（转自：以李相建）

报告摘要

1

“一体”：石膏板消费属性增强，持续降本+扩品类+出海

石膏板市场规模约为150-200亿元，公司市占率（产量口径）近七成。公司近年来致力增强石膏板消费属性，加大渠道布局、增加宣传力度、提升高端产品占比。主导业务继续重点关注：①降本，2024年石膏板单位成本为3.71元/平米，同比下降0.19元/平米。②扩品类，发力轻钢龙骨、粉末砂浆等“石膏板+”业务，拟投资建设的石膏纤维板可用于内墙和隔墙。③出海，公司于2017年启动全球化布局，2023年加速推进，主要聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲和环地中海四大区域，25Q1国际化业务收入、净利润同比分别增长73.00%、143.08%。

2

“两翼”：防水+涂料规模逆势扩张

2019年公司确定“一体两翼”战略目标，当年通过联合重组进入防水材料业务领域。公司防水卷材收入规模已达行业前3。涂料同样收并购为主，建筑涂料方面，2023年底联合重组嘉宝莉（持股78.34%，2024年2月并表），涂料年产能由10.3万吨提升至130万吨以上，2024年嘉宝莉业绩承诺完成率81.27%。工业涂料方面，2021年、2023年收购天津灯塔，2024年收购浙江大桥（持股比例51.42%，2025年2月并表），2025年北新涂料拟投资建设年产2万吨工业涂料基地。25Q1涂料整体业务收入9.08亿元，同比增长111.44%；净利润0.44亿元，同比增长48.17%。

风险提示

地产政策不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、应收账款波动风险等。

团队介绍

李阳，国金建材建筑新材料首席，产业经验 1 年，券商行研 7 年。擅长周期类投资机会。2024 年“证券时报·新财富最佳分析师”第四名，同时在水晶球、wind、金牛奖、21世纪金牌、上证报等多项评选中，均获得了2-4名的成绩。2021-2023 年“证券时报·新财富最佳分析师”入围，多次获评Hehson“金麒麟”“水晶球”“金牛奖”“choice/wind” 等分析师评选前 5。

目录

报告正文

#1

一体：石膏板消费属性增强，未来持续降本+扩品类+出海

1.1石膏板：公司在国内市占率近七成

石膏板市场规模约150-200亿元，公司市占率（产量口径）近七成。根据中国建筑材料联合会石膏建材分会统计，2023年全国石膏板产量为32.13亿平米，其中公司产量21.65亿平米，对应市占率67.38%，参考公司2023年石膏板销售均价6.34元/平米，对应全国市场规模约为203.70亿元，考虑到北新以中高端为主、价格偏高，石膏板行业均价低于北新，因此我们估计市场容量在150-200亿元。2024年，公司石膏板产量21.66亿平米，同比增加0.04%；销量21.71亿平米，同比下降0.05%；石膏板有效产能合计 35.63 亿平米，折标后产能利用率 66.52%。

石膏板行业需求和房屋竣工高度相关。石膏板下游主要应用在写字楼、酒店、宾馆、体育场馆、工业厂房以及住宅等商业和公共建筑领域，占比约65%，住宅领域占比约35%。我国石膏板约70%集中于吊顶领域，隔墙应用少，而参照美国、日本等发达国家，石膏板有约80%应用于墙体建设。

石膏板的安装在房屋竣工之后，因此需求量和竣工面积密切相关。2024年以来，房屋竣工面积持续下滑，2025年前4月累计同比下降16.9%，预计对石膏板需求有拖累，但二次翻新市场规模不断扩大，将会部分对冲新房影响，根据克而瑞研究数据，2024年30个重点城市二手房成交面积高达2.3亿平方米，同比增长6%。

近年来石膏板单位盈利略有下滑、相对稳定。2019-2024年，石膏板收入复合增速3.56%。2024年，石膏板收入为131.07亿元，同比下降4.79%，主因市场竞争导致价格下降。石膏板均价为6.04元/平米，同比下降0.30元/平米；单位毛利2.32元/平米，同比下降0.11元/平米（成本同步下降）。

2025年2月23日，泰山石膏发布调价函：拟在全国范围提涨泰山系列石膏板0.5元/㎡，非泰山系列石膏板（含OEM贴牌）0.3元/㎡，装饰石膏板0.3元/㎡，自2025年3月5日起执行。

