（转自：信达证券研究）

【化工】行业月报：盐酸等价格上行，赛轮印尼、墨西哥工厂首胎下线（张燕生）

【汽车】行业点评报告：新势力5月交付持续增长，零跑交付超4.5万台（邓健全&赵悦媛）

【医药】阳光诺和(688621)公司点评报告：STC007二期临床数据读出，业务转型阶段把握价值重估机遇（唐爱金）

财政部拟第二次续发行2025年记账式附息（八期）国债

6月4日，财政部发布关于2025年记账式附息（八期）国债第二次续发行工作有关事宜的通知。本次续发行国债为1年期固定利率附息债。竞争性招标面值总额1700亿元，进行甲类成员追加投标，票面利率为1.37%。

财政部：数字化、绿色化、智能化趋势为上合组织成员国提供了新的合作机遇

6月3日，上合组织成员国财长和央行行长会议以线上线下相结合的方式在北京举行。财政部部长蓝佛安表示，当前百年变局加速演进，新一轮科技革命和产业变革深入发展，数字化、绿色化、智能化趋势为上合组织成员国提供了新的合作机遇。各成员国应坚定维护多边主义，加强宏观经济政策协调，持续深化财金务实合作，不断开创上合组织财金合作新局面，为构建更加紧密的上合组织命运共同体作出新的更大贡献。

国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作

6月4日，国家能源局发布关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知。通知明确，聚焦新型电力系统有关前沿方向，依托典型项目开展单一方向试点，依托典型城市开展多方向综合试点，探索新型电力系统建设新技术、新模式，推动新型电力系统建设取得突破。

国家能源局：协同规划布局算力与电力项目

6月4日，国家能源局发布关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知。通知强调，算力与电力协同。重点在国家枢纽节点和青海、新疆、黑龙江等能源资源条件好的非枢纽节点地区，在科学整合源荷储资源的基础上，统筹地区存量及增量数据中心绿电需求和新能源资源条件，协同规划布局算力与电力项目。

国铁集团：端午小长假铁路累计发送旅客人数创历史同期新高

6月4日，中国国家铁路集团有限公司发布数据显示，5月30日至6月3日铁路端午假期运输期间，全国铁路累计发送旅客7875.2万人次、同比增长3.5%，创历史同期新高。

人社部：30个左右城市将试点人力资源服务业与制造业融合发展

人力资源社会保障部6月4日发布消息称，为加快促进高质量充分就业，助力构建现代化产业体系，将在30个左右具备条件的城市开展人力资源服务业与制造业融合发展试点。试点城市将通过3年左右，培育一批面向制造业的专业人力资源服务机构，打造一批融合发展平台载体和联合体，发展一批支持制造业高质量发展的人力资源服务创新技术、产品、模式，形成一批推动人力资源和实体经济、科技创新深度协同的政策体系和有效模式。

乘联分会：初步预估5月全国新能源乘用车厂商批发销量124万辆

乘联分会根据月度初步乘联数据综合预估：5月全国新能源乘用车厂商批发销量124万辆，同比增长38%，环比增长9%。综合预估今年1-5月累计批发522万辆，同比增长41%。

中央财政拟支持20城实施城市更新行动

财政部6月4日公示2025年城市更新行动评审结果，北京、天津20个城市入围。未来几年，中央财政计划补助超过200亿元，支持这20个城市实施城市更新行动，探索建立可持续的城市更新机制，补齐城市基础设施的短板弱项。

2027年北京城市副中心绿色企业将超300家

6月4日北京市发展和改革委员会消息，为促进绿色经济发展，北京城市副中心将围绕10个绿色产业重点实施八大任务，因地制宜推动绿色产业规模化、特色化发展，把城市副中心打造成国际绿色经济标杆城市的重要承载地和示范区。到2027年，北京城市副中心绿色企业将超过300家，并将建成1个绿色产业集聚区。

