（转自：中原证券研究所）

投资要点：

中信机械行业2025一季报业绩有明显改善，盈利能力小幅上升 

2024年报中信机械行业实现营业收入24878.3亿，同比增长5.11%，实现归母净利润1270.49亿，同比下滑11.69%，实现扣非归母净利润1038.8亿，同比下滑5.96%。2025Q1行业有明显改善，2025Q1中信机械行业实现营业收入5646.14亿，同比增长8.91%，实现归母净利润391.76亿，同比增长17.21%，扣非归母净利润332.94亿，同比增长20.75%。

2024年报中信机械行业毛利率、净利率分别为21.85%、5.54%，同比分别下滑1.37个百分点和1.01个百分点；2025Q1中信机械行业净利率明显提升了0.54个百分点。存货和合同负债继续较高速增长，行业需求良好。

子行业财报分析：周期子行业复苏，成长子行业有分化有衰退

2024年报中信机械子行业扣非归母净利润增速：船舶制造（+416.68%）、其他运输设备（+247.46%）、起重运输设备（+237.31%）、核电设备（+75.43%）、塑料加工机械（24.59%）增速位居前列，工业机器人、3C设备、锂电设备、机床工具、锅炉设备排名靠后，均为负增长。2025Q1子行业里增速较快的主要有船舶制造（+232.78%）、起重运输设备（+123.19%）、核电设备（+115.77%）、其他运输设备（+106.14%）、铁路交通设备（101.68%），3C设备、锅炉设备、光伏设备、锂电设备、工业机器人排名靠后。

重点子行业财报分析

工程机械：中信工程机械行业2024年报、2025Q1分别实现营业收入2946.31亿、810.29亿，分别同比增长3.18%、11.72%。2024年报、2025Q1扣非归母净利润增速分别为11.83%、43.47%。行业营业收入和归母净利润增速在稳步上行，行业复苏带动盈利在逐步修复。

工业机器人：2024年报中信工业机器人及工控系统板块营业收入419.49亿，同比下滑5.73%，扣非归母净利润-5.92亿，同比赢转亏。2025Q1板块营业收入83.88亿，同比下滑14.08%，扣非归母净利润同比下滑40.06%。2024年工业机器人产量已经实现了转正增长，但企业营业收入和净利润并没有明显好转，财务情况呈下滑态势，盈利能力较弱。

基础件：2024年报中信基础件实现营业收入1055.17亿，同比增长4.77%，扣非归母净利润90.86亿，同比增长1.83%。2025Q1板块营业收入260.74亿，同比增长9.02%，扣非归母净利润27.96亿，同比增长21.04%。行业增长稳健，2025Q1行业增速向上，龙头上市公司成长性良好。

船舶制造：2024年报中信船舶制造板块实现营业收入1503.85亿，同比增长5.2%，实现扣非归母净利润39.91亿，同比增长416.68%。2025Q1板块营业收入305.05亿，同比增长9.81%，扣非归母净利润13.7亿，同比增长237.78%。2025Q1中信船舶制造板块毛利率大幅提升到13.04%，同比2024年报增长2.35个百分点，净利率持续提升到5.12%。随着高价船舶订单进入交付，船舶制造企业盈利能力有明显提升。船舶制造板块存货、合同负债增速都超过70%，行业需求情况非常好。

行业观点及投资策略

综合机械行业2024年报&2025Q1财报分析，部分周期性行业陆续进入行业复苏阶段，带动行业财报逐步好转，在中信机械行业增速排行前列，包括船舶制造、核电设备、起重运输设备、服务机器人、工程机械等，新能源设备为代表的高成长子行业陷入了增速减退的低谷，基础件等通用设备相对取得稳健的增长，不乏细分龙头企业脱颖而出。

投资策略上，我们建议继续配置基本面向好，盈利稳定，分红和股息率较高的传统周期机械板块，例如工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头。随着中美贸易摩擦的缓和，市场风险偏好有一定提升，利好成长板块投资。前期调整的人形机器人、国产自主可控等主题有望逐步提振。

风险提示：1）宏观经济发展不及预期；2）下游行业需求、出口需求不及预期；3）原材料价格上涨持续；4）新能源产业政策、行业形势发生变化；5）国产替代、技术迭代、国内设备更新进度不及预期。

1. 2024年&2025年一季报总结：行业形势逐步好转，盈利能力改善

1.1. 中信机械行业2024年报增收不增利，2025Q1业绩明显增长

2024年报中信机械行业实现营业收入24878.3亿，同比增长5.11%，实现归母净利润1270.49亿，同比下滑11.69%，实现扣非归母净利润1038.8亿，同比下滑5.96%，营收增速小幅反弹，归母净利润出现调整。

2025Q1行业有明显改善，2025Q1中信机械行业实现营业收入5646.14亿，同比增长8.91%，实现归母净利润391.76亿，同比增长17.21%，扣非归母净利润332.94亿，同比增长20.75%。

