（转自：中航证券研究）

本期行情

本期行情（05.24-05.30）

申万农林牧渔行业（1.79%），申万行业排名（4/31）；

上证指数（-0.03%），沪深300（-1.08%），中小100（-1.55%）；

简要回顾观点

行业周观点：《宠物618开门红，关注宠食板块催化》、《Q1猪企兑现较好业绩，4月三方生猪产能调增》、《Q1动保行业复苏，关注配置价值》。

本周核心观点

【核心观点】近日，生猪价格走势偏弱，猪价跌至近年低点。政策层面有意推动优化产业竞争环境，生猪价格走低背景下，稳产稳价预期或抬升，关注受外部环境影响较小的生猪板块。

【核心标的】生猪板块：优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【巨星农牧】、【华统股份】等。

猪价跌至近年低点，4月产能仍略高。据iFind数据，截至5月29日，生猪现货价为14.57元/ 公斤，周度均价环比跌0.47%，较去年高点已跌逾30%，猪价来到了近年低点。根据农业农村部监测，2025年4月末能繁母猪存栏4038万头，月度环比持平，同比上涨1.3%，相当于正常保有量的103.6%，处于绿色区域。

政策推动优化产业竞争环境，稳产稳价预期或抬升。5月20日，国家发改委5月份新闻发布会中，国家发改委政策研究室副主任、委新闻发言人李超表示，国家发改委针对内卷式竞争问题症结，因业施策、对症下药、标本兼治，化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和升级。我们认为，生猪养殖是关系民生重要产业，稳产稳价是持续的政策目标。猪价已经历较长时间下行，而行业产能水平仍略高于正常保有量，生猪行业产能供给调节机制的正常运行、行业的良性竞争望得到进一步支持。交易上，鉴于稳产稳价预期抬升，部分生猪养殖优势企业兼具价值和成长属性，且养殖是受外部环境影响较小的内需板块，建议关注生猪板块优质标的的配置机会（据Mysteel，自繁自养养殖利润132元/头），行业整体产能有所增加。据Mysteel，4月三方能繁母猪存栏量微增，环比涨0.41%。

生猪板块具备长期配置价值。一是股价先于周期，生猪板块估值水平处于历史低位。截至5月16日，万得猪产业指数为905.84点，整体PB估值2.49倍，处于近10年0.25%分位点，估值具备较好性价比。二是生猪行业优势企业红利属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。例如，牧原股份在24年修订了股东分红回报规划，将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供配利润20%调整至40%）三是生猪周期轮转不止，供给端产能去化或逐步打开，需求端国内持续加强内部经济稳定性和韧性，猪肉消费有望得到支撑，猪价预期望演绎，推动板块走势。

①养殖产业

4月猪企销售增加：量上，从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪销量共计777.05万头，环比增21.38%。5家猪企月出栏环比上涨，其中，东瑞股份、唐人神4月出栏环比涨幅42.3%、7.5%。价上，4月全国生猪均价有所上升。从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪出栏均价为14.82元/公斤，环比涨0.60%。出栏均重上，4月生猪出栏均重有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪出栏均重为108.6公斤，环比降0.23%。其中，东瑞股份、大北农4月生猪出栏均重环比降幅14.8%、6.8%。养殖利润上，据iFinD数据，截至05月10日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为84.33元/头，58.46元/头。

建议关注：优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】、【神农集团】、【华统股份】等。

养殖周期带动动保板块。1）动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2）动保行业竞争优化。行业周期叠加新版 GMP 验收，落后产能退出，中小企业加速离场，行业集中度不断提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪瘟疫苗有望落地扩容。非洲猪瘟亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。目前已有公司向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。

建议关注：关注国内动保头部优势企业【中牧股份】、【生物股份】、非瘟疫苗等多线研发创新进展的【普莱柯】、【金河生物】等。

饲料行业，上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期带动饲用需求。此外，饲料产业 “综合服务”、“养殖延伸”和“酒糟饲料”的趋势将增添新看点。

建议关注：国内饲料头部优质标的【海大集团】、饲料和鳗鱼养殖优势企业【天马科技】等。

②种植产业

地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对24/25年度全球粮食供需的最新预测，新增2024/25年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。

