摩根士丹利最新研报对强生(JNJ.US)在肿瘤治疗领域的战略布局与研发进展给予深度剖析，指出其多发性骨髓瘤(MM)产品组合及创新管线具备显著市场潜力，但需关注诉讼风险与产品商业化挑战。大摩给予强生“持股观望”评级，目标价169美元。

强生预计到2030年，其MM治疗产品矩阵将贡献约270亿美元销售额，这一预测主要基于四款核心产品：Carvykti(BCMA CAR-T疗法)、Tecvayli(BCMA双抗)与Talvey(GPRC5D双抗)组成的双特异性抗体组合，以及Darzalex(抗CD38单抗)。

其中，Carvykti的长期随访数据尤为亮眼，CARTITUDE-1研究显示，中位随访60个月时，33%的患者无需额外治疗即保持无进展生存，且12例持续微小残留病灶(MRD)阴性超过5年的患者全部实现长期无进展生存，这充分验证了CAR-T疗法的潜在治愈性。Tecvayli与Talvey作为双特异性抗体组合，其早期Ⅲ期临床试验数据进一步强化了强生对该管线商业化的信心。而Darzalex作为MM领域的基石药物，持续为强生贡献稳定现金流。

在研发管线方面，强生同样展现出强大的创新实力。其研发管线中的JNJ-79635322(BCMA×GPRC5D×CD3三抗)在Ⅰ期试验中表现出色，在推荐Ⅱ期剂量(RP2D)下，客观缓解率(ORR)达100%，完全缓解率(CR)为70.4%，这为多线耐药MM患者提供了新的治疗希望。

此外，Rybrevant(EGFR/c-Met双抗)在1线治疗EGFR突变非小细胞肺癌(NSCLC)领域展现出巨大潜力，强生预计其峰值销售额将突破50亿美元。同时，针对卡介苗(BCG)无反应的高危非肌层浸润性膀胱癌(NMIBC)，强生研发的TAR-200(膀胱内给药系统)预计年内启动优先审评程序，其市场空间被广泛看好。

大摩给予强生“持股观望”评级，目标价169美元，对应2026-2027年每股收益(EPS)11.04美元及15.3倍市盈率(P/E)。研报指出，强生面临上行与下行双重风险。上行方面，若制药与医疗器械板块增长超预期，或Carvykti、JNJ-79635322等新品快速放量，可能推动估值修复。然而，下行风险亦不容忽视，滑石粉相关诉讼持续发酵，以及制药管线商业化不及预期，均可能压制股价表现。

大摩认为，强生在MM领域的深度布局已形成协同效应，叠加Rybrevant、TAR-200等新药的潜力，其长期发展前景值得期待。但短期而言，强生需平衡诉讼风险与产品兑现节奏，投资者可关注Ⅲ期临床试验数据读出及监管审批进展，以捕捉潜在估值提升机会。