1.2. 中信机械行业2024年报盈利能力小幅下滑，2025Q1有明显提升

2024年报中信机械行业毛利率、净利率分别为21.85%、5.54%，同比分别下滑1.37个百分点和1.01个百分点；加权ROE为5.9%，同比下滑1.47个百分点，各项盈利能力对比2023年报均有小幅下降。2024年报中信机械行业平均资产负债率为52.93%，同比小幅提升0.21个百分点。

2025Q1中信机械行业毛利率、净利率分别为21.97%、7.47%，毛利率对比去年同期有小幅下滑，但净利率明显提升了0.54个百分点。资产负债率继续延续稳步下降的趋势。

1.3. 中信机械行业2024年报经营现金流改善明显

2024年报中信机械行业经营现金流入净额为2052.81亿，同比增长14.21%，明显好于归母净利润增速，表明中信机械行业2024年经营现金流有明显改善。

2025Q1中信机械行业经营现金流入净额为-139.92亿元，低于归母净利润情况，表明一季度行业回款有波动。

1.4. 中信机械行业存货、合同负债高速增长，增速逐步小幅放缓

2024年报中信机械行业存货为8049.64亿，同比增长6.77%；合同负债4889.33亿，同比增长18.86%。2024年报存货和合同负债继续较高速增长，表明机械行业需求良好，增速对比2023年报有小幅下降。

2025Q1中信机械行业存货、合同负债增速分别为5.63%、13.01%，保持了稳健增长，但增速继续放缓。

1.5. 中信机械行业应收账款、存货周转速度小幅放缓

2024年报中信机械行业存货周转天数148.8天，同比小幅提升0.48天，应收账款周转天数114.88，同比小幅提升3.28天。存货、应收账款周转延续了2022年以来变缓的趋势。

2025Q1中信机械行业周转速度明显放缓，存货周转天数、应收账款周转天数分别提升到168.91天、133.35天，对比2024年报明显放缓，有一定的季节性波动影响。

1.6. 中信机械2024年报业绩位居中信一级行业中游，2025Q1排名有明显提升

2024年报30个中信一级行业，中信机械行业营业收入增速排名第6名，归母净利润增速排名第16，扣非归母净利润增速排名第14名，各项财务指标处于所有行业中上游的位置。

2025年Q1，中信机械行业表现有所提高，营业收入增速排名第5名，归母净利润增速排名第11，扣非归母净利润增速排名第11名，各项财务指标环比2024年报都有提升。

2. 子行业财报分析：周期子行业复苏，成长子行业有分化有衰退

2.1. 营业收入增速：核电设备、服务机器人、高空作业车等行业增速较好

2024年报中信机械子行业营业收入增速：核电设备（+40.14%）、其他运输设备（+35.77%）、光伏设备（+24.12%）、高空作业车（+23.56%）、服务机器人（23.18%）增速位居前列，增速超过20%，锂电设备、电梯、锅炉设备、工业机器人、塑料加工机械、油气设备排名靠后，均为负增长。

2025Q1子行业里增速较快的主要有核电设备（67.77%）、服务机器人（58.21%）、高空作业车（30.72%）、铁路交通设备（23.54%）、油气设备（13.33%），塑料加工机械、工业机器人、锅炉设备等行业表现较差。

2.2. 扣非归母净利润增速：船舶、核电、铁路交通设备周期复苏带动业绩增长

2024年报中信机械子行业扣非归母净利润增速：船舶制造（+416.68%）、其他运输设备（+247.46%）、起重运输设备（+237.31%）、核电设备（+75.43%）、塑料加工机械（24.59%）增速位居前列，增速超过20%，工业机器人、3C设备、锂电设备、机床工具、锅炉设备排名靠后，均为负增长。

2025Q1子行业里增速较快的主要有船舶制造（+232.78%）、起重运输设备（+123.19%）、核电设备（+115.77%）、其他运输设备（+106.14%）、铁路交通设备（101.68%）增速位居前列，增速超100%，3C设备、锅炉设备、光伏设备、锂电设备、工业机器人排名靠后，均为负增长40%以上。

2.3. 盈利能力：基础件、油气设备、工程机械、船舶制造等行业净利率稳步上升

从近三年财报看，盈利能力较强的子行业仍然是成长子行业，其中2024年报净利率超过10%的子行业有高空作业车、叉车、光伏设备、基础件、激光加工设备。

净利率稳步上升的子行业有基础件、油气设备、工程机械、船舶制造等成长子行业。

3. 重点子行业财报分析

3.1. 工程机械：行业复苏持续，企业盈利修复

中信工程机械行业2024年报、2025Q1分别实现营业收入2946.31亿、810.29亿，分别同比增长3.18%、11.72%。2024年报、2025Q1扣非归母净利润增速分别为11.83%、43.47%。

从行业财报趋势上看，中信工程机械行业营业收入和归母净利润增速在稳步上行，行业复苏带动盈利在逐步修复。

中信工程机械板块盈利能力有所增长，毛利率小幅波动但保持相对稳定，净利率不断上行，2024年报净利率7.02%，同比增长0.4个百分点，2025Q1行业净利率9.44%，对比2024年报增长了2.42个百分点。

