（转自：风云君的研究笔记）

今年来，市场的动荡、不确定性愈发加剧，动辄还出现股债商、股债汇三杀的情况。面对这样的市场环境，其实还有一类资产，能帮助我们开辟新的收益来源，更好地分散风险，这就是另类资产。

什么是另类资产？

其实从名字上就能看出，另类就是所谓的“非主流”，指除了传统的股票、债券和现金之外的其他投资类别。

形式也是丰富多样，主要包括私募股权（PE）、REITs、ABS、对冲基金、风险投资（VC）、基础设施、农地/林地、加密货币、珠宝/古董/艺术品等资产类别。它们通常具有不同于传统投资的风险和回报特征，并在投资组合中起到分散风险、提高回报的作用。

上述这些资产在国外比较常见，尤其是加密货币，不仅种类奇葩多样，而且收益率也高的惊人，动辄百倍甚至千倍的回报，当然爆仓的也不在少数，风险极大。

其他的一些比如风险投资、私募股权、基础设施、交通运输和美国核心不动产，是主权财富基金、大学捐赠基金、养老金等机构投资者的心头好，收益率也是最高的。

而我们国内规模则不大，一是由于这类另类资产的发展还不成熟，二是制度规范不完善，比如REITs最近才在国内兴起，而早在二十多年前在美国就已经发展相当成熟了。

除了REITs之外，这几年另一种小众的资产依靠其独特的交易结构和获利方式，逐渐走进国内投资者的视野，尤其是受到机构投资者的追捧，它就是ABS。

什么是ABS？

想象一下，你是一个手握大把钥匙的房东，想要买一艘游轮环球旅行，但手里没有多余资金，又觉得房价会涨舍不得卖，怎么办呢？这时你就可以把手上这些房子未来10年、20年的房租收入，打包成一个“有价证券”，卖给大老板，换取现金，实现自己的环球旅行梦。

ABS也是这个原理，把企业不能直接买卖、但能稳定产生现金流的资产（贷款、应收账款等），打包成可以在市场自由买卖的证券，以此来换取现金。

ABS产品有哪些种类？

目前市场上有两类ABS，一类是跟单一主体挂钩，比如：

蚂蚁财富，旗下的小额贷款公司将其面向小微企业发放贷款形成的债权打包成ABS产品。其收益主要来自于小微企业贷款的还款现金流。

京东金融，底层资产是面向个人消费者的京东白条，将应收账款债权打包成ABS产品。收益来源是京东白条应收账款的固定收益。

投资这类ABS的关键就是看还债能力，如果主体的信用等级高，那违约风险就比较低。所以如果你对底层资产有充分了解，能够承受一定风险，可以配置这类的ABS产品。

另外一种就是多个主体挂钩，类似于把多个单一主体的ABS再次打包，其风险要比单一主体分散许多，收益来源也会多元。这种就比较复杂一些，需要对每个主体的持续经营情况，底层资产的经营周期、违约率、回款情况等进行深度调研和分析，对研究能力和持续跟踪的要求极高。

今天想跟大家聊的YK，就是一家专注另类投资机会，底层投资于多个主体挂钩ABS的私募管理人。

这类管理人团队背景非常关键

YK有着外资背景，控股股东朗姿韩亚资管，是韩国及日本亚洲头部银行金融机构与国内上市公司的合资公司。基金经理有多年的海外固收研究背景，专注ABS的投研人员就有7人，在ABS领域有着10年以上实盘经验，累计资产管理规模近200亿。公司也在银行间信贷资产，尤其是不良资产ABS细分领域构建了极强的行业声誉。

再介绍一下YK的投资策略

专注小而分散类 ABS 资产，资产之间关联度低，有助风险分散，同时选取优质的发行主体，资产经过严格审核，资产独立清晰。

这里需要重点提一下YK的ABS策略核心逻辑，这5大逻辑是支撑底层资产筛选和退出最大的保障

逻辑1：发行主体发行动机合理及维护动机强

包括国有中大型银行、头部城商行、头部民营银行、大季型持牌机构、央企、国企、优质上市公司或行业头部公司。这类主体违约风险相对较低、监管严格、审计严格、持续发行动机强。

逻辑2：破产隔离

ABS实施条例规定，ABS入池资产和企业已从法律上实现破产隔离。ABS投资本质是购买资产，具备"主体信用+资产信用"的双重增信。

逻辑3：资产现金流可预测性强

入池资产小而分散，未来现金流具备可预测性；逐笔资产之间相关性低，不受相关性干扰；资产表现连续变化，不会出现突变型"0和1"的情况。

逻辑4：需经受投资安全垫压力测试

不同底层资产，未来回收的影响变量因素不同，针对不同变量，YK会收集历史变量数据区间及中性值，同时针对历史变量加压，确保ABS投资收益经受加压测试 。

逻辑5：交易结构的设计具备资产表现下行的保护机制

一是资产处置上面的投资人权益安排，二是发行人的服务费后置保护机制。

讲完策略，再来看看YK的业绩到底如何？

年化7%，历史最大回撤仅-0.28%，从净值走势几乎没有波动，笔直向上。可见ABS确实是一个低波稳健的策略类型。

最后，由于底层资产的特殊性，有几点风云君需要特别提示一下

1、流动性

因为ABS资产本身流动性不是很好，加之其持有的券大部分是持有至到期，所以产品的赎回是需要提前预约。这样可以让管理人提前了解赎回金额，更好的进行流动性管理。

2、额度稀缺

上图可以看出，近年来ABS发行量逐年减少，主要是由于21年开始经济转向、房地产行业调控，影响部分底层资产现金流稳定性，ABS发行意愿降低；同时监管对ABS发行政策、消金政策也开始收紧，影响了发行；另外，利率下降、稳增长政策下银行信贷投放量增加，有更多其他的融资途径，对ABS融资的依赖下降。

因而，新发和存量的ABS产品很少，优质的尤为稀缺，往往刚上市就被一扫光。这也导致产品的额度也非常少，每个开放日都有限额，不是随时想买都能买。

所以，市场上像YK这样能把ABS做好做透的管理人极其稀缺，在保持底层资产分散性的同时，还要保证其质量要高，需要不断去寻找优质券源，这也是他小众且受追捧的主要原因。