，香港IPO市场采用了来自美国的“绿鞋机制”，并形成常规，几乎所有新股上市均会向主承销商授予“绿鞋”，即15%的超额配售权，主承销商可以在IPO时超额发售15%的股份，在股份上市起30日内，可以根据市场情况选择是否行使“绿鞋”。如果股份上市后股价表现良好，主承销商可行使超额配售权，要求发行人增发15%的股份；

如果股价跌破发行价，主承销商会从二级市场购买股票，这样做可以减少股价波动，在一定程度上维持股价在上市初期的稳定性。

第五、小型新股庄股化

从去年到现在，香港IPO市场一直很冷淡，由于香港较偏好大型新股，所以部分小型新股出现了无人认购的局面，这是摆在承销商面前的难题，为了使得新股股份顺利发售，该等新股股份几乎都流入庄家手里，在二级市场上市后，庄家又趁机收集并拉高，很多股份呈现出很强的庄股走势。

虽然庄股走势异动，但是发现潜在庄股化的股份，对于提升参与新股认购的收益。还有香港创业板新股一般只采用国际配售方式，意味着股份集中于机构手里，所以近段时间来看，创业板新股二级市场走势远强于主板新股。