中信工程机械板合同负债保持了10%左右的增长，对比2023年报有显的增长，表明行业需求良好，订单恢复增长。

重点子公司财报:2024年报工程机械上市公司营业收入相对比较平淡，但归母净利润普遍取得良好的增速，2025Q1更是普遍实现归母净利润高增长。反应了行业复苏，企业盈利能力有明显的修复。龙头三一重工、徐工机械均取得较好的业绩增长。

3.2. 工业机器人：产量转正增长，财报未有改善，盈利能力较弱

2024年报中信工业机器人及工控系统板块实现营业收入419.49亿，同比下滑5.73%，实现扣非归母净利润-5.92亿，同比赢转亏。2025Q1板块营业收入83.88亿，同比下滑14.08%，扣非归母净利润同比下滑40.06%。2024年工业机器人产量已经实现了转正增长，但企业营业收入和净利润并没有明显好转，财务情况呈下滑态势，盈利能力较弱。

2024年报仪器仪表板块毛利率呈稳步上升的态势，但净利率较低，行业盈利能力较差。

从合同负债和存货看，工业机器人行业需求较弱，仍在底部寻求复苏。

重点子公司财报：2024年报中信工业机器人及工控系统上市公司财报表现较差，出现较多亏损的情况，包括龙头公司埃斯顿、机器人都出现了亏损。2025Q1行业经营情况有一定程度改善，大部分企业净利润出现两位数的同比增长。

3.3. 基础件：行业稳健增长，龙头企业成长较好

2024年报中信基础件板块实现营业收入1055.17亿，同比增长4.77%，实现扣非归母净利润90.86亿，同比增长1.83%。

2025Q1板块营业收入260.74亿，同比增长9.02%，扣非归母净利润27.96亿，同比增长21.04%。行业整体增长比较稳健，2025Q1行业增速向上，扣非归母净利润增长超过20%。

中信基础价板块毛利率比较平稳，小幅下跌，但净利率呈现稳步上行的趋势。中信基础件板块存货、合同负债增速小幅下行。

重点子公司财报：基础件行业2024年财报有很明显的分化，纽威股份、双环传动、艾迪精密、中密控股等公司实现了较好的业绩增长，新强联、国贸股份出现了明显的业绩波动。

3.4. 船舶制造：行业需求良好，盈利持续修复

2024年报中信船舶制造板块实现营业收入1503.85亿，同比增长5.2%，实现扣非归母净利润39.91亿，同比增长416.68%。

2025Q1板块营业收入305.05亿，同比增长9.81%，扣非归母净利润13.7亿，同比增长237.78%。行业需求持续向好，盈利快速修复。

2025Q1中信船舶制造板块毛利率大幅提升到13.04%，同比2024年报增长2.35个百分点，净利率持续提升到5.12%。反应了随着高价船舶订单进入交付，船舶制造企业盈利能力有明显提升。船舶制造板块存货、合同负债增速都超过70%，反应了行业需求情况非常好。

重点子公司财报：船舶制造板块重点企业财报有明显的改善，龙头中国船舶2024年实现归母净利润36.14亿，同比增长22.21%，2025Q1归母净利润同比增长180.99%。

4. 河南机械行业上市公司财报情况

河南省机械行业重点上市公司11家，分别分布于矿山冶金机械、农业机械、铁路交通设备、基础件、仪器仪表、检测服务等细分子行业。其中2024年报河南11家机械重点上市公司实现营业收入686.17亿元，同比下滑约0.98%，实现归母净利润65.24亿，同比增长3.2%；2025Q1河南11家机械重点上市公司实现营业收入193.58亿，同比2.68%，实现归母净利润21.9亿，同比增长11.34%。

从财报上看，思维列控、开普检测2024年报、2025Q1均实现了较高的增长，矿山冶金机械、农业机械板块的郑煤机、中信重工、一拖股份等龙头企业财报相对稳健，郑煤机2024年实现了归母净利润增长20%。新强联2025Q1业绩有明显的反弹，单季度归母净利润增长429.28%。

从毛利率、净利率情况来看，2024年报开普检测、思维列控均实现了37%以上的净利率，表现了很强的盈利能力，新天科技、速达股份、郑煤机、国机精工等企业净利率也在10%以上。2025Q1一拖股份、新强联毛利率、净利率有显著的提升。

5. 行业观点与投资建议

综合机械行业2024年报&2025Q1财报分析，部分周期性行业陆续进入行业复苏阶段，带动行业财报逐步好转，在中信机械行业增速排行前列，包括船舶制造、核电设备、起重运输设备、服务机器人、工程机械等，新能源设备为代表的高成长子行业陷入了增速减退的低谷，基础件等通用设备相对取得稳健的增长，不乏细分龙头企业脱颖而出。

投资策略上，我们建议继续配置基本面向好，盈利稳定，分红和股息率较高的传统周期机械板块，例如工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头。随着中美贸易摩擦的缓和，市场风险偏好有一定提升，利好成长板块投资。前期调整的人形机器人、国产自主可控等主题有望逐步提振。

6. 风险提示

1：制造业投资增速不及预期；

2：出口需求不及预期；

3：下游行业需求不及预期；

4：原材料价格继续上涨；

5：新能源、半导体产业政策发生重大变化。

证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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