中邮证券发布研报称，25年猪价难以大幅波动，行业去产能或较难推进。盈利情况将是今年行业最大看点，而成本差异是企业盈利能力的最有效鉴别器。当前饲料成本下降已告一段落，养殖成本的下降将更加依赖于企业的养殖水平、管理水平等。故建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1)龙头成本优势相对明显且确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2)中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。

中邮证券主要观点如下：

4月上市猪企出栏总结：价涨量减

4月生猪养殖端利润尚可，但因对后市预期谨慎，上市猪企出栏节奏、出栏体重、价格均小幅波动：

1)量：环比小降。19家上市公司共出栏生猪1671.5万头，环比下降2.4%，同比增长26.3%。4月自繁自养生猪头均盈利80-100元，同时有节日备货需求，集团厂维持正常出栏节奏。

2)价：重心上移。15家上市公司商品猪出栏均价亦环比上涨1.91%至14.98元/公斤。4月全国生猪震荡偏强，主要受清明、五一备货及二育入场增加带动。但五一假期过后，猪价开始弱势调整：一是供给端压力逐渐显现，前期入场的二育群体离场时间多锚定点为端午前后;二是天气转热，消费端支撑有限。截至5月28日，全国生猪均价为14.35元/公斤，已跌至年内最低位。

3)体重：增重明显，大猪出栏较多。9家上市猪企出栏均重123.67公斤，较3月增加0.9公斤，月环比增幅0.75%，同比去增幅0.51%。增重有利润，4月行业继续增重，已处于历史同期高位。

短期供给压力增大

滚动二育推动下，生猪出栏体重居高不下。据农业农村部数据，4月份全国中大猪存栏量同比增长6.5%，环比增长0.6%。意味着5-6月份仍有较多大猪有待消化。而需求端平淡，且天气转热，屠宰厂将更加谨慎。供增需弱，预计猪价继续承压。

产能僵持，进入低波动期

供需博弈激烈，猪价、产能波动小。从24年5月到现今，农业农村部的能繁母存栏数据始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这就给25年生猪供应增长幅度可控、猪价窄幅波动定下来基调。而饲料成本的下降、疾病防控效果的改善，使养殖成本下降明显，增强了企业抵御周期波动的能力。当前猪价水平下，养殖企业仍有利润，行业产能去化进程暂缓。短期内，期待猪价快速下跌，推动产能快速被动去化难度较大，行业或进入低波动时期。

风险提示：

发生动物疫病风险，原材料价格波动风险。