一旦拥挤，必有踩踏！

　　市场在驯服投资人的同时，也在不断进化。今日早盘，被市场吹爆的港股三宝：老铺黄金、蜜雪集团、泡泡玛特集体大跳水。老铺黄金一度跌超7%。蜜雪集团一度跌超4.7%。蜜雪集团早盘创新高后跳水，一度跌超3%。与此同时，A股市场的相关概念股亦跟随杀跌，珠宝首饰、美容护理、减肥药等跌幅居前。

　　分析人士认为，从历史来看，一旦各投资群都在谈论某个概念、某个板块，一旦出现各种“劝降书”，这类热门题材基本上就会见顶。而值得注意的是，近期整个市场的成交量并未明显放大，在这种背景之下，题材的持续性往往会面临考验。建银国际也表示，香港市场流动性趋紧需谨慎料恒指24000点遇阻力。

　　大跳水

　　早盘，港股新消费迎来大跌，老铺黄金跳水，蜜雪集团杀跌，泡泡玛特亦在创下新高之后快速回落。A股大消费板块调整亦大幅回落，美容护理、食品板块跌幅居前，拉芳家化跌超7%，水羊股份、南侨食品、盐津铺子、西王食品、有友食品等跌幅居前。

　　近期，新消费涨幅巨大，此前老铺黄金涨幅已达23倍，泡泡玛特过去两年半时间从每股8.6港元附近飙升到256港元，今年以来涨幅惊人。一时间，新消费取代茅台的声音不绝于耳。然而，从估值来看，泡泡玛特的市盈率（TTM）已达96倍，老铺黄金更达99倍，蜜雪集团亦达46倍，实属不低。在这个相对比较拥挤的时段出现调整，亦属必然。

　　其实，很多股票的炒作，是情绪走到了那个份上，大家推着一起走了一段。这跟2020年的白酒其实也差不多。但往往这个时候，风险最大。而且一旦被套，短期内很难有机会脱身。

　　这次，这些股票杀跌，其实也有流动性的原因。近期，市场虽然不断上行，但成交量并没有有效放大。这意味着，其中存量博弈的成分还是比较高。建银国际研究报告指出，香港市场流动性指数过去一个月下滑，支持指数的是更强的新兴市场资金流、恢复正常的市场波动性及更低的美汇指数，但SOFR与HIBOR利差大幅扩大以及南向资金走弱则拖累指数。

　　市场如何演绎？

　　港股自4月初美国宣布“对等关税”以来展现出充足的韧性，目前已成功修复此前的下跌裂口。在月初一揽子金融政策利好、中美互减关税进入实质性谈判阶段以及整体超预期的首季业绩支持下，建银国际预计，恒指短期内有望站稳22800点关口。

　　那么，接下来市场如何演绎？短期来看，其实还有一些催化剂存在。比如中美关税的利好预期，陆家嘴会谈等。另外，从市场的层面来看，亦有三个信号值得关注。

　　一是开户数，2025年5月A股新开户数据有所回落，但仍维持稳健态势。5月，A股市场新开户数达156万户，环比有所回落，但同比增长22.86%。

　　二是从风险偏好来看，近期融资数据连续两个交易日增加，显示杠杆资金进场做多的欲望增加，而长期国债近期走势则偏弱。

　　三是从板块轮动来看，虽然成交量没有有效放大，但板块此起彼伏，健康轮动的特点较为突出，市场做多意愿依然较为强烈。

　　不过，资金面的问题依然是一个变数。建银国际注意到，近期资金流入明显放缓，特别是南向资金呈现出较显著的净流出趋势。此外，美港息差大幅走阔，以及近期多个大型IPO密集上市导致市场资金抽紧，对短期市场流动性亦构成一定压力。因此，预计恒指在24000点附近将面临较强阻力，市场可能维持震荡盘整的格局，投资操作上建议维持谨慎。

　　展望后市，建银国际认为，港股进一步的上涨空间将主要取决于三个关键因素，包括中美在90天关税暂缓期结束前能否在经贸谈判中取得实质性突破、次季经济数据能否继续超出市场预期，以及美联储是否在第三季重启降息。