（来源：东方红资管）

股市中有一个著名的“遛狗效应”，股票的价值与价格的关系就像是遛狗时的人和狗，价格有时高于价值，有时低于价值，但迟早会回归价值。遛狗时，狗有时跑在人前，有时跑在人后，但最终会与遛狗人的方向一致。“遛狗效应”给我们的启示：市场除了基本面外，还会受到情绪面的影响，容易受到外界的各种利好、利空消息影响。

东方红资产管理的基金经理胡晓对于价值投资有着较为深刻的理解，她认为：“坚持价值投资的基本原则就是寻找内在价值不断提升的企业，在价格远低于价值的时候买入，并在远高于价值时卖出。与此同时，保持情绪稳定，保持开放的心态，尊重均值回归的常识，摒弃偏见，才能真正践行长期价值投资理念。”

根据估值对组合进行动态调整

重点关注两大类资产

面对变幻莫测的市场，胡晓表示，根据历史和海外经验，长期看低估值、高性价比投资方法是有效穿越市场周期的投资策略。“不管是美股过去几十年的投资历程，还是日本90年代泡沫后的阶段，整体低估值都是有效的。低估值策略一方面有绝对收益，另一方面大部分时间里有相对收益。”

因此，胡晓在投资中会根据估值对组合进行动态的调整，重点关注两大类资产。

第一，境内债务问题的解决，或许需要长期无风险利率处于较低水平，随着监管趋严和对投资者保护力度的加强，市场正在经历从重视收入和盈利增长到重视股东回报的思潮转变，盈利稳定、愿意回馈股东的红利类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备配置价值。胡晓会在企业ROIC、自由现金流、静态股息率、回馈股东意愿等多个层面综合比较，基于红利更要超越红利。

第二，制造和消费环节，有较为清晰的几条细分线索（包括但不限于产品或者产能出海，追求性价比，供给侧出清），境内的一些改革政策亦是在鼓励供给端有壁垒、有定价能力的龙头企业获得持续的相对较高资产回报，并有望再次成长为新一轮周期的核心资产。胡晓将结合行业需求前景，重点优选有壁垒、有定价权和有长期可持续盈利能力的企业。

对于港股的投资机会，除了良好的基本面、相对宽松的全球流动性和较丰富的投资标的，从市场环境来看，港股市场正在迎来新的上升周期。胡晓分析认为，过去几年港股市场持续的下跌本质在于境内经济下行趋势，EPS盈利端下跌，且美国开始加息，因此资金持续流出。2024年以来，随着境内经济上行，美国进入降息周期，港股领先优势显著。Wind数据显示，截至2025年4月30日，2024年以来中证港股通50指数 (930931)上涨28.32%。

正是基于对港股的深度看好，胡晓在2024年2月8日开始管理东方红启兴三年持有混合以来，其组合中不断增加了港股的配置，通过港股通交易机制投资的港股占基金资产净值的比例从2024年一季度的34.85%增加到了2025年一季度的44.52%。根据2025年一季度数据显示，前十大重仓股中，腾讯控股、中通快递、阿里巴巴三只港股位居十大重仓股前三位。

不同季度基金前十大重仓股中港股占基金资产净值比例之和

数据来源：基金季报，历史仓位情况不代表未来投资情况。持仓数据来自产品定期报告，不代表任何形式的个股推荐，不构成任何投资建议。

此外，根据基金一季报、Wind数据显示，截至2025年3月31日，东方红启兴三年持有混合A过去一年净值增长率为14.18%，业绩比较基准收益率为15.14%，过去一年净值增长率超过沪深300指数（000300）9.89%的涨幅，超越偏股混合型基金指数（930950）11.77%的涨幅。

数据来源：基金净值增长率来自基金一季报、指数来源Wind，数据截至3月31日。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

基于现金流长期价值投资

聚焦港股通投资标的

作为境内较早投资港股市场的基金公司，东方红资产管理十分看好港股通相关标的投资价值，推出东方红港股通价值优选混合发起基金（代码：A 024044、C 024045），该基金将以不低于非现金资产80%的比例投资港股通标的股票，助力普通投资者投资港股市场。

拟任基金经理胡晓，长期担任大周期板块研究员，对各类周期资产有深入研究，并在多年的投资实战中形成了“基于自由现金流的长期价值投资”的投资理念。胡晓认为，均值回归是价值投资的底层逻辑，而企业价值来源于持续不断地自由现金流创造。

“投资就是要在价格远低于价值的时候买入，并在远高于价值时卖出。通常在市场一致悲观的时候，价格会低于价值，在市场一致乐观的时候价格会高于价值。”胡晓表示，只有通过有别于市场共识的认知差，才是主动投资超额收益的主要来源。