【小麦】2025/26 年度全球小麦展望为供应增加、消费和贸易量上升，库存略有增加。供应量预计增加 490 万吨，达到 1.0737 亿吨，产量预计达到创纪录的 8.085 亿吨，超过期初库存的减少量。欧盟、印度、英国、中国、阿根廷、俄罗斯和加拿大的产量增加预计将超过哈萨克斯坦、澳大利亚、巴基斯坦和美国的产量减少量。多个国家的期初库存下降，尤其是中国、土耳其和欧盟。预计 2025/26 年度世界消费量增加 440 万吨，达到创纪录的 8.08 亿吨，因为食品、种子和工业（FSI）用途预计继续增长，而饲料和剩余用途因粗粮供应充足增长相对较少。印度和欧盟分别在 FSI 用途和饲料及剩余用途方面增幅最大。

【水稻】2025/26 年度全球大米展望为供应增加、贸易量减少、消费上升且期末库存与上一年基本持平。产量预计达到创纪录的 5.387 亿吨，印度、孟加拉国和中国增幅最大。印度 2025 年的产量预计连续第十年创纪录，但增幅因收获面积下降而放缓。印度尼西亚和巴西的产量预测下调部分抵消了这一增长。全球消费量预计达到创纪录的 5.388 亿吨，主要得益于印度、孟加拉国、菲律宾和尼日利亚的消费量增长。中国的消费量预计几乎保持不变，因为更具竞争力的粗粮价格抑制了大米饲料用途。在许多产量和消费量增长的国家中，全球贸易量预计小幅下降至 6,080 万吨，但仍为历史第二高水平。印度继续保持领先出口国地位，出口量为 2,400 万吨，占全球贸易量的近 40%。预计印度持续大量且价格具有竞争力的出口将限制 2025/26 年度亚洲其他主要大米出口国的出口增长。

【玉米】世界玉米消费量预计增长 2% 至创纪录的 12.74 亿吨，连续第二年超过产量。世界玉米进口量预计增长 1%，主要受中国、越南、欧盟、委内瑞拉和伊朗等国进口增加推动。津巴布韦、赞比亚和土耳其的进口减少部分抵消了这一增长。2025/26 年度全球玉米期末库存下降 950 万吨至 2.778 亿吨，若实现将为 2013/14 年度以来最低。2025/26 年，阿根廷、巴西、俄罗斯、乌克兰和美国等主要出口国的库存预计上升，主要反映美国库存增加，部分被巴西库存下降抵消。

【大豆】全球 2025/26 年度大豆出口量预计比 2024/25 年度增长 4% 至 1.884 亿吨。南美主要大豆生产国（巴西、阿根廷、巴拉圭和乌拉圭）出口量预计增加 850 万吨，超过美国出口减少量。由于邻国供应增加，阿根廷、中国、埃及、巴基斯坦、孟加拉国、越南、墨西哥和阿尔及利亚的大豆进口量增加。中国大豆进口量在修正后的 2024/25 年度进口预测基础上增加 400 万吨，达 1.12 亿吨。全球期末库存增加 120 万吨至 1.243 亿吨，主要因巴西和阿根廷库存增加，部分被美国库存减少抵消。

种植板块重点关注种业振兴。21年，中央全面深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策持续推进。此外，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑。23年，农业农村部已公示国家农作物品种审定委员会审定的相关转基因玉米、大豆品种，未来落地推广有望持续推进，优势形状和品种企业将充分获益。

交易上，种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。建议关注，生物育种优势企业【隆平高科】、【大北农】，以及优势品种企业【登海种业】。

③宠物产业：

看好国产宠物食品企业长逻辑。一是宠物消费大趋势不改。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026 年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%。二是国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎。

建议关注：国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。

风险提示：经济复苏不及预期，政策变化和技术迭代等。

一、市场行情回顾

本期（2025.05.24-2025.05.30）上证综指收于3347.49，本期跌0.03%；沪深300指数收于3840.23，本期跌1.08%；本期申万农林牧渔行业指数收于2658.00，本期涨1.79%，在申万31个一级行业板块中涨跌幅排名4位，二级板块动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农产品加工的周涨跌幅分别为0.94%、2.21%、1.65%、2.59%、1.43%、0.98%。

