（转自：一德期货）

5月核心数据

　　5月制造业PMI49.5%（环比+0.5pct），仍收缩。

　　生产扩张（重回荣枯线上），新订单不足（持续<50%）。

　　新出口订单受关税向好提振，但内需恢复弱。原材料库存企稳阻力大，价格驱动弱（出厂-购进价剪刀差持平）。

　　企业分化：大/小企业景气回升，中型续降。

　　非制造业PMI50.3%，建筑业拖累明显，服务业微升。

• 6月关注

　　政策落地效果及美国关税变化，若超预期或提振资产价格。

　　5月关税因素好转提振外需，但内需恢复不强，经济景气依然处于探底求稳阶段，经济修复动力需要进一步改善。制造业和非制造业新订单均有改善，原材料库存周期企稳阻力依存，工业品价格向上驱动偏弱。6月国内大部分政策趋向落地，但政策效果仍需观察；海外美国关税政策变化是主要观测变量，若关税因素有进一步超预期，权益资产和商品或存在反弹机会。

　　5月制造业PMI环比回升0.5个百分点至49.5%，持平去年同期但低于往年，仍处于收缩区间。其中，生产和新订单指数环比均有回升，生产指数恢复至扩张区间拉动显著，而新订单指数持续低于50%，两者均低于近十年同期水平的51.8和50.5。因中美关税政策向好进展拉动新出口订单回升，但需求端总体仍然有较大的恢复空间。供需缺口扩大修复欠佳，原材料库存周期企稳阻力仍在，补库动力还需需求端改善拉动。

　　价格走势上，5月制造业PMI出厂价-购进价的负剪刀差持平上月，两者价格环比略有下降但变化不大，预计PPI环比降幅收窄。新订单-产成品库存的剪刀差扩大至3.3，经济动能仍在修复底部逐步寻稳。关税问题若进一步改善会支撑生产扩张，提振经济修复动能，工业品价格或有阶段反弹可能。

　　企业结构上，5月大型和小型企业PMI景气回升而中型企业持续回落，结构分化显示前期关税压力下，大型企业代表的国内需求起到关键拉动；随着关税压力缓解，新出口订单指数呈现改善回升。中小型企业景气变化，关注美国关税政策变化及中美进一步谈判进展，短期压力较4月明显改善，外需回落压力有所减弱。

　　5月非制造业PMI环比小幅回落0.1个百分点至50.3%。其中，建筑业环比分别回落0.9个百分点至51%是主要拖累，而服务业环比小幅回升。建筑业新订单环比有所改善至43.3%，建筑需求预期向下斜率放缓，但趋势未变，地产端量价边际改善仍缺乏支撑，后期关注政策发力对建筑需求的拉动。另外，服务业景气持续处于偏低水平，加大服务消费也是内需拉动的关键。

　　数据来源：统计局、万得、一德期货宏观战略部　　数据来源：统计局、万得、一德期货宏观战略部　　数据来源：统计局、万得、一德期货宏观战略部　　数据来源：统计局、万得、一德期货宏观战略部　　数据来源：统计局、万得、一德期货宏观战略部　　数据来源：统计局、万得、一德期货宏观战略部　　数据来源：统计局、万得、一德期货宏观战略部　　数据来源：统计局、万得、一德期货宏观战略部　　数据来源：统计局、万得、一德期货宏观战略部　　数据来源：统计局、万得、一德期货宏观战略部　　数据来源：统计局、万得、一德期货宏观战略部　　数据来源：统计局、万得、一德期货宏观战略部

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