报告标题：《智能手机出货份额重回国内第一，单季营收&经调整净利润再创新高——小米集团（1810.HK）2025年一季度业绩点评》

报告发布日期：2025年5月29日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：黄铮（执业证书编号：S0930524070009）

要点

事件：公司发布1Q25业绩，实现收入1113亿元，同比增长47.4%，创下单季度历史新高并连续两个季度营收超千亿元；Non-IFRS净利润达107亿元，同比增长64.5%，净利率提升至9.6%，盈利能力显著改善。

1Q25小米手机出货连续19个季度稳居全球前三，国内市场高端机出货占比提升至25%。1)出货量方面，1Q25小米手机全球出货同比增长3%至4180万台，其中中国市场表现亮眼，1Q25小米在中国大陆出货市占率18.8%，同比提升4.7pct、时隔十年重回第一，中国出货同比增速40%，远超行业增速（1Q25中国智能手机市场出货yoy+5%）。2)ASP方面， 1Q25小米手机ASP提升至 1211元，yoy+5.8%/qoq+0.7%，主要受益于国补+高ASP的国内出货占比提升。3)毛利率方面，1Q25手机业务毛利率12.4%，较4Q24的12.0%环比提升0.4pct，核心受益于海外市场产品结构改善。

IoT收入&毛利率再创新高，广告带动互联网业务稳步增长。1)IoT业务:1Q25 IoT收入323亿元，同比增速高达59%，其中科技家电收入同比增速113.8%，空调出货量同比增长超65%至110+万台，冰箱出货量同比增长超65%至88+万台，洗衣机出货量同比增长超100%至74+万台；此外，全球平板+可穿戴产品出货均有亮眼表现。我们认为，受益于小米品牌力提升+零售渠道拓展+国补政策刺激，2Q25-4Q25 IoT业务营收有望延续增长趋势。2)互联网业务:1Q25互联网服务收入同比增长13%至91亿元，其中广告业务营收同比增长20%持续带动互联网业务增长。1Q25小米互联网用户持续扩大，全球/中国大陆MAU分别7.2 /1.8亿，均再创历史新高。

汽车及AI等创新业务毛利率23.2%，YU7将于7M25正式上市。1)小米于1Q25将AI并入原汽车业务，将业务名称更新为“智能电动汽车及AI等创新业务”，1Q25该业务实现186亿元收入，产品结构改善+规模经济展现带动毛利率提升至23.2%，实现经营亏损5亿元。具体来看，1Q25汽车交付量自4Q24的69,697辆环比提升8.9%至75,869辆；汽车ASP由4Q24的23.4万元提升1.7%至1Q25的23.8万元，主要系ASP较高的SU7 Ultra上市+SU7车型结构改善。截至1Q25小米汽车中国大陆销售门店已达235家。2)5M25定位为豪华高性能SUV的小米YU7系列亮相，其延续SU7家族化设计基础，全系标配激光雷达+700TOPS辅助驾驶算力+小米天际屏全景显示Xiaomi HyperVision+超长续航(标准版CLTC里程835km)，预计7M25正式上市。

盈利预测、估值与评级：小米自研芯片(3nm玄戒O1芯片+首款长续航4G手表芯片T1)+自研AI大模型(自研7B的XiaomiMiMo大模型)双维度技术突破，我们认为小米“人车家全生态”进一步完善，并逐渐构筑起软硬协同的立体化竞争优势，我们上调2025-26年Non-IFRS净利润预测至464/656亿元(上调幅度13%/18%),新增2027年预测849亿元, 维持公司“买入”评级。

风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期

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