二、重要资讯

（一）行业资讯

1、美国赖氨酸公平贸易联盟提交对中国进口赖氨酸征收反倾销税和反补贴税请愿书

2025年5月28日，GDLSK网站消息称，美国赖氨酸公平贸易联盟提交了对来自中国的进口L-赖氨酸（L-lysine）（包括赖氨酸盐酸盐、赖氨酸硫酸盐和液体赖氨酸）征收反倾销税和反补贴税请愿书，初步会议日期预计为2025年6月18日。反倾销措施追溯性暂停清算的最晚理论日期为2025年8月6日，反补贴税日期为2025年6月17日。

2、头均环保费用5至61元不等！生存与生态平衡是猪企面临的新挑战

据新猪派统计，2024年牧原、温氏等15家上市猪企共计投入59.08亿元，用于环保治理工作，其中牧原36.81亿、温氏8.56亿、德康2.48亿。由于饲养模式不同，各大企业头均环保投入从5元至61元不等。

环保治理工作耗资巨大，严重限制养猪效益。因此，对于猪企来说，如何寻找高效且低成本的环保系统，实现经济与资源环境的和谐发展，是当前最为迫切和关注的事项。

3、全国首列粮食多式联运“一单制”班列开行

新华社消息，22 日国铁集团与中粮集团在京签订战略合作协议，同日全国首列粮食多式联运 “一单制” 班列从吉林榆树站发车，该班列满载 3000 吨玉米，抵达辽宁营口港后将转海运至广西钦州港，运输时间从 18 天压缩至 13 天，有效降低粮食物流成本。“一单制” 运输具有 “一次委托、一单到底、一箱到底、一次结算” 特点，可减少客户与多方承运人沟通及环节，提升运输效率、压缩综合物流成本。双方合作旨在构建畅通高效粮食物流体系，通过保障粮食供应链安全稳定、深化 “公转铁” 运输、发展 “总对总” 业务、拓展多式联运 “一单制” 合作领域等推动粮食运输降本增效。国铁集团自 2024 年 11 月 22 日试行多式联运 “一单制” 运输，2025 年 2 月 28 日与 4 家航运企业签约开展相关服务，截至目前已推出 119 个 “一单制” 产品。

4、进口骤减、新麦上市，玉米价格还会涨吗？

近期，全球玉米价格继续下跌，主要因为美国农业部报告预计新季玉米丰产，加上巴西即将收获的二季玉米产量庞大，国际市场玉米价格承压下行。鉴于北半球玉米生长季节刚刚开始，天气炒作仍有许多不确定性，加之中美贸易关系缓和，可能限制玉米价格进一步下跌的空间。

我国进口玉米同比骤减，加之小麦价格较为坚挺，国内玉米价格稳中小幅波动。后期需关注小麦产区天气和小麦、玉米价差的变化情况。进入下半年，在市场消化了新麦上市以及潜在投放的影响之后，玉米供应偏紧的情况可能再次出现，届时价格有望稳步上行。

（二）公司资讯

1、温氏股份：新增“温氏畜禽”和“温氏食材”两个业务品牌

有投资者向温氏股份提问， 董秘好，在5月24日“温氏股份”微信公众号上看到公司的上海营销中心和湖州天露农场的活动报道。有两个问题：一是报道里采用了“温氏食材”的新名称，并配以“中国肉蛋奶食材领航者”的品牌定位，请问这个温氏食材和温氏佳味、天露、牧场是什么关系？二是上海营销中心和天露农场对外开放吗？参观需要预约或收费吗？ 　　

公司回答表示，尊敬的投资者，您好，（1）为满足新时期品牌营销战略发展需求，公司的核心主业在“温氏食品”的基础上新增“温氏畜禽”和“温氏食材”两个业务品牌，精准细分畜禽、食材和食品三大业务品类。“温氏食材”的品牌定位确立为“中国肉蛋奶食材领航者”。“温氏佳味”属于“温氏食材”旗下的子业务品牌，主要涉及预制食材业务。“温氏天露”属于“温氏食材”旗下的中高端生鲜肉蛋产品品牌。“温氏牧场”属于“温氏食品”旗下的成品奶业务的产品品牌。（2）上海营销中心和湖州温氏天露农场开张伊始，各项设备设施正在逐步完善。如需预约参观，您可通过地图软件上搜索名称，并通过电话咨询参观体验项目、收费情况等，提前咨询可以获得更好的体验。谢谢您对公司的关注。

