申万宏源发布研报称，工业硅电力成本占比高，行业格局呈现一超多强局面。新疆是中国工业硅最大产区，产能占比接近40%，产量占比接近50%，居全国首位。新疆煤电硅产业一体化特点突出，煤炭资源丰富、电力成本较低等造就新疆工业硅成本优势显著，且全年生产较稳定，抗周期波动能力强，建议关注工业硅、有机硅双龙头合盛硅业(603260.SH)。

申万宏源主要观点如下：

工业硅电力成本占比高，行业格局呈现一超多强局面

1)工业硅又名金属硅，具有半导体性质，地壳中资源丰富，主要成本包含原材料成本(硅石、碳质还原剂、电极)和电力成本，生产1t工业硅电力单耗12000-12500kw·h/吨，约占成本30%~35%，是典型的高能耗产品，电力成本占比高，故具备电力优势的地区成本优势大。

2)行业格局集中度低，民企为主，呈现出一超多强局面，合盛硅业现有工业硅总产能为122万吨，占比17%，是中国产能最大的工业硅企业。

3)工业硅下游需求主要包括多晶硅(占比49%)、有机硅(占比31%)、铝合金(占比16%)，近年来多晶硅需求快速增长，21-24年复合增速50%。

新疆工业硅产量占比近半，成本优势明显

新疆是中国工业硅最大产区，产能占比接近40%，产量占比接近50%，居全国首位;新疆工业硅产能分布集中，主要在昌吉/石河子。新疆凭借丰厚的煤炭资源，电力成本较低，电价优势明显，工业硅成本低于全国平均水平。2024年新疆工业硅开工率(80%以上)显著高于全国平均水平(70%左右)，较四川、云南生产稳定。

煤电硅产业链一体化突出

新疆煤炭资源丰富，发电成本低，预测储量2.19万亿吨，约占全国40%，且适合大规模露天开采，成本低。大型硅企配有自备电，硅基产业快速发展，工业硅产能占全国40%，多晶硅产能占26%，大型硅企还向下游延伸至光伏产业。

风险提示：行业新增供给超预期、下游需求不及预期。