1.2 国内：消费属性增强，持续降本

消费属性方面，公司通过加大渠道布局、提升高端产品占比、增加宣传力度等方式提升品牌形象，增强下游消费者认知，加速石膏板产品向消费类建材转型。一方面可以提升品牌溢价，另一方面可以提升家装领域市占率（尤其外资渗透较深的零售领域）。

（1）战略上：公司高度重视，推动“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变。龙牌、泰山为公司旗下的高端自主品牌，2022年以来公司持续推进“龙牌腾飞”“泰山攀登”等计划，推升高端产品占比。

（2）渠道上：大力拓展家装和县乡市场，与家装公司深度合作，2022年家装零售销量、县乡销量稳定增长；2023年家装销量同比增长144%；2024年家装和县乡销量同比分别增长17%、21%。

（3）品类上：为拓展家装渠道，泰山推出“泰山金砖九项全能高端石膏板”；联名世界顶级时尚设计品牌，推出伊维娜然系列天然高基板；充分发掘泰山的自然文化，推出印象“泰山系列”产品；以中国独特的生肖文化和吉祥寓意为灵感，以中国传统剪纸艺术为创意，推出“十二生肖系列”高端石膏板。

（4）品宣上，强调“高端”和“安稳”卖点。2020年底，泰山石膏和中国著名策划公司张默闻策划集团合作，升级企业标志，重新梳理泰山石膏核心卖点——用“在中国每卖2张高端石膏板，就有1张是泰山”作为全新广告语和“中国超一线高端石膏板”的全新定位，以及充分结合泰山文化提出“用泰山、保平安”的广告词，精准表达出泰山石膏的品质和占有率，强调消费者安稳使用。公司同步拓展线下+线上渠道，线下对人流量大的公共空间、针对性强的建材市场进行广告、客户门面、户外墙体等精准投放，同时不断拓展线上渠道，打造全媒体传播矩阵，2023年以来，公司广告宣传推广费增长较快。

成本方面，原材料和燃料动力占石膏板成本比重近8成。2024年公司石膏板成本构成中，原材料、燃料动力、人工成本、其他占比分别为53.34%、24.90%、9.47%、12.29%。石膏板生产所需原材料主要为工业副产石膏以及护面纸，主要能源为煤炭、电厂蒸汽、天然气和电力。

护面纸占成本比例约40%，是影响石膏板成本的核心因素。护面纸是生产石膏板的专用纸板，主要采用二次纤维（即废纸产生的纸浆）制作，行业呈现寡头垄断格局，前4家企业合计产能占比超过90%。2023年以来受国内成品纸需求减弱、进口政策调整等因素影响，护面纸价格整体有所下降。

公司在护面纸采购具备优势：一方面采购量较大，对上游护面纸供应商拥有一定的议价能力。另一方面，公司自备造纸厂“泰和纸业”年产石膏板护面纸60万吨，2019年公司采购护面纸54.60万吨（含自产），对应每平米用量约0.3kg，据此测算，泰和纸业年产能对应满足石膏板需求约20亿平米，可以保障泰山石膏大部分的自用供应。

石膏方面，公司采用电厂工业副产石膏替代天然石膏，不仅能降低成本，而且可以减少污染物排放，2003年以后公司新建生产线已全部采用工业副产石膏为原料。工业副产石膏均为工业废弃物，单位价值较低，但物流成本较高，公司通过全国布局来降低采购成本，截至2023年底，公司在全国部署超过100多个生产基地，具备就近采购能力，一般采购距离能控制在100公里以内。

燃料方面，2019年泰山石膏板单位标准煤耗约0.55kg/平方米，电耗约0.35千瓦时/平方米，公司通过精益管理、提高工艺等手段持续降低单位能耗，如2022年龙牌通过对热风炉系统工艺调整、降低蒸发量等，使煤耗降低0.01kg/㎡。2024年石膏板单位煤耗、电耗继续下降。此外，2024年以来煤炭价格持续下降，天然气价格亦有所回落。

公司持续降本效果明显，2022-2024年石膏板单位成本呈下降趋势，2024年为3.71元/平米，同比下降0.19元/平米。其中单位原材料成本1.98元/平米，同比下降0.20元/平米；单位燃料动力成本0.92元/平米，同比下降0.07元/平米。

