作者：三尺寒(《肖磊关西》特约作者)

上市公司在股票市场上的总市值是总股本乘以每股价格得到的上亿、十亿、甚至十亿、千亿、万亿的市场估值，通常代表投资者对公司未来成长规模、盈利能力和经营预期的认可程度。

因此，对于那些股价不断上涨的公司来说，以其总市值为代表的市场估值水平得到了很大的提高，这应该会使公司的经营业绩和规模不断提高和扩大，从而得到投资者的支持和不断认可和追求。然而，那些股价继续从历史高点下跌，甚至减半，接近退市的股票的总市值所代表的市场估值水平的急剧下降，也将通过公司经营业绩的持续下降来验证。

那么什么样的公司估值才算是理性估值，合理估值呢？

通常我们会对比衡量同行业公司的规模、盈利能力、净资产收益率。市盈率和市盈率是一些分析师常用的综合指标。但由于不同行业的评价标准不同，上市公司的实际经营发展和规划也不同，所以市盈率、市盈率等指标相对滞后，不如在一些比较成熟、业务垄断的企业进行估值比较。然而，在一些规模和利润水平相同的科技创新企业或跨行业企业中，这类指标的实际指导意义往往不足或明显滞后。

因此，对公司的理性估值可以在没有一个或几个技术指标的情况下得到更准确的评估结果，但更要综合考虑公司的行业、地区、客户群体、盈利水平、未来发展规划、可能的不利竞争等因素。同时也要考虑公司估值的公平性。毕竟在股票市场上，通过股价对上市公司进行合理的估值，要求股票能够被越来越多的投资者“投票”。

让我们以中国两大在国际市场上被公认最有前途的公司为例，即阿里巴巴和腾讯控股。

截至10月底，阿里巴巴的股票市值已达4760亿美元，约合3.2万亿元人民币。这是美国的纳斯达克市场，所以它的估值是国际市场认可的价格水平。腾讯控股的股票市值高达3.4万亿港元，约合人民币2.9万亿元。HKEx也是公认的国际证券交易所市场，对世界各地的投资者开放，因此3.4万亿港元的市值相对公平。

在中国a股中，截至10月底，中石油市值仅为1.54万亿人民币，工行市值仅为2.17万亿人民币。如果用香港h股的价格来计算中石油和工行，它们的市值会更低。

他们真的没有可比性吗？或者对比一下，这个时候中国a股优质上市公司的市场估值水平是不是太适中了？

根据这四家公司的相似性，他们公司的客户群体和利润来源主要是中国市场的消费者。公司的经营范围、盈利能力、净利润水平基本一致，甚至工行都是其他公司的总和。所以其理性估值水平应该是基本一致的。

然而，阿里和腾讯的估值水平与中石油和工行有很大不同，主要是由于投资者对公司未来发展的前景

从欧美日等成熟资本市场来看，优秀的公司多是世界级的大公司。而成为世界级大公司的标准，就是其营业收入的40%以上，都来自本国以外地区。如此比较，即使是阿里和腾讯，也还需要在国际化上做出更多的努力。

另一个造成A股公司的估值还不够理性的原因，是我们的股票市场不够开放，股票市场的主要参与群体是国内投资者和机构，并没有足够充分的获得国际投资者们的“场内竞价”。

A市场中不缺乏优质的公司，在这一轮股票上涨过程中，我们发现以茅台为代表的绩优蓝筹股，更多的是受到QFII、沪深港通资金等海外资金的集中追捧。正是因为有了海外资金的参与，这让中国这些优质公司股票价格更为公允，估值水平更靠近国际化，也更为合理。

股票估值水平的合理性，并不是股价下跌了就估值更合理，而是要看公司的实际经营水平和盈利能力。对那些即使涨幅已经较大，但公司的实际经营状况和未来发展预期良好的公司，不能简单的用股价泡沫来评判。同样，那些经营不善，甚至存在隐瞒和欺骗，亏损等负面因素的公司，即使其股票价格下跌了，其市场估值水平也未必是理性的，合理的。

对比中国企业的公司股票估值，海外资本市场上市的公司和A上市公司的实际市场评估水平存在较大差异，这表明A股市场的股票估值水平相对较低一些，受2015年股票市场下跌和中国政府宏观管理限制的影响，市场投资情绪较为谨慎，与国际资本市场相比还不够“理性”。因此我们认为未来A股中的优质上市公司还有估值水平上行的空间，特加是MSCI指数正式纳入A股股票之后。

文/三尺寒

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