2025.06.04

作者 | 第一财经葛慧  

自2019年后，今年一季度蔚来又再次陷入低谷。

美东时间6月3日盘前，蔚来（NIO.US）在美股盘前公布了2025财年一季报。财报数据显示，一季度蔚来收入120.35亿元，同比增长21.46%；归母净利润亏损68.91亿元，亏损同比扩大31.06%。

在偿债能力方面，蔚来在今年一季度也有所恶化，流动比率进一步降至0.84倍；资产负债率达到92.55%，在此基础上，蔚来归属于母公司的股东权益降为负值，为-3.66亿元。

在现金流方面，截至今年一季度底，蔚来现金及其等价物为260亿元，而去年底这一数值为419亿元。

在一季度主要财务指标仍在恶化的背景下，业内认为蔚来仿若回到了“最惨”的2019年。对此，蔚来将希望放在了今年剩下的时间里，目标仍是要冲击四季度盈利。对于今年二季度，蔚来给出了较为乐观的指引，预期总交付量为7.2万至7.5万辆，同比增长25.5%~30.7%。

在今日的媒体闭门沟通会上，蔚来创始人、董事长李斌进一步表示，公司最低谷的时期已经过去。他认为，考虑到汽车行业的季节性因素，一季度的亏损虽然在高位，但销售同比去年仍有一定幅度增长。预期今年二季度蔚来汽车将整体进入到上升通道，交付量将大概率高于去年四季度的传统高峰季节，并有望创造蔚来汽车季度交付的新高。

美股及港股两市暂未对上述财报数据表现出悲观情绪，美东时间6月3日收盘蔚来美股股价微涨0.28%，蔚来港股今日收盘涨1.64%。

年内希望实现正向自由现金流

近期，汽车行业的负债率备受舆论关注。

蔚来最新财报显示，截至2025年3月31日，蔚来汽车的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款为260亿元，流动负债为594.9亿元，流动资产为497.9亿元，流动负债超过流动资产近100亿元。

另外，蔚来股东权益为73.15亿元，但归属于母公司的股东权益降为负值，为-3.66亿元，这也被业内解读为某种程度上的“资不抵债”。

但蔚来认为，公司财务资源将足以支持在未来十二个月日常业务活动的持续经营。

在财报电话会上，蔚来首席财务官曲玉表示，公司销量在4、5月份逐渐回到正常轨道，销量的提升会直接给公司带来运营现金流的改善。基于二季度交付指引，公司现金流会有大幅度改善，逐步回到正轨。公司运营现金流会持续提升，年内有望实现正向自由现金流。

对于公司的负债情况，李斌在今日的媒体沟通会上也进行了回应。他认为，汽车行业负债率从全球去看都不算低，这跟行业的特点有关系。他承认，因为亏损和高强度的研发及基建投入，蔚来的负债率相对来说更高一些，但他同时强调了资产负债表的质量和财务透明度。

李斌表示，蔚来从成立到现在，近600亿元的研发投入全部是用了最高的标准去处理，在会计处理上，对于研发投资采用了费用化而非资本化，“如果600亿中，用一两百亿元做资产化处理的话，财务报表的情况会明显不同。”

他同时表示，因为季节性的原因，一季度的现金流出与季节性相关，这是合理的。而从过去每年的情况来看，从二季度开始，运营现金流都会得到明显的改善，在Q2开始应该会得到很好的改善。

“我必须说的是，蔚来经营风险都在可控的范围内，我们本身的融资通道也都是非常通畅的。就像3月底在香港做‘闪电配售’，一天就做完了。从经营的角度来讲，一方面盈利了以后肯定会对负债率有所改善，这是毫无疑问的。另一方面我们也有足够的手段和通道，在确有必要的时候降低负债率。但总的来说，我们会确保公司在经营风险可控的边界范围内，这是管理层的责任。”李斌说道。

一季度再次走入低谷

偿债能力和财务报表的持续恶化，让蔚来汽车再次一只脚踏入ICU。2019年时，蔚来出现巨额亏损、裁员、融不到资等挑战，李斌也被称作当年“最惨的人”。

历史数据显示，2019年蔚来总营收78.25亿元，净亏损114.13亿元；公司四季度归属于普通股东净利润为-28.94亿元，同比下降465.8%，营业收入为28.48亿元，同比下降470.02%。2019年，蔚来流动比率为0.52倍，资产负债率为133.07%，净资产为-48.22亿元，是真正的资不抵债。

李斌在闭门沟通会上称，在公司成立到2021年，公司也经历过生死危机，命悬一线，更多还是外部原因。“2019年我们非常幸运，合肥和战略投资人把我们从重症监护室里挽救回来，但这一次走出来要靠自己的本事。”

李斌认为，在2022年~2024年，公司确实走了一些弯路，经营没有达到预期。但他同时强调，2025年起蔚来进入到公司发展的第三个阶段，也是运营管理的新阶段。蔚来在过去十年方方面面的投资，包括技术方面、产品方面、基建方面、充换电网络等，今年应该会进入到收获期。

从2024年开始，蔚来已经在内部体系能力的全面梳理。今年从一季度开始全面推行成本控制和管理提效，这一举措被称为“面向用户价值创造的全员经营组织变革”，该举措预计二季度就能看到效果，三季度会持续深化，再服务于四季度的盈利经营目标。