1.3 出海：2017年启动、2023年起加强

分国家看，中国和美国均为石膏板生产大国，截至23H1，美国共有63家石膏板工厂，年产能达到36.32亿平，全球市占率达到25%。中国共有85家石膏板工厂，年产能达到32.05亿平，全球市占率为22%。日本、俄罗斯、韩国的石膏板年产能分别为7.75、4.83、4.13亿平，位居全球第3-5名，全球市占率分别为5.4%、3.4%、2.9%。

分企业来看，截至23H1全球CR3为64%，国际巨头的海外竞争经验丰富。前三大巨头北新建材（中企）、可耐福（德企）、圣戈班（法企）在全球市场份额合计达到64%。其中：

• 可耐福，从事石膏板及相关建筑材料的研发生产销售，石膏板业务全球份额达到25%，业务范围分布在全球90多个国家和地区；

• 北新建材，石膏板业务在国内市占率超过60%，全球份额达到20%；

• 圣戈班，是跨国大型建筑和工业材料综合供应商，石膏板业务全球份额达到19%，石膏板业务在70多个国家拥有130多个工厂。

从人均消费角度看，北美地区人均石膏板消费量最高，达到10平米/年；北欧、西欧、日韩、澳洲地区人均消费能力在5-10平米/年；俄罗斯在2.5-5平米/年；中国在1-2.5平米/年的水平。非洲、中亚、东南亚、南美的部分国家因缺乏生产能力，石膏板消费水平较低，部分没有产能布局的国家依赖进口，同样上述区域的增长潜力更可观（数据来源：Global Gypsum，截止23H1）。

除了国际竞争、“水土不服”外，我们认为石膏板出海的其他难点主要体现在：投资门槛偏低，产能过剩风险，与汇率波动。因此大企业在抗击这些风险方面可能更具优势。

• 投资门槛偏低，存在产能过剩风险。可耐福2022年在乌兹别克斯坦投资新建1700万平的石膏板项目计划投资额为1900万欧元（单平投资额约9元）。参考Georgia-Pacific2023年在美国得克萨斯州新建的9200万平石膏板项目计划投资额为3.25亿美元（单平投资额约25元），非洲及中亚地区的石膏板产线投资门槛较低。非洲石膏板消费整体偏低端，且生产技术较为成熟、壁垒较低，未来可能会吸引更多海外企业入局投资，非洲及中亚地区需求虽向好但市场容量相对有限，存在产能过剩风险。

• 外汇管制&汇率波动。以非洲市场为例，虽然存在外汇管制较为宽松的国家，例如肯尼亚（没有外汇管制）、坦桑尼亚（外汇管制政策宽松、经常项目下的外汇已实现自由兑换），但也存在部分国家例如埃塞俄比亚、苏丹、埃及的外汇管制非常严格。近年来非洲多国货币持续贬值，非洲最大经济体尼日利亚的货币奈拉兑美元自2022年初至今年3月下跌了74%，第二大经济体埃及的货币埃及镑兑美元也从2015年的约8∶1跌至50∶1，黑市汇率一度达到70∶1，刚果（金）等区域大国的货币依然处于贬值的下行通道，非洲部分区域的投资伴随较大汇兑风险。

公司于2017年启动全球化，2019年将全球化布局纳入公司战略，2023年加速推进，重要节点包括：

• 2017年：在坦桑尼亚合资设立子公司，同时拟新建石膏板生产线，年产能600万平方米。

• 2019年：梳理确定了“一体两翼、全球布局”的发展战略目标，全球化布局纳入公司战略，同年拟将坦桑尼亚新建的石膏板产线产能从600万平米变更为1500万平米，并决定在乌兹别克斯坦投资设立子公司并建设年产4000万平方米纸面石膏板生产线等；

• 2021年：在海外完成第一阶段亚非欧5个石膏板生产基地布局；

• 2023年：加速推进全球化布局，围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓。乌兹别克斯坦年产4000万平方米石膏板生产线已投产；泰国公司已设立，项目建设有序推进；

• 2024年：以全业务“走出去”分阶段实施，抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局。

公司在海外聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲和环地中海四大区域，海外业务收入和利润快速增长，2019-2024年海外收入从1.00亿元增长至4.17亿元，对应复合增速33.06%；2024年海外业务毛利率23.91%，同比增长4.29pct。根据公司公众号，2025Q1国际化业务收入、净利润同比分别增长73.00%、143.08%。

