（转自：华安基金许之彦）

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周度行情报告

WEEKLY REPORT

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A股市场回顾 / DOMESTIC

　　上周（2025年5月26日-2025年5月30日）A股市场震荡走弱：上证综指走平，深证成指微跌0.9%，创业板50指数下跌2.1%。交易面上，A股市场上周日均成交额约为1.05万亿元，相比上周有所下降，显示出市场交易活力有所减弱。

　　行业方面，上周A股市场申万31个一级行业有18个行业收涨。涨幅靠前的行业包括环保行业、医药生物、国防军工等。跌幅较为显著的行业有汽车、电力设备、有色金属等行业。周度来看A股市场行业轮动的速度较快。

图一：申万一级各板块表现（%）

　　从经济基本面看，国家统计局公布4月我国主要经济指标，国内经济顶住压力稳定增长，4月社零同比增长5.1%，1-4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.0%。

消费市场稳步复苏，端午假期机票预订量同比上升，新消费业态活跃。财政政策方面，财政部计划在香港发行680亿元国债，PSL或重启扩张以支持基建及产业升级，新型政策性金融工具有望获贴息。产业政策聚焦数字化转型，电子信息制造业转型方案推动AI、5G-A技术应用；数据要素市场化配置体系强化资源环境管控，加速数据流通。关税贸易领域，美国对华半导体技术限制加剧脱钩风险，商务部强调反制决心。

　　整体看，外部冲击影响加大，但宏观政策协同发力，主要指标平稳较快增长，国民经济延续向新向好态势。预计宏观调控政策仍将持续发力，促进经济增长动能回升。

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行业点评/ INDUSTRY

消费/

CONSUMPTION

　　消费板块近期呈现多热点共振，新消费概念持续走强，美容护理、饮料、珠宝、IP经济等细分领域表现活跃，社零数据显示1-4月总额同比增4.7%，4月单月增5.1%，行业长期景气度获市场看好。政策端多地推出促消费措施，四川省支持生猪屠宰企业兼并重组并扶优畜牧龙头，河南省、广东省推动家电及汽车以旧换新，四川家电以旧换新超810万件，拉动消费254亿元，广东电动自行车换新销量达17.4万辆。养殖板块受能繁母猪产能去化及低估值驱动，行业修复预期增强。智能家居、新零售、无人配送等技术升级推动消费场景创新，家装类产品同比增560.8%，消费品上新速度加快，智能家居爆发式增长印证消费升级趋势。餐饮旅游需求回暖，端午假期机票预订量同比上升，多地发放餐饮消费券刺激消费。黄酒、保健饮品等细分品类因健康属性受年轻市场青睐，行业产销数据向好，5月乘用车零售同比增16%，新能源车渗透率达53.5%。消费板块在政策扶持、技术迭代及需求复苏驱动下呈现结构性增长机会。

金融地产/

FINANCE

　　金融地产行业近期呈现多重热点，政策支持与市场活跃度提升显著。金融板块在宏观政策与低利率环境下吸引增量资金，银行股逆势走强，多地通过优化财政机制与专项债券发行鼓励金融科技企业上市及并购融资，推动数字人民币应用场景扩展。保险领域第二批险资长期股票投资试点落地，大型险企通过私募基金定向投资境内外优质资产，首期规模超百亿元。并购重组市场活跃度持续增加，半导体、新能源、生物医药等领域成为产业整合重点，政策支持与景气复苏驱动行业并购浪潮。科技金融领域加速发展，广东等地推进数字金融与新型信息基础设施建设，鼓励持牌金融机构设立科技子公司，加大金融科技投入。多地财政精准支持科技创新，科技支出增长带动科创板配置价值提升，半导体、人工智能等产业利润增速显著。房地产市场呈现区域分化，重点城市改善性需求支撑新房市场，二手房价格波动趋稳，政策聚焦提振内需与消费扩容。行业整体在政策红利、技术升级与资金流入推动下，景气度与配置价值持续提升。

