（转自：万联证券研究所）

投资要点：

l4月规模以上工业企业利润持续改善。从利润端来看，2025年1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21,170.2亿元，同比+1.4%，相比1-3月提升0.6个pct，工业企业利润延续恢复态势。其中，4月份规模以上工业企业利润同比+3.0%，较3月加快0.4个pct，企业当月利润持续改善。从收入端来看，2025年1-4月份，全国规模以上工业企业实现营业收入434,419.3亿元，同比+3.2%，较1-3月降低0.2个pct。

l多个消费品制造细分行业利润同比涨幅扩大。从消费品制造业细分行业来看，在13个消费品制造大类行业中，农副食品加工、食品制造、酒饮料茶、烟草制品、纺织、印刷6个行业利润同比正增长，其中农副食品加工利润同比+45.6%，其余7个行业利润同比负增长，5个行业同比下滑超过10%。其中，家具制造行业同比-32.2%、造纸同比-23.6%、文教工美同比-13.3%、服装业同比-12.7%。相比1-3月增速而言，农副食品加工、食品制造、酒饮料茶、印刷同比涨幅进一步扩大，分别+5.3/+1.2/+1.2/+10.7个pct，皮革毛皮制品、木材加工、家具同比跌幅收窄，服装业、造纸、文教工美同比跌幅扩大。1-4月在消费品以旧换新政策的支持下，家用电力器具专用配件制造、家用厨房电器具制造、非电力家用器具制造等行业利润分别增长17.2%、17.1%、15.1%。

l投资建议：总体来看，全国规模以上工业企业利润延续恢复态势，1-4月规模以上工业企业实现利润总额同比+1.4%，相比1-3月提升0.6个pct，从消费品制造业细分行业看，1-4月农副食品加工、食品制造、酒饮料茶、印刷同比涨幅扩大。建议关注：1）食品饮料：食品饮料作为消费必选品韧性十足，业绩稳健。建议关注零食、白酒、啤酒、乳制品、调味品等板块龙头。2）化妆品：近期化妆品品牌表现分化加剧，国货崛起，建议关注品牌力和产品力优秀、营销手法灵活的化妆品龙头企业。3）黄金珠宝：短期金价快速上涨抑制了部分黄金珠宝首饰的消费需求，中长期建议关注注重产品设计、现金流稳定、股息率高的黄金珠宝龙头企业；4）家居、家电：随着多地以旧换新补贴的落地，将对家电、家居需求端形成一定的刺激，建议关注家居、家电龙头企业。

l风险因素：政策力度不及预期风险、宏观经济及消费恢复不及预期风险、海外市场波动风险等。