转自：中国经济周刊

本刊记者 孙庭阳

“科技企业的融资道路，又多了一条。”星途光电科技（吉林）有限责任公司创始人蔡红星对本刊记者讲述他对科创债的理解。

“科创债的准入门槛不能太高。”陕西氢易能源科技有限公司副总经理李之钰接受本刊记者采访时说。

科创债近来“升温”，引发业内热议。

近期，央行行长潘功胜表示，将创设科技创新债券（以下简称“科创债”）风险分担工具，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持。三大交易所发布通知，拓宽科创债发行主体和募集资金使用范围，支持发行人设置可转换为股权等创新条款，优化科创债券做市等交易机制安排。

5月15日，中信证券、国泰海通证券等多家券商首期发行科创债落定。此前，西科控股等8家科创债发行人在北京金融资产交易所集中路演。5月7日至5月15日，11家证券公司在上交所发行科创债，融资174亿元。

接受本刊记者采访的交易所负责人、企业人士、创投机构及研究机构一致认为，科创债是解决民营科技企业在债券市场融资难题的重要抓手。部分创投机构建议，对孵化性机构、创投机构应有专属评级的模型。

初创企业更需要债券融资

“还没成为高新技术或专精特新的企业，更倾向用科创债融资。”蔡红星说，因为如果科创企业已经到了高新技术及专精特新阶段，一般都有成熟产品或固定的订单，就可以抵押给银行，使用银行授信额度滚动贷款。银行的科技企业贷款，融资利率在3%左右，并不比科创债成本高很多。

研究机构统计，截至5月7日，科创公司债平均票面利息2.41%，科创票据平均票面利息是2.09%。

“初创企业更需要科创债。”这是李之钰的观点。初创企业产品尚未成熟，固定资产不多，现金流和收益也不稳定，需要“投早、投小”的耐心资本拉一把。这时，如果能以科创债融资，企业前进的动力会增加很多。

当前我国科创债市场存在一些结构问题。融资方以央企国企为主，民企数量很少且要求较高；募集资金主要用于偿还发行人存量债务或补充流动资金，用于科技创新领域的占比较少；科创债以中短期品种为主，较短的资金使用周期不能匹配科创企业较长的研发周期。

东吴证券研报显示，美国存量科创型债券剩余期限在10年以上的规模较大，欧洲存量科创型债券剩余期限在 5～10年的规模较大。较长的债券期限，有助于科创公司按计划推进技术研发和业务拓展，缓解创新研发资金压力，确保研发项目不会因资金枯竭而停滞，降低他们的财务风险。

中金公司投资银行部董事总经理程达明接受采访时说，本次三大交易所通知拓宽科创债募集资金使用范围，企业可将募集资金用于研发、设备采购、人才引进、并购孵化等更多环节，提高资金与项目的匹配度。截至目前，中金公司参与了全市场90%的银行科创债发行。

科创企业怎样应用股权融资和债权融资？蔡红星和李之钰各自支招。

相对于要稀释股权的股权融资，科创债融资更具优势。蔡红星说，企业初创阶段估值低，用股权融资，老股东的股权稀释会比较多。如果待公司估值提高后，再用股权融资，老股东的股权被摊薄可能会少一些。比如，公司估值是10亿元时，融资2亿元得让渡20%的股权。估值20亿元时同样融资2亿元，只需让渡10%的股权。

“科创债可以转换为公司股权，这点更受企业欢迎。”李之钰说，债券到期该偿还时，如果科创公司正处于发展壮大关键期，“能够债转股，对出资方和融资方都有利，这也是鼓励耐心资本要‘投长期’”。

“债权可转换为股权，提高了投资者对科创公司债券的投资意愿。” 开源证券相关负责人接受采访时介绍，企业高估值时转股，投资机构分享股权增值，弥补债权投资收益相对有限的不足；投资机构有机会获得股权收益，他们可能对债券的票面利率要求相对较低，降低了科创公司融资成本；转股后科创企业不用还债，能降低偿债压力，获得长期稳定的资金。开源证券近期支持陕西财金、陕西汽车、西安财金发行科创债融资。