（转自：刘孟峦有色钢铁研究）

1.煤炭板块收涨，跑赢深300指数。5月临近需求旺季，煤炭板块底部反弹。5月中信煤炭行业收涨3.6%，沪深300指数收涨1.8%，跑赢沪深300指数1.7个百分点。

2.供给：2025年4月国内供应明显减量，全国原煤产量同比增加约1800万吨，但环比减少约5100万吨；截至5月25日，5月样本煤矿累计产量同比小幅增长，环比微降。国内生产方面，2024年1-4月，全国原煤产量累计完成15.8亿吨，同比增加6.6%；其中4月份，全国原煤产量完成3.9亿吨，同比增加3.8%，环比-11.6%；分产区看，主产地产量环比均有所减少，但仅内蒙古产量同比减少。4月煤炭进口量环比-2.3%，同比-16.4%，保持相对低位；且价格维持倒挂，进口量有望维持相对低位。进口方面，1-4月，国内进口煤及褐煤1.5亿吨，同比减少5.3%；其中4月，进口煤及褐煤3783万吨，同比减少16.4%。分地区看，印尼煤进口量环比明显减少，澳煤环比明显增加。此外5月上半月印尼动力煤参考价HBA全面上调，5月下半月我国主要进口的印尼低卡煤HBA仍有小幅上调，预计进口量维持相对低位。

3.需求：4月逐渐进入需求淡季，整体看，除化工煤保持旺盛需求外，铁水产量相对较高、钢铁冶炼端需求尚可，但电煤、水泥需求不佳，整体看4月商品煤需求环比下滑，增速收窄。1-4月，全国商品煤消费量为16.6亿吨，同比增加0.3%；其中4月，全国商品煤消费量为3.9亿吨，同比增加0.7%。分下游看，4月全社会用电量同比+4.7%，增速相比3月小幅下滑0.1pct，4月全社会规上发电量同+0.9%，增速环比3月下降0.9pct，其中新能源高增，水电同比转负，火电同比维持-2.3%。化工煤需求维持高位，截至5月30日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.3%、增加14.1%、增加12.6%。1-4月，合成氨累计产量同比+7.2%，4月产量同比+6.8%。焦煤价格下滑，下游焦厂、钢厂盈利尚可，生产积极性较高。4月粗钢产量同比持平，钢材出口量同比增长13.4%。下游需求疲软，4月水泥产量同比由正转负。

4.库存：港口、重点煤矿库存高位，电厂库存高位有所回落。主流港口库存保持高位，北港库存降低主要系调入受限；煤矿库存高出去年同期约1100万吨的水平；六大发电集团库存同比微降。随着气温升高，库存煤炭有自燃、热值下降等风险，当前疏港压力仍较大，未来港口去库情况仍是影响煤价的主要因素之一。随着下游需求旺季的到来，炼焦煤港口库存回落；下游（焦化厂/钢厂）利润尚可，生产积极性较高，库存有所提高，但整体维持刚需采购。但当前下游逐渐进入生产淡季，铁水产量下滑，刚性需求减少，预计库存回落。

5.价格：随着旺季临近，5月末动力煤价止跌，旺季反弹在即，去库水平及日耗决定反弹程度；焦煤价格则探底。动力煤方面，5月消费淡季动力煤价格继续下跌，月末随着旺季临近，市场情绪回暖，煤价止跌。展望6月，日耗进入上升通道，煤价有望反弹；但仍需关注日耗、来水、去库以及煤炭进口情况。焦煤方面，焦煤市场供应偏宽，焦煤价格仍在探底，且随着下游进入需求淡季，叠加低价蒙煤进口冲击，价格压力增加。

6.风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。

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