上海：进一步加强项目储备谋划推动基础设施REITs提质扩容

上海市发展和改革委员会6月4日发布《关于进一步加强项目储备谋划推动我市基础设施REITs提质扩容的通知》，支持各区、各有关企业积极梳理暂不符合REITs发行规模条件或储备资产较少、不适合首次发行REITs的优质项目，并加强与已上市REITs平台的合作交流，研究通过资产重组等方式将项目作为扩募资产注入已上市REITs平台。

化工：张燕生

化工行业月报：盐酸等价格上行，赛轮印尼、墨西哥工厂首胎下线

2025年5月，主要大盘指数涨跌幅：上证指数2.09%，深证成指1.42%，创业板指2.32%，北证50指数5.83%，同花顺全A(加权)2.37%；基础化工指数2.12%，在一级行业中排名第19。2025年5月，基础化工二级子行业涨跌幅：化学纤维7.98%，农用化工3.89%，塑料及制品3.15%，橡胶及制品2.96%，其他化学制品Ⅱ1.36%；化学原料-0.11%。2025年5月，基础化工三级子行业中，实现增长的有22个，实现下跌的有10个。其中，涨跌幅前五：涤纶19.53%，农药10.97%，粘胶8.55%，绵纶7.11%，其他塑料制品5.85%；涨跌幅后五：碳纤维-2.65%，无机盐1.94%，电子化学品-1.58%，其他化学原料-1.39%，改性塑料-1.01%。2025年5月，基础化工上市公司中，实现正收益个股379个，实现负收益个股159个。

2025年5月，在我们重点关注的近600种化工产品中，涨幅排名前十的产品分别为：盐酸（43.38%）；氮气（19.95%）；TDI（17.10%）；溴素（12.73%）；PX（12.51%）；涤纶FDY（11.45%）；煤焦油（9.92%）；DEG（9.90%）；蒽油（9.89%）；敌草隆（9.52%）。

【盐酸】5月国内盐酸市场价逐步上移。供应方面：5月湖南及福建地区盐酸货源供应减少，山东地区盐酸供应相对不稳定。需求方面：5月盐酸市场下游需求情况整体维持稳定。

2025年5月，在我们重点关注的近600种化工产品中，跌幅排名前十的产品分别为：TMA（-36.36%）、二氯丙烷-白料（-22.38%）、新戊二醇（22.32%）、三氯甲烷（-19.09%）、甲酸（-18.33%）、戊二烯（17.82%）、四氯乙烯（-15.11%）、一氯甲烷（-13.64%）、液氯（13.41%）、维生素VE（-11.74%）。

赛轮印尼、墨西哥工厂首胎下线。5月28日，赛轮集团印尼工厂首条高性能乘用车子午线轮胎成功下线，这标志着赛轮在东南亚布局的第四座海外生产基地正式投产，赛轮集团的全球化战略再度迈出关键一步。墨西哥当地时间5月29日，赛轮集团墨西哥工厂首条高性能半钢子午线轮胎成功下线并实现全线贯通，标志着赛轮在北美地区首个智能化生产基地正式投产运营，制造力进一步提升，全球化布局开启新篇章。（来自赛轮集团微信公众号）

风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

汽车：邓健全

首席分析师

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汽车：赵悦媛

联席首席分析师

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汽车行业点评报告：新势力5月交付持续增长，零跑交付超4.5万台

事件：多家企业公布2025年5月销量。2025年5月零跑汽车交付量为45,067台，同比增长148.1%，环比增长9.8%；鸿蒙智行交付44,454台，同比增长45.4%，环比增长33.5%；理想汽车交付量为40,856台，同比增长16.7%，环比增长20.4%；小鹏汽车交付量为33,525台，同比增长230%，环比下降4.3%；小米汽车交付量超过28,000台；深蓝汽车交付量为25,521台，同比增长78%，环比增长27%；蔚来交付量为23,231台，同比增长13.1%，环比下降2.8%。其中蔚来品牌交付新车13,270台，乐道品牌交付新车6,281台，firefly萤火虫品牌在其首个完整交付月交付新车3,680台。极氪交付量为46,538台，同比增长15.2%，环比增长12.6%。其中，极氪品牌18908台，领克品牌27630台。