电力设备新能源/

ENEGRY

　　新能源行业近期热点集中在核电及可控核聚变领域，行业景气度显著提升。美国推动核能产业改革的政策刺激叠加国内技术突破，如中核集团新一代“中国环流三号”实现百万安培亿度H模运行，推动核电及核聚变概念股持续活跃，相关企业订单需求激增，预计国内在建可控核聚变实验堆总投资或超600亿元。固态电池技术产业化进程加快，部分企业研发的高电压正极材料已通过客户评测并实现销售，地方政府与企业合作推进新能源装备升级及固态电池项目落地。光伏领域重大项目并网提速，首个“沙戈荒”光伏实证基地投用，风电项目全容量发电带动装机量增长。政策与资本双重驱动下，氢能产业链基金设立，核聚变技术迭代及储能需求增长成为行业长期发展动力，企业盈利预期增强，但需关注部分企业提示相关业务收入占比较低的风险。

医药生物/

MEDICINE

　　医药生物行业近期热点集中在创新药领域，国产创新药在2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上表现亮眼，多项临床研究成果入选，涵盖ADC、双抗等前沿技术，其中抗体偶联药物（ADC）及小分子靶向抑制剂等产品在肺癌、宫颈癌等适应症中取得突破性进展，部分药物成为国内首个获批品种。行业政策方面，国家药监局密集批准多款创新药上市，涉及肿瘤、代谢疾病、罕见病等领域，上海年内第六款国产1类创新药获批，政策支持加速新药临床转化。技术进展上，新型长效G-CSF升白药、生长激素注射液及透明质酸钠复合溶液等产品获批，推动治疗便捷性与安全性提升。医疗器械子行业亦活跃，伴随诊断试剂、透析液过滤器及冠状动脉球囊导管等产品获批，拓展临床应用场景。产销方面，国产创新药海外市场拓展加速，部分品种完成对美首批发货并预计年度海外订单量达数万支。行业景气度受ASCO会议催化显著，资本市场中创新药概念股多次走强，但板块波动明显，呈现涨跌交替。企业研发投入持续加码，多款在研药物进入临床试验关键阶段，靶向治疗、基因编辑及细胞治疗等技术领域突破频现，显示行业创新活力与国际化竞争力提升。

电子/

ELECRTRONICS

　　电子行业近期热点聚焦于半导体制造技术突破及产业链升级，12纳米制程合作项目预计2027年量产，MicroLED光通信技术及玻璃中介层封装方案推动芯片性能优化，碳化硅晶圆量产助力新能源产业。消费电子领域AI眼镜与智能穿戴设备需求上升，叠加政策推动智能化终端创新，企业级SSD及存储芯片因AI需求激增带动价格预期上涨。汽车电子方面，智能驾驶与车载显示技术加速迭代，800V高压配电系统及固态电池技术提升能效。行业层面，半导体器件设备、集成电路制造等领域前4个月利润增长超40%，政策支持推动重大项目产能爬坡，并购重组活跃度提升。技术突破包括导电塑料光学性能提升、晶间材料电子特性发现及量子芯片设计软件迭代，美股芯片股走强反映行业景气度回升。

3

海外市场 /OVERSEA

　　上周海外权益方面，全球市场普遍上涨，港股和欧股表现各异。

表一：全球主要市场地区指数周内涨跌幅

01

香港

　　本周港股科技板块呈现震荡上行态势，恒生科技指数周内最高单日涨幅达2.46%，药明生物单日大涨超10%，美团、华虹半导体等科技龙头同步走强。苹果概念股集体异动，高伟电子、瑞声科技等产业链标的获资金追捧，反映市场对消费电子创新周期的期待。IP经济概念持续发酵，泡泡玛特市值一度突破3100亿港元，带动港股新消费板块活跃。中概股方面，京东、小鹏汽车等美股盘前异动显著，南向资金连续三日净买入超120亿港元，重点加仓美团、众安在线等标的，其中众安在线单日暴涨25%创年内新高。医药外包与创新药板块表现亮眼，药明生物、凯莱英等受益于ASCO大会创新药数据披露，显示全球市场对中国生物科技实力的认可。（以上提及个股仅作示例，不作为投资建议）

02

美国

　　特朗普关税政策反复引发市场不确定性，联邦法院多次裁决暂停或恢复关税措施，叠加密歇根州消费者对经济前景的悲观预期和通胀压力升温，可能加剧企业成本传导并影响美联储降息节奏。后续需关注关税政策落地进展、美联储对经济数据的评估及核心PCE等关键通胀指标变化。