围绕新基金的具体投资策略，胡晓表示，总体策略采用“自上而下”的大类资产配置思路与“自下而上”的选股策略相结合方式，以自由现金流为基础，构建东方红港股通价值优选的投资组合。

胡晓表示，在资产选择上将根据资产不同的收益来源，比如现金流预期差、久期预期差、贴现率预期差等选择合适的权重进行组合，通过提高胜率，努力降低波动提升投资者持有体验。行业中观方面，重点分析产业所处阶段，寻找有爆发预期的产业，通过供需关系分析，进行相对均衡和分散布局。具体投资标的选择，则结合不同资产和行业类别，寻找各自领域最好、最有性价比的标的。

天时地利皆同力

港股有望迎来戴维斯双击

港股市场之所以能够获得资金追捧，整体实现双位数上涨，是多重驱动因素叠加的效应。

一方面，境内基本面持续向好。今年以来境内存量政策和一揽子的增量政策持续发力，科技创新、转型升级稳步推进，经济运行向好趋势加速，上市公司整体盈利增强。中国上市公司协会消息，2025年一季报数据显示，全市场上市公司实现净利润1.49万亿元，同比增长3.55%，环比大幅增长89.71%。另一方面，全球进入降息周期，海外整体流动性充裕，为港股市场提供了宽松的流动性大环境。

此外，从估值角度看，Wind数据显示，截至2025年4月30日，港股通指数市净率为0.88倍，处于近10年的30.6%的分位点，即比过去10年69.4%的时间都要便宜，较低的估值为投资者提供了更好的安全边际。

近10年港股通指数市净率走势图

除了良好的基本面和估值优势，港股资产结构更加多元化。伴随着海外上市公司回归港股和内地高科技企业赴港上市，港股市场为全球投资者提供了多样化的投资选择。以港股通指数为例，该指数行业分布较为均衡，前五大行业为银行（18.4%）、传媒（14.5%）、商贸零售（9.8%）、非银金融（9.7%）、电子（5.8%）合计占比为58.2%，为投资者提供了更多选择。

（注：上述领域不代表本基金未来实际投资方向。）

境内经济基本面持续向好、海外流动性宽松、较低的市场估值、多元化的投资选择让港股市场成为当之无愧的吸金石，未来港股有望迎来盈利增长和估值抬升的戴维斯双击。

东方红港股通价值优选混合基金发行恰逢中美贸易谈判取得新的进展、地缘环境逐渐缓和、境内降准降息政策实施之际，这为港股市场提供了较好的内外部投资环境，建议具有一定风险承受能力，看好中国经济和港股市场前景的投资者，积极关注新基金的发行。

东方红港股通价值优选混合发起基金

（A类024044、C类024045）

5月26日—6月13日发行

注：根据定期报告数据，胡晓目前在管产品业绩（以A份额为代表），数据截至2024.12.31：东方红启兴三年持有混合A( 910005)自2021.10.29成立，2022年至2024年净值增长率分别为-27.34%、-22.28%、-1.37%，同期业绩比较基准分别为-14.95%、-9.66%、14.28%，业绩比较基准为沪深300指数收益率×55%+中国战略新兴产业成份指数收益率×5%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×20%+中国债券总指数收益率×20%；历任基金经理：胡晓2024.02.08至今，杨仁眉2021.10.29-2025.03.08）。东方红睿满沪港深A(169104)自2016.6.28成立，2020年至2024年净值增长率分别为72.36%、-1.74%、-21.09%、-17.88%、-6.51%，同期业绩比较基准分别为15.43%、-5.21%、-15.83%、-9.09%、14.07%；业绩比较基准：沪深300指数收益率×60% +恒生指数收益率×20% +中国债券总指数收益率×20%；历任基金经理：苗宇2023.06.03至今，胡晓2024.04.27至今，孙伟2017.01.10至2023.06.03，周云2016.06.28至2018.08.24。东方红启恒三年持有A(910004)自2021.4.21成立，2021年至2024年净值增长率分别为-0.05%、-18.00%、-16.05%、16.71%，同期业绩比较基准分别为-3.84%、-15.83%、-8.73%、13.78%；业绩比较基准：沪深300指数收益率×70% +恒生指数收益率（经汇率估值调整）×10% +中债综合指数收益率×20%；历任基金经理：胡晓2024.08.24至今，李竞2025.04.04至今，张锋2021.04.21至2025.04.04，王焯2023.02.04至2024.08.24。过往业绩不代表未来，基金有风险，投资需谨慎。

风险提示：

本基金是一只混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险，管理风险，流动性风险，信用风险，技术风险，操作风险，法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险，本基金特有的风险（包括但不限于港股通标的股票的投资风险）、发起式基金自动终止的风险，其他风险等。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付责任。