1.4扩品类：提升龙骨配套率，向墙板、地板要空间

一方面，公司发力轻钢龙骨、粉末砂浆等“石膏板+”业务。

轻钢龙骨市场规模预计超过300亿，略高于石膏板。轻钢龙骨是指以冷轧连续热镀锌钢带为原料，经冷弯轧制成一定规格的薄壁型钢，用来作为墙体和吊顶结构的受力构件以及连接建筑结构的连接构件。根据中国建筑材料联合会石膏建材分会统计，2023年全国石膏板产量为32.13亿平米，假设1亿平米石膏板配套16万吨轻钢龙骨，对应龙骨产量为514.08万吨，单价参考公司2023年售价6548.97万元/吨（假设产销率100%），则对应2023年轻钢龙骨市场规模为336.67亿元。

公司的石膏板:龙骨配套率仍然偏低。2021年公司成为全球最大的轻钢龙骨集团，2024年轻钢龙骨产能达到47.13万吨，产能利用率76.13%。2019-2024年轻钢龙骨收入从15.52亿元增长至22.87亿元，复合增速达8.07%。但产量口径，2024年公司轻钢龙骨配套率仅为10.35%。

另一方面，公司一直没有放弃拓展隔墙领域，并在近年来产品端和市场端逐步取得进展。我国石膏板约70%集中于吊顶领域，于隔墙领域应用尚少，而参照美国、日本等发达国家，石膏板有约80%应用于墙体建设，相对于普通隔墙材料，石膏板隔墙具有壁厚薄、造价低、施工效率高等特点，渗透率当前偏低。

• 墙壁厚度：普通砌块墙体厚度约为230mm，以龙牌隔声石膏板为例，其墙厚只有130.8mm，约为传统砌块墙厚度的一半，且在墙内的空腔内添加岩棉等吸音材料，可提高隔声性能。

• 造价：根据可耐福2023年发布的《石膏板隔墙在精装住宅应用发展白皮书》，和传统隔墙相比，如果从设计阶段就考虑石膏板隔墙，综合造价节省接近8%。

• 施工效率：传统墙面施工工艺多为湿法，以红机砖+水泥砂浆为例，施工效率仅为6㎡/工日，而石膏板复合墙体施工效率可达25㎡/工日，且对工艺要求低，施工工程中产生的建筑垃圾也较少。

泰山推出石膏纤维板产品，有望贴合中国消费习惯，迎合整装趋势，打开墙板空间。石膏纤维板是以各种纤维为增强材料的一种新型建筑板材，具有很好的防火、防潮性和抗冲击性，抗弯强度高于纸面石膏板，可用于内墙和隔墙。

2025年3月，公司公告全资子公司泰山石膏拟投资建设年产2000万平方米石膏纤维板生产线项目，该项目位于泰安市岱岳区大汶口镇，项目厂址土地为泰山石膏现有闲置工业用地。销售目标市场主要为华东、华北地区。项目估算总投资为3.95亿元，预计建设期为自土建工程开工之日起12个月。

整装市场规模及渗透率有加速提升的可能性，石膏纤维板在隔墙、地板领域的应用有望借助整装趋势打开。根据奥维云网发布的《2024年中国家装市场蓝皮书》，2024年，整装市场规模达1.38万亿元，同比增长3.6%，预计到2025年市场规模突破1.6万亿元。2024年整装渗透率达到38.8%，同比增长7.6pct，预计到2025年进一步提升至48.2%。

2.1防水：规模已达行业前三

2019年公司确定“一体两翼”战略目标，当年通过联合重组进入防水材料业务领域。复盘收购历程，2019-2022年为收购高峰期，2023年以来，收购节奏放缓。

• 2019年：8月收购四川蜀羊，该标的拥有四川成都、四川眉山、陕西咸阳、江西九江4个产业基地；10月联合重组禹王防水、四川禹王、安徽禹王、湖北禹王、广东禹王、禹王工程、禹王橡胶、禹王化纤等8家公司，禹王系企业拥有辽宁盘锦、安徽滁州、广东 清远、湖北仙桃、四川眉山等5个防水材料生产基地；10月联合重组河南金拇指。