03

欧洲

　　俄乌冲突的缓和预期，助推欧洲股市上涨。俄乌第二轮谈判将于6月2日举行，乌克兰已递交停火文件，俄方表示正筹备会谈并计划公布下一轮安排，降低了地缘政治紧张局势升级的担忧。此外，欧洲央行管委暗示未来几周可能进一步降息，叠加欧元区5月工业及服务业景气指数超预期，缓解了市场对经济下行的忧虑。若俄乌达成停火协议，将显著改善区域安全环境，提振消费者信心并减少能源价格波动风险，进一步推动欧洲股市回暖。

04

日本

　　东京消费者价格涨幅超预期推升加息预期，日美关税谈判进展成市场焦点。5月东京核心CPI同比上涨3.6%创两年新高，强化了日本央行未来数月继续加息的预期，行长植田和男表示实际政策利率仍处深度负值且接近通胀目标。与此同时，日美第四轮部长级关税谈判即将举行，经济再生大臣赤泽亮正启程赴美磋商，首相石破茂多次强调寻求取消关税并改善投资环境，但谈判结果仍存不确定性。持续通胀压力与贸易政策走向的双重影响，可能引发日本股市对货币政策收紧与出口企业盈利前景的重新定价。

表二：周内海外主要新闻一览

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大宗商品 / COMMODITY

黄金

　　上周金价持续下跌。伦敦现货黄金收于3317.795美元/盎司（周环比-1.18%）,国内AU9999黄金收于763.02元/克（周环比-1.72%）。十年期美债利率上行0个基点至4.43%。

图二：黄金Au9999和伦敦金价格

数据截止日期：2025.5.30

　　美国联邦法院阻止特朗普关税政策生效引发市场波动，黄金价格剧烈震荡。美国4月CPI同比2.3%创三年新低，核心通胀粘性显现，美联储降息预期反复扰动市场。供需层面，全球黄金投资需求大幅增加，国内金条金币消费旺盛，紧平衡格局强化价格韧性。长期来看，美元信用体系面临债务扩张压力，逆全球化趋势下央行购金潮延续，叠加黄金在大类资产中的低相关性配置价值，金价中枢或仍将震荡上行，短期调整不改长期逻辑。

金价的核心因素每周观察

石油

　　截至当周，布伦特原油期货周均价为64.47美元/桶，较上周五上涨0.0美元/桶；WTI原油期货周均价为61.4025美元/桶，较上周五下跌0.84美元/桶。和周初相比主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（-0.91%）、WTI原油（-1.36%）。

图三：WTI原油现货价和布伦特原油现货价

数据截止日期：2025.5.30

　　周内原油期货价格呈现震荡走势，WTI原油5月29日盘中一度上涨1.56%至61.84美元/桶，但当日夜盘跌破61美元关口，次日续跌1.46%至60.94美元；布伦特原油同步先涨后跌，5月30日收于64.15美元/桶。SC原油期货波动更为剧烈，5月29日主力合约日内涨幅达3%至467.4元/桶，次日跌幅同样扩大至3%至447.7元/桶，市场受多空因素交织影响明显。从供给端来看，OPEC+内部对增产存在分歧，哈萨克斯坦能源部预计5月产量将下降，并透露周六会议将决定增产幅度；伊拉克石油部长呼吁各方履行减产协议以稳定市场，而美国EIA原油库存意外减少279.5万桶至4.4亿桶，叠加日本COSMO石油千叶炼油厂10.2万桶/日的装置意外停机，短期供给扰动加剧。从需求端来看，亚洲对美国西海岸航空燃油出口量创一年新高，5月预计达428万桶，反映特定区域需求走强；埃克森美孚设定35美元/桶的石油开发成本门槛，其圭亚那油田低成本优势或影响长期投资流向，而高盛建议配置原油作为通胀对冲工具，显示机构对需求韧性的评估存在分化。

　　展望后市，原油价格或维持震荡偏弱局面。原油供需或面临供应增量压力，OPEC+计划加快增产节奏，叠加美国原油及成品油库存超预期累积，需求端美国驾驶旺季需求表现尚可但汽油和馏分油需求下滑，中国需求回稳但炼厂加工放缓，地缘风险溢价受美伊谈判僵局及中东局势扰动，宏观面受美联储降息推迟及美债危机临近压制，供应过剩预期与阶段性需求增量博弈下油价或延续震荡。

下周全球投资日历/

GLOBAL INVESTMENT