2、冲击香港 IPO！牧原生猪出栏全球第一，屠宰第五！

2025 年 5 月 27 日，中国生猪养殖巨头牧原股份向港交所递交招股书，迈出其全球化的第一步。

一、牧原生猪养殖产能8100万，全球第一

2024 年，牧原生猪养殖产能高达 8100 万头，产能利用率达到89.5%。

自 2021 年起，牧原稳坐全球第一大生猪养殖企业的宝座，生猪出栏量连续四年全球第一，市场份额一路飙升，从 2021 年的 2.6% 腾跃至 2024 年的 5.6%，以绝对优势超越第二至第四名的总和。

商品猪销售收入分别占总收入的 92.8%、96.5%、95.2%。在中国 23 个省份布局超 1000 个养殖场，构建起强大的全产业链体系。

二、牧原屠宰业务产能2900万头，全球第五

牧原的屠宰肉食业务同样锐不可挡，自 2019 年起步，短短几年便跃居中国第一、世界第五。2022 年至 2024 年，收入复合年均增长率在大型生猪屠宰加工企业中傲视群雄。凭借智能养殖、精准饲喂与环控系统等尖端技术，以及基因编辑、物联网等前沿探索，牧原不断优化成本、提升效率，在 2014 - 2024 年间，总收入复合年均增长率达 48.7%，净利润复合年均增长率高达 72.7%，平均净利润率 19.0%，EBITDA 利润率 31.0%，在同行中一骑绝尘。

3、金新农：公司在创新业务方面，探索反刍、禽料等新增长点

5月30日讯，有投资者向金新农（002548）提问， 亲爱的董秘，据说目前宠物猪市场前景开阔，并且利润极高，贵公司有没有宠物猪品种引进或者繁育能力？是否考虑引进宠物猪品种，扩展市场，增量冷门业务？

公司回答表示，尊敬的投资者您好，公司在创新业务方面，探索反刍、禽料等新增长点；同时，加强产业链整合与外延发展，围绕“大饲料”业务，探索并购、战略合作等方式整合上下游优质资源，打造新质生产力增长极。您建议的宠物赛道，我们也在积极研究，感谢您的建议和关注。

4、天邦食品：公司已加强空气过滤等关键环节的管控，为猪只养殖的安全生产环境提供保障

有投资者在投资者互动平台提问：夏季高温和汛期已经到了，公司是否已经做好相关的应对准备，防止受到损失？

天邦食品（002124.SZ）5月28日在投资者互动平台表示，公司已加强空气过滤、精准通风等关键环节的管控，为猪只养殖的安全生产环境提供保障。同时公司已提前做好防汛部署，安排人员定期检查猪场设备，加强安全生产培训。

三、农业产业动态

（一）粮食种植产业

玉米：玉米现货平均价周环比涨0.18%，玉米期货价格周环比涨0.30%。

小麦：小麦现货平均价周环比跌0.44%。

大豆：大豆现货平均价周环比涨0.00%，CBOT大豆期货价格周环比跌2.39%。

豆粕：豆粕现货平均价周环比跌1.75%，豆粕期货价格周环比涨0.99%。

（二）生猪产业

生猪价格：二元母猪均价周环比涨0.00%。

饲料价格：育肥猪配合饲料均价周环比涨0.00%。

养殖利润：自繁自养利润及周环比跌-26.06%，外购仔猪养殖利润周环比涨425.51%。

（三）禽产业

禽价格：主产区白羽肉鸡平均价周环比涨0.14%，白条鸡平均价周环比跌1.49%，肉鸡苗平均价周环比涨0.70%。

饲料价格：肉鸡配合饲料均价与上周持平。

养殖利润：毛鸡养殖利润周环比跌0.39元/羽。

（四）其他农产品

棉花价格：国棉价格指数3128B周环比涨0.21%，进口棉价格指数周环比涨0.40%。

白糖价格：南宁白砂糖现货价周环比涨0.16%，白糖期货价周环比跌1.37%。

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中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。

研究所拥有全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含：投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。

彭海兰（证券执业证书号：S0640517080001），中航证券研究所农林牧渔行业首席分析师。

penghl@avicsec.com

陈翼（证券执业证书号：S0640523080001）

chenyyjs@avicsec.com

证券研究报告名称：《猪价跌至近年低点，稳产稳价预期抬升》

对外发布时间：2025年06月02日