中信建投发布研报称，二季度来看，预计部分海风公司2025Q2业绩可能迎来比较明显改善，会构成海风板块未来一段时间的核心催化。除发货量增长外，由于产能利用率提升带来的单吨净利提升明显，预计2025年海风出货恢复正常后，单吨净利会有较大的提升，业绩也会有较大弹性。该行认为当前市场对国内海风关注度和预期都偏低，但是二季度国内海风在实际发货和业绩层面预计会迎来明显改善。

当前重点推荐海风&风机，二季度海风行业开工、海内外海风订单、出货、业绩层面预计会有积极变化；2024年底以来主机价格上涨，当前招标形势良好，预计主机2026年盈利会有显著修复，叠加海外出货放量，重点推荐主机板块投资机会；零部件环节目前涨价、出货增长预期充分。

中信建投主要观点如下：

2024年，风电企业整体实现营业收入3345亿元，同比增长8%，实现归母净利润133.6亿元，同比下降12%，风电企业整体实现毛利率14%、净利率4%，同比下降3.0pct、0.9pct，盈利能力下降主要受到2024年风机交付价格同比下降，零部件端2024年价格降幅大，盈利显著承压；2025年受行业需求旺盛影响，Q1风电企业盈利显著修复。

二季度国内海风单桩发运显著增加，关注海上风电方向

二季度来看，预计部分海风公司2025Q2业绩可能迎来比较明显改善，会构成海风板块未来一段时间的核心催化。此前市场关注的江苏、广东项目现已经陆续开工，其中江苏大丰、帆石一、青洲五七已经全面开工。该行对2025年预期并网项目梳理，整理下来，除江苏广东外，其他各省开工情况也有较好表现：河北、山东、浙江、上海、天津均有海风项目开工；海南近2GW项目已于2025年内并网，预计2025年国内新增海风并网约11GW。除发货量增长外，由于产能利用率提升带来的单吨净利提升明显，预计2025年海风出货恢复正常后，单吨净利会有较大的提升，业绩也会有较大弹性。该行认为当前市场对国内海风关注度和预期都偏低，但是二季度国内海风在实际发货和业绩层面预计会迎来明显改善。

二季度来看，预计部分海风公司2025Q2业绩可能迎来比较明显改善，会构成海风板块未来一段时间的核心催化。

国内海风项目开工情况：此前市场关注的江苏、广东项目现已经陆续开工，其中江苏大丰、帆石一、青洲五七已经全面开工。江苏、广东历史遗留问题项目的开工，一方面相关公司会迎来当期业绩的显著修复；此外，江苏、广东是当前存量项目最多且推动最积极的省份，在存量项目开工后，新项目会有一定延续性(广东2023年竞配+直配8.5GW，江苏2024年竞配7.65GW)，预计相关公司明后年盈利也会有持续性。

该行对2025年预期并网项目梳理，整理下来，除江苏广东外，其他各省开工情况也有较好表现：河北、山东、浙江、上海、天津均有海风项目开工；海南近2GW项目已于2025年内并网，预计2025年国内新增海风并网约11GW。从2025年预期并网的海风项目开工情况来看，仅少量项目如福建马祖岛外海上风电场(30万千瓦)、广西钦州海上风电示范项目C1、C2场址无开工信息，其他大部分项目已经正式开工，少量项目处于试桩状态，部分海南项目已经完成全容量并网，2025年海风项目开工情况好于2024年，预计全年并网量高增长确定性强。

除了发货量增长外，由于产能利用率提升带来的单吨净利提升明显。塔筒企业产能利用率从5%提升到50%的过程中，单吨净利弹性明显(-3424元/吨提升至648元/吨)，2024年部分塔筒企业海风业务产能利用率不足10%，导致该业务亏损，预计2025年海风出货恢复正常后，单吨净利会有较大的提升，业绩也会有较大弹性。

此外，前期深远海也有积极信号，浙江2GW海风深远海项目开启风机预采购资格预审采购，但市场无明显反馈。

该行认为当前市场对国内海风关注度和预期都偏低，但是二季度国内海风在实际发货和业绩层面预计会迎来明显改善，建议重点关注。

风险提示:

1)需求方面不及预期；铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；技术降本进度低于预期。