• 2020年：12月联合重组中建材苏州防水院，苏州防水院是中国建筑防水行业中唯一的专业科研服务机构，加入公司后，定位于公司防水产业的中央研究院。

• 2021年：2月联合重组上海台安，该标的在上海拥有防水产品生产基地，其“月皇”牌产品在上海及华东地区具有一定知名度和影响力；3月完成禹王系8家剩余股权收购；9月联合重组天津澳泰，填补北新防水在京津冀地区的布局；9月联合重组成都赛特，提升北新防水业务在轨道交通、高速公路等公共设施领域细分市场的竞争力；9月完成四川蜀羊剩余股权收购。

• 2022年：4月联合重组唐山远大洪雨、宿州远大洪雨，增强公司在华北市场和华东市场的影响力。

• 2023年：10月收购北新防水（河南）少数股权，进一步推动中原区域的市场融合。

并购对象多元化，既包括中建材苏州防水院这样的科研服务机构，也有四川蜀羊、禹王系等拥有较多生产基地的企业，以及位于上海、江苏等经济发达区域的企业。从财务数据上看，一半以上的企业在收购上年的净利率为10%以上，接近一半的企业收购PE在10x以下。

防水布局，着眼全国。从区域分布上来看，公司收购标的遍布四川、湖北、河南、安徽、江苏、上海、广东、辽宁等，并非局限某个区域，而是着眼全国。截至2023年末，公司已完成全国16个防水材料生产基地部署规划。

2024年防水业务逆势增长。从收入规模来看，2019-2024年防水建材收入规模从2.05亿元扩张至46.31亿元。2025Q1防水业务收入10.54亿元，同比增长10.54%；利润总额0.51亿元，同比增长9.47%；净利润0.43亿元，同比增长19.89%；应收账款净额同比下降7.69%。

从品牌力来看，2020年北新防水首获“中国房地产开发企业综合实力TOP500首选供应商品牌”荣誉，2025年品牌首选率达14%；2022年北新防水先后入围中国电建、采筑平台、中铁七局、中铁十七局、青岛国信发展集团防水供应商。

对比防水行业主要上市公司，公司防水卷材收入规模已达前三。2024年东方雨虹、科顺股份、北新建材、凯伦股份（维权）防水卷材收入分别为117.90、35.55、33.22、12.62亿元，公司和第二名的差距较上年进一步缩小。毛利率上，受行业影响，各家均有下降，公司和其他企业的走势基本趋同。

2.2涂料：加速布局工业涂料

涂料行业市场规模大、消费属性强，属于建材优质赛道。根据中国涂料工业协会统计，2024年中国涂料行业总产量3534.1万吨，同比下降1.60%；主营业务收入总额4089.03亿元，同比增长1.56%；利润总额262.9亿元，同比增长9.34%。涂料行业盈利溢价能力强，例如2024年三棵树（精细化工业务）、东方雨虹（防水卷材业务）、蒙娜丽莎（瓷质有釉砖业务）、北新建材（轻质建材业务）毛利率分别为32.51%、22.79%、27.18%、32.41%。

2019年起公司计划拓展涂料业务，2023年起并购步伐加快，截至2024年底，涂料产能达132.66万吨。

• 2019年，确定“一体两翼”战略，拓展涂料业务；

• 2020年，计划将涂料产业基地发展至20个；

• 2021年，北新涂料有限公司成立揭牌，完成涂料业务整合，北新涂料持有龙牌涂料100%股权和灯塔涂料49%股权，开展全国布局；

• 2023年，完成灯塔涂料51%股权的受让，持有灯塔涂料100%股权，建成灯塔涂料天津南港5万吨工业涂料、2万吨树脂生产基地，补强工业涂料。同时，联合重组嘉宝莉；

• 2024年，年初完成嘉宝莉重组，涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国；年末重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场。截至2024年底，公司涂料产能132.66万吨，产能利用率51.88%；

• 2025年，2月底浙江大桥并表；北新涂料拟投资建设安徽安庆年产2万吨工业涂料生产基地。

涂料业务采用“新建项目+联合重组”相结合的方式，分领域看：

建筑涂料方面，2023年12月29日，公司公告联合重组嘉宝莉，收购前公司涂料业务年产能10.3万吨，且区域主要集中在华北，收购后涂料产能将提升至130万吨以上，产能布局由华北地区扩展至全国，建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。