多款车型推出，新势力产品矩阵持续拓宽。2025年5月22日，小米汽车YU7首发亮相，新车或将于7月上市。5月28日，新款小鹏MONAM03上市。新车共推出4款车型，售价11.98-13.98万元，上市1小时后大定12,566台，其中Max版订单占比83%。5月30日，尊界首款车型S800正式上市，共分4个版本，最终售价为70.8-101.8万元，6月26日开始交付，8月中旬开始规模批量交付，上市72小时大定已超2600辆。理想汽车i8有望在7月发布，i6有望在9月发布。

新势力智能化进度加快，有望加速提升智能驾驶渗透率。小鹏MONA M03 Max搭载图灵AI智能辅助驾驶，全球首次在15万内实现满血版智能辅助驾驶；蔚来世界模型（NWM）的首个版本于5月30日启动推送；尊界S800搭载华为ADS4.0，配备4颗激光雷达，支持高速/城市领航辅助驾驶、智能泊车、全向防碰撞系统等功能。

投资建议：新势力产品矩阵拓宽、叠加电动智能加速，行业销量有望继续向上。乘用车方面，建议关注比亚迪、长城汽车、零跑汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、吉利汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车。商用车方面，建议关注中国重汽、一汽解放、潍柴动力、天润工业、福田汽车。零部件方面，建议关注岱美股份、通用股份、森麒麟、爱柯迪、均胜电子、浙江仙通、福耀玻璃、伯特利、无锡振华、中国汽研、德赛西威、沪光股份、上声电子、双环传动、松原股份、拓普集团、贝斯特、三花智控、得邦照明、常熟汽饰、新泉股份、保隆科技、精锻科技、卡倍亿、继峰股份、上海沿浦、腾龙股份、明新旭腾、隆盛科技、银轮股份等。

风险因素：宏观经济恢复不及预期、海内外汽车需求不及预期、电动化推进不及预期。

医药：唐爱金

首席分析师

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阳光诺和(688621)公司点评报告：STC007二期临床数据读出，业务转型阶段把握价值重估机遇

事件：2025年5月29日，公司公告全资子公司诺和晟泰自主研发的STC007注射液治疗腹部手术后的中、重度疼痛的II期临床试验达成预期目标。

点评：

STC007二期临床数据读出，具备较强的商业化潜力。STC007是诺和晟泰自主研发的化学1类新药，属于强效KOR激动剂，与KOR受体结合后，能有效阻断和抑制痛感信号的传递，从而产生镇痛的作用。STC007主要适应症包括术后疼痛及成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒，目前均处于II期临床阶段，本次公告的是已经完成的术后疼痛II期临床试验，入组156例患者，试验结果表明STC007注射液镇痛效果显著优于安慰剂，与阳性对照药盐酸曲马多注射液相当，总体安全性和耐受性良好。

有效性：与安慰剂组相比，STC007注射液能够有效改善腹部术后疼痛中度至重度受试者的术后0-24小时的静息和运动状态下的疼痛评分（最小二乘均值差值分别为5.16、5.64、6.25），与盐酸曲马多注射液组相比，STC007注射液能够有效改善腹部术后疼痛中度至重度受试者的术后0-24小时运动状态下的疼痛评分（最小二乘均值差值分别为6.52、1.25、3.29）。与盐酸曲马多组注射液组和安慰剂组相比，STC007注射液挽救治疗药物累积使用量更低，首次接受挽救治疗时间更晚。

安全性：STC007注射液总体的安全性和耐受性良好，未发现新的安全性信号、未发生严重不良事件。呕吐和恶心是研究期间最常见的不良反应，STC007低剂量组发生率为10.0%和7.5%，高剂量组发生率为10.3%和5.1%，低于盐酸曲马多注射液50mg组的20.5%和25.6%，低于安慰剂组的15.0%和12.5%，在同靶点药物中也处于较低水平。