李斌表示，今年不同于2019年，蔚来公司的抗风险能力比2019年强很多，而这三年里的投资也在今年开始产生回报。如果说2019年是靠外部的力量走出来，2025年蔚来是要真正靠自己的管理走出低谷，这是一个从输血到造血的变化。

但他也同时提到，和2019年相比，蔚来在今年面临的挑战环境也发生了变化。李斌认为，2019年的行业竞争还不太激烈，而现在竞争非常激烈，同行非常优秀，整个公司需要强身健体全面提升才能走出来。“在别的公司已经开始盈利的情况下，蔚来在经营上要有‘追赶者的姿态’。”

月销5万辆的销售目标

为了完成追赶并在今年四季度实现盈利，蔚来今年定下了较高的月销量目标和毛利率目标。

财报电话会上，李斌表示，今年四季度蔚来品牌有机会实现稳态月销量2.5万辆，比去年提高20%左右。

李斌的判断基于产品大年带来的销售预期，和研发投入带来的降本成效。

蔚来今年是产品大年，“蔚乐萤”三品牌共有9款新车型上市，其中ET93月底开始进入交付期，4月份萤火虫上市，5月份销量基本盘“5566”四款车型完成集体换代改款。

乐道汽车的销售被认为是蔚来四季度盈利的关键。在今年4月上海国际车展期间，蔚来汽车联合创始人秦力洪回应第一财经记者称，“希望到了今年年底，大家来看会觉得，蔚来和乐道是两个体量相当的品牌。”

最新的数据显示，蔚来汽车在5月交付23231辆，同比增长13.1%。其中乐道汽车交付有明显起色，单月交付了6281辆。李斌称，乐道品牌已全面调整优化，L60有信心回归稳态月销量1万台，四季度乐道有望实现月销2.5万辆。

第三品牌萤火虫在5月份迎来首个完整交付月份，共交付新车3680辆。

除销量目标外，李斌称，今年蔚来品牌的毛利率会有较大提升，确保四季度毛利率超过20%。

今年一季度，蔚来汽车的整车毛利率为10.2%，这一数字环比去年四季度的13.1%有明显下降，但高于上年同期9.2%。蔚来将毛利率的同比上升归因于单位物料成本下降，部分被产品组合的变动影响所抵销，环比下降归因于产量下降导致单位制造成本增加。

财报电话会上，曲玉也对此做了进一步说明。曲玉表示，二季度随着新ES6、EC6、ET5、ET5T的上市，新车成交价格有所回升。加上自研芯片上车，会给单车成本带来1万元左右的成本优化。综合因素叠加，二季度蔚来品牌单车毛利率有望会回到15%。

今年一季度，蔚来仍然保持了较高的研发强度，一季度研发投入31.8亿元。但李斌认为，这样的投入将在今年带来蔚来降本的底气，其中芯片是研发降本的典型例子。

要变成一家会算账的公司

为了实现盈利目标，会算账成为了蔚来今年的关键。从去年开始，省钱、算账、基本经营单元、ROI，成为李斌当下在各个场合发言的高频词。他在一次内部讲话中说，蔚来必须变成一家超级会算账的公司。

2024年1月1日，李斌给全员发了一封信，主要讲成本控制和管理提效。进入到2025年，公司开始推行基本经营单元的管理措施，经营意识被传递到公司的每一个人。

在财报电话会上，李斌说，公司进一步整合了整个公司的物流质量和供应链职能，也进一步精简了团队的规模。在销售服务方面，公司在确保一线生产力的同时，提升了中后台人员的配备，通过减少人员和精简岗位，提升中后台支持的带宽，也进一步提升整个销售服务团队的销量。

最直观的变化出现在销售一线。近日，李斌在粤港澳大湾区车展论坛演讲时表示，在乐道一线减员超40%的背景下，乐道L60 5月销量增长超40%。

在乐道团队调整和舆论争议下，李斌认为，正是组织的大量调整和成本优化带来了逆势增长。从5月份开始，每一个一线fellow（用户顾问）都成为一个基本经营单元。“以前淘汰fellow看业绩，只是简单的按量，但事实上每个fellow卖车，公司投入的资源是不一样的。”李斌说，在全员经营的逻辑下，不管是主动还是被动，过去这几个月确实有不少同事离职了。但他认为，这和2023年11月份的人员优化不同，这一次不是公司给到底要减多少人的目标，而是每个人都要根据自己的经营目标去对待销售这件事，这就是全员经营的角度。

“虽然有一些非销售的岗位做了裁减，虽然有些没必要研发的项目、ROI比较低的项目我们把它取消掉，但是跟用户体验相关的方面，我们一直在紧锣密鼓进行。降低费用不代表着一定做的事情会少，可能结果产出会更高。这是提效的意义，而不简单是降本，关键是要提效。”李斌说道。

“从一季度开始，我们已实施一系列成本控制措施，包括组织架构调整、跨品牌整合及提升研发、供应链、销售及服务效率，”曲玉补充道。“从二季度起，公司目标实现整体费效的结构性改善，持续提升经营业绩。”