参考业绩承诺，嘉宝莉在会计年度2024年、2024-2025年、2024-2026 年的扣非归母净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元。2024年，嘉宝莉实际扣非归母净利润3.36亿元，业绩承诺完成率81.27%，主因地产需求低迷，其建筑工程涂料收入同比下降12%，民建和工业涂料虽同比增长4.2%、6.1%，并未完全对冲工程市场下降。

根据协议约定，由于嘉宝莉未完成2024年度业绩目标，公司将从约定2025年应支付给原始股东的股份转让价格4.07亿元中直接扣留0.77亿元补偿金。

工业涂料方面，公司通过收购+自建布局。根据涂界，我国工业涂料市场规模超3000亿，市场份额占比高达70%左右。工业涂料集中度较传统涂料低，公司突围的可能性更高，2024年工业涂料CR10（收入口径）为18.11%，而涂料整体CR10（收入口径）为21.58%。工业涂料头部企业包括PPG、佐敦、宣伟、阿克苏诺贝尔等，基本以外资企业为主（收入前10中有8家外资企业）。从下游来看，汽车涂料、船舶涂料、风电涂料、3C涂料、包装涂料、轨道交通装备涂料等细分市场需求强劲。

• 收购方面，2021年9月，北新涂料收购天津灯塔49%股权，2023年4月又收购了剩余的51%股权，灯塔涂料拥有年产5万吨工业涂料配套2万吨树脂项目的新生产线项目，收购完成后可增强公司在工业涂料领域的竞争力。2024年12月，北新涂料收购浙江大桥，完成后将实现工业涂料在华东区域的市场布局，扩大公司工业涂料产能，进一步丰富公司涂料产品体系。

• 自建方面，2025年4月，公司公告子公司北新涂料拟投资建设安徽安庆年产2万吨工业涂料生产基地项目，该项目建成后，将专注于生产工业装备、石油石化、桥梁等工业工程防腐涂料，开发船舶及汽车涂料，有利于北新涂料开拓华中、西南地区市场，项目计划投资1.71亿元，预计建设期为自土建工程开工之日起18个月。

公司涂料毛利率在30%以上。2024年涂料业务（不含嘉宝莉1-2月）收入36.00亿元，同比增长796.17%；净利润2.52亿元，同比增长577.26%；经营活动现金流净额为6.31亿元。2025Q1收入9.08亿元，同比增长111.44%；净利润0.44亿元，同比增长48.17%。2024年，涂料建材分部毛利率为32.01%。

2025年1月，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，2025年6月对激励草案进行修订，拟授予的限制性股票总量不超过1290万股，授予价格为每股18.20元，激励对象不超过344人，包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员。本次激励业绩考核目标为：以2023年扣非归母净利润为基础，2025-2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%，即对应2025-2027年扣非归母净利润为45.60、54.72、65.67亿元，同比增速分别为28%、20%、20%。

2025年5月6日公司公告，经报国务院国资委同意，原则同意公司实施2024年限制性股票激励计划。

分红稳步提升，2010年公司现金分红占归母净利比例为22.77%；2024年，公司现金分红金额提升至14.61亿元，占归母净利比例达40.07%，每10 股派发现金红利8.65元（含税），按照当前股价计算，对应股息率约为3%。

估值和盈利详细测算见报告正文

地产政策不及预期风险：石膏板受竣工影响较大，若地产政策出台不及预期，将会影响行业需求，公司或将面临主营业务收入下滑的风险；

行业竞争加剧风险：若防水、涂料行业市场竞争加剧，将会影响产品销售价格，进而降低公司新业务的盈利能力；

原材料价格大幅波动：公司主要原材料为工业副产石膏和护面纸，若价格发生大幅度波动，将影响公司经营业绩；

应收账款波动风险：公司应收账款规模持续增加，且季度波动较大，可能会影响未来盈利。

重要提示

报告信息：

证券研究报告：《北新建材（000786.SZ）首次覆盖报告：平台型建材，框架初长成》

对外发布时间：2025年6月6日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：李阳

SAC执业编号：S1130524120003

邮箱：liyang10@gjzq.com.cn

证券分析师：王龙

SAC执业编号：S1130525010002

邮箱：wanglong@gjzq.com.cn