根据摩熵医药咨询统计，国内阿片类镇痛药销售额从2019年的193.58亿增长至2023年的233.68亿元，销售额排名靠前的阿片类镇痛药包括地佐辛、瑞芬太尼、舒芬太尼、布托啡诺、纳布啡、羟考酮等。κ阿片受体（简称KOR）不同于传统的μ阿片受体（简称MOR），是极具抗镇痛潜力的靶点，可以在不进入中枢的情况下，在外周神经系统发挥镇痛作用，不会导致呼吸抑制和便秘，且无明显成瘾性风险。2025年5月21日，海思科公告自主研发的KOR激动剂安瑞克芬注射液获批上市，是全球首个获得镇痛适应症的无须纳入麻精药品管理的白处方阿片类镇痛药物，具有重大的临床意义和社会意义。

我们认为，阿片类药物市场空间广阔，传统μ阿片类药物存在呼吸抑制等不良反应和成瘾风险等相关问题，κ阿片类药物具备更强的临床优势，不仅可以用于术后镇痛，还可以开发成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒等新适应症；海思科同靶点药物的成功上市说明成药性已经得到充分证明，阳光诺和的STC007研发进度领先，II期临床数据已经展现良好的疗效性和安全性，未来具备较强的商业化潜力。

构建“研发服务+管线培育+新质产业链”，业务转型阶段公司价值重估。

2025年5月14日，公司举办2025年投资者开放日，首次提出构建“研发服务+管线培育+新质产业链”。

1）研发服务：公司打造全面且专业的研发平台，从药物发现阶段的靶点研究，到药学研究中的各类剂型开发，再到临床研究的各个环节，具备成熟的技术和丰富的经验。

2）管线培育：公司研发管线丰富，涵盖创新药、改良药和特殊剂型仿制药。创新药STC007、STC008等项目展现出良好的临床潜力；改良药项目NHKC-1、BTP0611等致力于优化现有药物的疗效和安全性；特殊剂型仿制药则聚焦于凝胶贴膏剂、热熔贴膏剂等领域。

3）新质产业链：公司拟收购朗研生命，整合原料药和制剂的生产能力，在多地拥有生产基地，具备多种剂型的生产能力，实现从原料到制剂的全产业链覆盖，确保产品的质量和供应稳定性。

我们认为，公司目前处于业务转型的关键时期，市场正在重新认识阳光诺和，公司存在价值重估机遇。研发服务方面，公司是国内少数临床前及临床一体化的CRO平台，创新药临床服务的占比逐年提升；管线培育方面，公司自主立项400多项产品储备，以STC007为代表的研发管线价值逐渐被市场认知和发现；新质产业链方面，公司拟收购的朗研生命生产能力充足，为公司后续创新药品种上市提供落地支持。

盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为12.89亿元、15.12亿元、17.79亿元，归母净利润分别为2.04亿元、2.46亿元、3.00亿元，EPS（摊薄）分别为1.82元、2.20元、2.68元，对应PE估值分别为31.88倍、26.36倍、21.63倍。

风险因素：创新药研发失败的风险；收购交易存在不确定性；行业投融资情况不及预期。

近期调研活动预告

证券研究报告名称：《基础化工月报：盐酸等价格上行，赛轮印尼、墨西哥工厂首胎下线》

对外发布时间：2025年6月4日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：张燕生 S1500517050001；洪英东 S1500520080002；尹柳 S1500524090001

证券研究报告名称：《新势力5月交付持续增长，零跑交付超4.5万台》

对外发布时间：2025年6月3日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：邓健全 S1500525010002；赵悦媛 S1500525030001；赵启政 S1500525030004；丁泓婧 S1500524100004

证券研究报告名称：《STC007二期临床数据读出，业务转型阶段把握价值重估机遇》

对外发布时间：2025年6月4日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：唐爱金 S1500523080002；贺鑫 S1500524120003