（来源：银河基金管理有限公司）

5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，双方达成包括大幅降低双边关税水平在内的多项积极共识。其中，美国取消对中国商品加征的共计91%的关税，这意味着涉及芯片的部分（如特定存储芯片、光模块）已恢复至正常关税水平。随着关税逻辑的逐步淡化，中长期来看，哪些细分领域或具有发展潜力？哪些前期备货行业或面临库存压力？部分细分领域的供需端表现如何？

山哥驾到！为大家解读关税风波过后的半导体产业趋势。

郑巍山

根据Wind数据，申万半导体指数在2025年至今（1.1-5.23）下跌0.66%，4月整月上涨0.62%，5月至今（5.1-5.23）下跌5.28%，其中，申万模拟芯片设计指数4月整月上涨4.61%，5月至今（5.1-5.23）下跌6.24%。申万数字芯片设计指数4月整月上涨0.94%，5月至今（5.1-5.23）下跌6.50%。

    从产业端来看，根据美国半导体协会（SIA）数据，2025年3月全球销售额为559亿美元，环比增加1.8%，同比增长18.8%。从季度来看，今年一季度全球半导体销售额为1677亿美元，同比增长18.8%，环比减少2.8%，如果分区域来看，美洲地区同比增长45%，主要原因是AI带动以及IT厂商纷纷抢购芯片库存，推动部分芯片价格和销量的上涨。

量子涟漪号

那么在关税博弈按下“暂停键”的现在，如何看待半导体板块整体发展？

郑巍山

4月中下旬至5月虽然关税整体局势朝着相对缓和方向发展，同时根据我们调研，国内部分出海、某海外手机品牌链等公司股价表现有一定的反弹，但后续市场表现情况仍需观察。从我们调研数据来看，一季度，大部分数字芯片和模拟芯片公司的业绩相对超预期，尤其是手机、可穿戴设备和人工智能物联网（AIOT）产业链都有国补和关税影响的提前拉货的带动。我认为，当前产业较有潜力方向还是AI产业链和国产替代为主。

彩虹星环

据Jato Dynamics数据，某国产品牌电动汽车数量首次超过某海外品牌。想问下山哥，当前国内汽车市场表现如何？哪些半导体相关的汽车零部件环节可以进行关注？

郑巍山

根据乘联会数据，2025年4月份国内狭义乘用车市场零售销量为175.5万辆，同比增长14.5%，环比下降9.4%。1-4月累计销量687.2万辆，同比增长7.9%。虽然4月整体销量环比3月下降了9.4%，但我认为，这是正常的淡旺季波动。从历史数据来看，今年4月是历史同月份第二高销量，仅比2018年4月少了5.5万辆。在厂商销量方面，某国产品牌连续第二次蝉联厂商销量第一，仍旧是一骑绝尘。4月全国新能源乘用车厂商批发销量114万辆，同比增长42%，环比增长1%。综合预估今年1-4月累计批发销量400万辆，同比增长42%。

针对汽车板块的后续发展情况，一方面，在智驾平权的推进下，汽车智能化发展或可关注，主要体现为端到端模型、软件定义汽车、L3+自动驾驶推进、智能座舱集成化和平台化等等。另一方面，目前汽车产业存在一个非常直观的问题——利润，对于传统的连接器、印刷电路板（PCB）、摄像头、微控制单元（MCU）等环节利润增幅非常有限。我认为激光雷达、智驾芯片、线控转向以及新的商业模式即无人驾驶网约车（robotaxi）以及整车行业的发展情况或可关注。

银河密钥

根据集邦咨询公布的5月下旬面板价格，电视面板及笔电面板价格力守平盘；监视器面板则因为需求商抢在关税政策落地前备货，价格呈现续涨走势。那么，在关税政策的影响下，近期面板的需求端表现如何？

郑巍山

根据我们调研，在对等关税影响下，全球经济、产业链均遭受波及，电视需求或受影响。在提前备货以后，电视整机厂库存风险上升，备货速度放缓，整机出货同比开始下降；从二季度开始东南亚地区出口美国的电视增加的关税成本显现，电视厂商优先考虑墨西哥生产出往美国，企业的成本增加，降本诉求强烈。当前电视整机厂购买面板的积极性减弱，正在与面板厂进行议价，面板厂意识到风险，五一假期部分产线下调稼动率以控制生产，调整当前需求端的风险，面板价格承压。

根据我们统计，从尺寸角度具体来看，32-43寸面板：小尺寸需求相对稳定，4月价格基本持平，5月预计继续持平；32-43寸：小尺寸需求相对稳定，4月价格基本持平，5月预计继续持平；65-75寸：大尺寸提前备货以后，需求有所下调，4月价格开始企稳，5月预计继续持平。分下游终端来看，5月，电视面板和各尺寸的笔电面板价格持稳，显示器面板价格小涨。

基金经理

曾任职于国元证券股份有限公司、景顺长城基金管理有限公司、兴业基金管理有限公司，从事投资、研究相关工作。2018年10月加入银河基金管理有限公司，现任股票投资部总监、基金经理。

2019年5月起担任银河创新成长混合型证券投资基金基金经理。2020年2月起任银河和美生活主题混合型证券投资基金基金经理。2020年5月至2021年12月任银河臻选多策略混合型证券投资基金基金经理。2022年3月起任银河产业动力混合型证券投资基金、银河智联主题灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

投资理念

—科技银河—

排名数据来源：中国银河证券基金研究中心，数据截至2025年2月28日，银河创新混合、银河和美生活混合同类指混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)；银河智联混合同类指混合基金-灵活配置型基金-灵活配置型基金(基准股票比例60%-100%)(A类)。

风险提示：具体评价情况请详见基金评价机构的评价报告，基金的过往业绩和评价并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

风险提示：

具体评价情况请详见基金评价机构的评价报告，基金的过往业绩和评价并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

本公司投资观点的内容是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果，观点具有时效性，并不构成对任何机构和个人投资的建议。银河基金管理有限公司不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

银河智联混合、银河创新混合、银河和美生活混合由银河基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。前述基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站[http://eid.csrc.gov.cn/fund]和基金管理人网站[www.cgf.cn]进行了公开披露。中国证监会对前述基金的注册，并不表明其对前述基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于前述基金没有风险。

本基金管理人评估上述基金风险等级为【中高风险】，上述基金在代销机构的风险等级请以代销机构的风险等级评价结果为准。