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数据来源：前瞻产业研究院整理

而从2018年上半年三家公司的规模扩张速度来看，必瘦站延续较好的增长之势，其营收和净利润增速分别为43.2%和95.2%，遥遥领先去自然美和现代美容;自然美净利润较2017年同期下滑了24.4%，主要是为应对竞争推出更多推广优惠所致;而现代美容营收和净利润双双下跌，净利润亏损幅度进一步扩大。

销售毛利率普遍较高，必瘦站盈利能力领先

从三家公司的盈利能力来看，三家公司的毛利率普遍较高，均在70%以上，其中必瘦站的毛利率更是高达98%以上，比自然美和现代美容高出近20个百分点以上;而在净利率方面，2015-2017年，自然美的净利率却位居第一，但是自2016年开始，自然美的净利率不断下滑，与此同时，必瘦站的净利率却不断攀升，并在2018年上半年赶超自然美，位居第一。总体而言，必瘦站的盈利能力较为领先，而自然美和现代美容的盈利能力正在不断弱化。

2015-2018年中国主要上市美容机构毛利率及净利率统计情况

数据来源：前瞻产业研究院整理

商业模式差异，导致自然美营运能力较差

此外，从企业的运营能力来看，必瘦站依然处于领先水平;同时，自然美的营运能力明显差于必瘦站和现代美容。具体来看，自然美的总资产周转率长期低于0.6次，处、说明公司的资产周转速度较慢;而又这主要是由于存货周转较慢所致。

事实上，自然美存货周转速度较慢与其商业模式密切相关。总体来看，从对价值链环节的覆盖来划分，美容机构行业可划分为品牌和终端两类基本的商业模式。具体来看，品牌模式将美容院视为美容产品分销的特殊通路，通过自营及加盟美容院来销售产品，该类机构的收入来源以销售美容产品为主;而采用终端运营模式的美容机构则定位于美容服务的提供，通过为顾客提供定制化、个性化的服务，加强与顾客的沟通，并通过会员制度培养顾客的忠诚度，间接销售自主研发产品和其他品牌产品，该类机构的收入来源以提供美容服务为主。

目前，市场上两种商业模式均较为盛行，其中自然美和利丰是采用品牌模式的典型代表企业;而采用终端运营模式的美容机构则以必瘦站、现代美容、以及亚提美容等企业为代表。但值得一提的是，以自然美为代表的美容机构容易受到其他以专门销售护肤品、化妆品、美发产品为主营业务的公司(例如科颜氏、梦妆、兰芝、雅诗兰黛等)的竞争冲击，导致存货积压风险和问题，从而降低了公司的存货周转速度;而以提供服务为主的美容机构面临的存货风险较小。

终端运营模式将成为未来发展主流方向

总体来看，以提供美容服务为主营业务的美容机构更具有竞争力：一方面，其可以以定制化服务来获得特定消费群，提高用户粘性;另一方面，该类机构受到的来自于其他护肤品、化妆品等公司的竞争冲击较小。此外，随着人们消费能力和层次的提高，也将越来越重视服务体验。也就是说，终端运营模式在美容机构行业更具有竞争力，或将成为未来美容机构发展的主要方向之一。

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